機構：東吳證券

　　研究員：曾朵紅/黃細里/童明祺

　　 C端智能車部分，“增程+出�！敝�力小鵬邁入新階段。小鵬核心競爭力是打造批量爆款能力。增程方面，小鵬以大電池及高效增程器為核心，實現(xiàn)長純電續(xù)航與領先油電轉化率。新車維度，小鵬汽車2026年將推送7款新車，覆蓋純電及增程。全球化成為公司第二增長曲線，通過本地化生產、研發(fā)中心落地及渠道擴張，小鵬正邁向萬級交付規(guī)�；�階段。

　　 B端Robotaxi部分，小鵬乘行業(yè)東風，形成差異化競爭。政策催化與技術突破雙重驅動中國Robotaxi市場，我們預測2027年將成為Robotaxi拐點，其規(guī)模或于2030年達到831億元，長期具備替代私家車出行的潛力。小鵬Robotaxi項目已啟動，2026H2實現(xiàn)前裝量產車下線并開始試運營。AI時代產品為王的背景下，小鵬憑借其全棧自研的VLA2.0大模型、前裝量產能力及創(chuàng)新商業(yè)模式，有望重塑千億級出行市場。

　　大眾合作部分，小鵬成功將自身定位升級為智能技術解決方案供應商。

　　合作層面，雙方關系持續(xù)深化，范圍從最初的G9平臺車型聯(lián)合開發(fā)，逐步擴展至電子電氣架構聯(lián)合開發(fā)、核心圖靈AI芯片的定點等。隨著大眾在中國市場開啟新產品周期，我們預計大眾2026年在華銷量或達260+萬輛，新能源滲透率超過10%。小鵬與大眾將在2026年合作SOP兩款全尺寸純電車型，并與大眾在EE架構、充電網絡達成深度合作。

　　機器人部分，小鵬的核心競爭力源于與智能汽車業(yè)務的深度協(xié)同。IRON將“仿生身體”與“AI大腦”深度融合。在機械本體層面，IRON具備仿人脊椎、仿生肌肉、82個全身自由度及具備22個自由度的靈巧手。

　　在智能層面，IRON搭載“VLT+VLA+VLM”高階大小腦組合，實現(xiàn)強大的環(huán)境感知、決策與交互能力。商業(yè)落地上，2026年IRON將量產并在“導覽、導購、導巡”等商業(yè)服務場景進行試點。

　　飛行汽車部分，小鵬正式步入量產前夜。新一代垂直全傾轉固定翼飛行汽車A868進入試飛階段，實現(xiàn)超500km續(xù)航。截至2025年10月，小鵬匯天已收獲7000個定金訂單，計劃于2026H2向全球交付。

　　盈利預測與投資評級：我們維持公司2025年營業(yè)收入預期為785億元，同比+92%；維持2025年歸母凈利潤預期為-14億元。考慮到2026年購置稅退坡與以舊換新補貼政策不確定性，我們下調公司2026~2027年營業(yè)收入預期分別為1058/1519億元(原值為1402/2010億元)，同比分別+35%/+44%，下調2026~2027年歸母凈利潤預期為25/62億元(原值為54/95億元)。2025/2026/2027年EPS分別為-0.71/1.29/3.26元，對應2026/2027年PE為53/21倍，考慮到公司定位從汽車走向AI科技，2026年Robotaxi與機器人量產，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：乘用車價格戰(zhàn)超預期；終端需求恢復低于預期；L3/L4級別智能駕駛政策推出節(jié)奏不及預期；人形機器人產業(yè)化進展不及預期。