中泰證券（600918）發(fā)布研報稱，交易面與基本面共振，煤炭或迎來新周期，看好2026年煤炭板塊投資機會，投資方面建議把握三條主線�；�于中長期資金持續(xù)入市，煤炭“高股息、低估值”投資價值進一步凸顯，積極配置紅利屬性較強的標的；基于企業(yè)自身產(chǎn)能增長邏輯，疊加盈利彈性較大，重點關(guān)注α與β共振的有望受益；基于煤價見底、盈利改善，重點關(guān)注困境反轉(zhuǎn)的煉焦煤有望受益。

　　中泰證券主要觀點如下：

　　價格復盤：前低后高，震蕩走強。

　　2025年1-11月煤炭價格同比下降明顯，但在6月價格筑底后迎來一輪上漲，整體呈現(xiàn)前低后高趨勢�，F(xiàn)貨價格：動力煤價格中樞(Q5500)695元/噸，同比下降19%；煉焦煤價格中樞1497元/噸，同比下降28%。長協(xié)價格：秦皇島Q5500價格678元/噸，同比下降3%；河南主焦煤價格1546元/噸，同比下降27%。伴隨2025年下半年供需邊際改善，煉焦煤價格在季節(jié)性波動中震蕩走強。

　　展望后市：供需改善可持續(xù)，價格中樞將抬升。

　　供給端：“預(yù)核增產(chǎn)能”退出，供給收縮預(yù)期強化。

　　一)安全生產(chǎn)常態(tài)化與產(chǎn)能退出供給走弱。2025年安全生產(chǎn)監(jiān)管前松后緊，全國原煤生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)中有增但下半年降幅明顯，“反內(nèi)卷”政策“超產(chǎn)核查”推動行業(yè)生產(chǎn)自律，7月開始原煤供應(yīng)明顯收縮。預(yù)核增產(chǎn)能政策能否延續(xù)到“十五五”仍存不確定性，煤礦核增手續(xù)辦理成為企業(yè)不得不面對的現(xiàn)實問題。2026年，該行認為預(yù)核增產(chǎn)能退出規(guī)�；虺瑑|噸，帶動國內(nèi)供應(yīng)規(guī)模收縮。

　　二)進口煤炭增量有限與價格引導動態(tài)平衡。伴隨國內(nèi)煤炭價格下行，疊加印尼HBA定價政策干擾，煤炭內(nèi)外價差階段性走闊，2025年進口煤炭規(guī)模確定性下降(1-10月全國共進口煤炭38762.30萬噸，同比下降11%)。進口煤炭作為國內(nèi)供應(yīng)“調(diào)節(jié)器”角色不改，在政策端沒有發(fā)生明顯變化的背景下，價格引導動態(tài)平衡，預(yù)計2026年進口煤炭規(guī)模增量有限。

　　三)運力限制與疆煤外運規(guī)模增長疲態(tài)已現(xiàn)。2025年新疆鐵路部門通過優(yōu)先保證運力、設(shè)計多式聯(lián)運路徑、提高運到時限、降低鐵路運費等措施，全力保障疆煤外運，全年力爭完成1億噸煤炭外運任務(wù)。2025年1-10月新疆煤炭生產(chǎn)規(guī)模4.45億噸(+2.8%/2024年增速17.5%)、疆煤外運(鐵路)8518萬噸(+6.4%/截止11月25日/2024年增速50.5%)，增速顯著放緩。

　　需求端：電煤需求有望重回增長，非電需求韌性可期。

　　煤炭下游需求分化加大，2025年1-10月需求增速化工10.9%>鋼鐵0.2%>電力-1.1%>建材-4.9%，電力、建材下降。

　　一)電力：2026年電力板塊耗煤需求同比有望重回增長。2025年1-10月全國發(fā)電量同比增長2.3%，其中火電/水電/核電/風電/光伏分別增長-0.4%/1.6%/8.7%/7.6%/232%，火電同比下降拖累用煤需求。根據(jù)測算，在樂觀假設(shè)清潔能源出力的前提下，該行預(yù)計2026年發(fā)電量增速如果在3%以上，燃煤火電耗煤量同比有望繼續(xù)增長。

　　二)鋼鐵：穩(wěn)增長方案或?qū)⑼械卒撹F耗煤需求。工業(yè)和信息部等部門公告《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案(2025-2026年)》設(shè)立目標：2025-2026年鋼鐵行業(yè)增加值年均增長4%左右。2026年全球貿(mào)易結(jié)構(gòu)重塑+我國內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟建設(shè)，預(yù)計將帶動鋼鐵需求增長。預(yù)計2026年日均鐵水產(chǎn)量長期維持240萬噸高位，且鋼材出口規(guī)模維持在高位，從而帶動煤炭需求增長。

　　三)化工：現(xiàn)代煤化工耗煤需求將保持增長�！笆�四五”以來，在全球能源價格高位運行的大背景下，我國化工耗煤需求保持高速增長。展望后市，基于我國大力發(fā)展煤化工的戰(zhàn)略定位、原油價格有望高位運行、煤化工項目建設(shè)推進現(xiàn)狀，預(yù)計2026年煤化工耗煤需求將繼續(xù)增長。

　　四)建材：基建投資發(fā)力，建材影響減弱。房地產(chǎn)2025年1-10月100大中城市成交土地樓面均價同比轉(zhuǎn)正、成交土地規(guī)劃建筑面積同比降幅收窄，房地產(chǎn)弱復蘇趨勢延續(xù)，但邊際企穩(wěn)跡象若隱若現(xiàn)。同時，2025年1-9月安排新增專項債券3.7萬億元，同比增長2.0%，新增實物工作量有望增加。預(yù)計2026年建材行業(yè)對煤炭消費需求拖累影響有望繼續(xù)減弱。

　　風險提示：需求超預(yù)期下降，極端天氣沖擊風險，第三方數(shù)據(jù)可信性風險，研報使用信息更新不及時等風險。