中金發(fā)布研報(bào)稱，維持統(tǒng)一企業(yè)中國(00220)“跑贏行業(yè)”評級，考慮競爭加劇，下調(diào)25/26年盈利預(yù)測3%/6%至22.3/24.7億元;當(dāng)前交易在16/14倍25/26年P(guān)/E;維持目標(biāo)價(jià)11.5港元，對應(yīng)20/18倍25/26年P(guān)/E和28.5%上行空間。公司公布3Q25經(jīng)營情況：3Q凈利潤7.26億元，同比+8.4%，符合市場預(yù)期。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　3Q收入同比持平，食品增長、飲料略有承壓

　　該行估計(jì)公司3Q收入同比持平，分業(yè)務(wù)看，食品業(yè)務(wù)收入同比中低單增長，茄皇、老壇酸菜牛肉面、滿漢大餐表現(xiàn)較好;飲料業(yè)務(wù)收入同比低單下降，主因外賣大戰(zhàn)下，飲料行業(yè)進(jìn)入存量市場、競爭加劇。分產(chǎn)品看，3Q阿薩姆奶茶同比較為穩(wěn)定，果汁、海之言略有承壓，雙萃、煥神同比雙位數(shù)增長。面對飲料行業(yè)存量競爭、渠道庫存壓力增加，公司提前清庫、強(qiáng)化產(chǎn)品新鮮度管理，且投入人力和冰柜資源開拓運(yùn)動(dòng)場館、交通樞紐等高產(chǎn)出網(wǎng)點(diǎn)，為明年打好基礎(chǔ)。新品方面，3Q公司推出100%NFC藍(lán)莓汁、檸檬姜蘋果等產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品組合。該行估計(jì)3Q代工業(yè)務(wù)收入仍實(shí)現(xiàn)同比三位數(shù)增長。

　　3Q毛利率持續(xù)改善，費(fèi)用率同比下降

　　該行估計(jì)公司9M25毛利率同比小個(gè)位數(shù)改善，主因PET等原料價(jià)格下降、棕櫚油價(jià)格負(fù)貢獻(xiàn)收窄、產(chǎn)能利用率提升。其中3Q25飲料和面毛利率亦有改善，飲料受益于原材料價(jià)格下行改善幅度好于面，但同比提升幅度受部分原料價(jià)格上行及競爭影響環(huán)比收窄。該行估計(jì)公司3Q25費(fèi)用率同比下降，主因優(yōu)化費(fèi)用投入、聚焦品牌建設(shè)。

　　堅(jiān)持穩(wěn)定戰(zhàn)略，明年增長趨勢不改

　　該行估計(jì)10月公司飲料跌幅較3Q擴(kuò)大，主要由于外賣補(bǔ)貼及行業(yè)去庫存影響，考慮公司3Q庫存健康，價(jià)格戰(zhàn)略穩(wěn)定，通過開拓高勢能網(wǎng)點(diǎn)挖掘增量蓄力來年增長，該行預(yù)計(jì)明年收入有望同比保持增長。利潤端，成本有利情況下公司堅(jiān)持理性的競爭策略、保持既定的費(fèi)用投入節(jié)奏，該行預(yù)計(jì)4Q及明年利潤率有望維持同比提升態(tài)勢。