● 本報(bào)記者 昝秀麗

　　興發(fā)集團(tuán)（600141）將旗下專注濕電子化學(xué)品的興福電子分拆至科創(chuàng)板于年初上市。此舉實(shí)現(xiàn)了主板龍頭與科創(chuàng)板“硬科技”企業(yè)的聯(lián)動布局，成為我國多層次資本市場協(xié)同發(fā)展的生動案例。

　　2025年是多層次資本市場建設(shè)進(jìn)一步深化改革的大年，從科創(chuàng)板設(shè)立科創(chuàng)成長層并迎來首批企業(yè)，到創(chuàng)業(yè)板正式啟用支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市的第三套上市標(biāo)準(zhǔn)，再到北交所與新三板之間的轉(zhuǎn)板通道愈發(fā)通暢……一幅錯位發(fā)展、功能互補(bǔ)的多層次資本市場全景圖正徐徐展開。

　　結(jié)合近期監(jiān)管部門表態(tài)，市場人士分析認(rèn)為，未來一段時期，板塊改革仍將是建設(shè)多層次資本市場的重要抓手。通過深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，推動轉(zhuǎn)板機(jī)制常態(tài)化，積極發(fā)展多元股權(quán)融資等，資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效有望全面提升。

　　結(jié)構(gòu)合理 功能互補(bǔ)

　　2025年以來，我國資本市場各板塊改革舉措密集落地，一個結(jié)構(gòu)合理、功能互補(bǔ)的多層次股權(quán)市場架構(gòu)日益清晰。

　　科創(chuàng)板新設(shè)的科創(chuàng)成長層為“硬科技”企業(yè)打造了專屬孵化器。隨著“1+6”系列改革舉措實(shí)施，必貝特、禾元生物和西安奕材等身處不同賽道的“硬科技”企業(yè)成功入圍，獲得了更契合這些企業(yè)各自發(fā)展階段的市場入口。

　　在中信證券全球投資銀行委員會主任孫毅看來，科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層以更包容的上市標(biāo)準(zhǔn)、更契合的監(jiān)管邏輯、更完善的發(fā)行機(jī)制，為處于成長期、研發(fā)投入高、科創(chuàng)屬性強(qiáng)的“硬科技”企業(yè)量身打造了資本市場新賽道。

　　主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所等各市場板塊錯位發(fā)展、功能互補(bǔ)。主板突出具有行業(yè)代表性的“大盤藍(lán)籌”特色，科創(chuàng)板堅(jiān)持“硬科技”定位，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

　　以興發(fā)集團(tuán)分拆上市為例，母公司興發(fā)集團(tuán)扎根主板，作為國內(nèi)磷化工行業(yè)龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋磷礦石開采、精細(xì)磷化工、有機(jī)硅等傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域。興發(fā)集團(tuán)控股子公司興福電子在科創(chuàng)板上市，定位為集團(tuán)旗下電子化學(xué)品業(yè)務(wù)的獨(dú)立上市平臺。市場人士認(rèn)為，通過這一操作，興發(fā)集團(tuán)的主業(yè)結(jié)構(gòu)更加清晰，興福電子得以在聚焦半導(dǎo)體關(guān)鍵材料的賽道上，獲得獨(dú)立的融資平臺和發(fā)展身份。

　　中國人民大學(xué)中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍認(rèn)為，今年以來，一系列多層次資本市場改革舉措不僅精準(zhǔn)回應(yīng)了“資本市場如何更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力”這一核心命題，更以前瞻視角規(guī)劃了資本市場的改革路徑。隨著板塊改革向縱深推進(jìn)，資本市場功能邊界將進(jìn)一步拓展。

　　全程服務(wù) 互聯(lián)互通

　　如果說清晰的板塊定位構(gòu)成了多層次資本市場的“骨架”，那么，覆蓋企業(yè)全生命周期的全流程服務(wù)與互聯(lián)互通機(jī)制，則是激活市場的“血脈”。

　　以關(guān)鍵制度創(chuàng)新為引領(lǐng)，通過優(yōu)化創(chuàng)新紅籌架構(gòu)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、未盈利企業(yè)上市制度等改革，提高制度包容性、適配性，資本市場服務(wù)不同類型、不同發(fā)展階段企業(yè)的能力大幅提升，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)匹配全生命周期的融資支持。

　　這一服務(wù)鏈條始于企業(yè)初創(chuàng)期。此時，私募股權(quán)和創(chuàng)投基金是關(guān)鍵支撐�！禠P全景報(bào)告2025》顯示，當(dāng)前，我國私募股權(quán)市場資金端結(jié)構(gòu)已經(jīng)改變，資金訴求已經(jīng)從財(cái)務(wù)配置轉(zhuǎn)向國家戰(zhàn)略和科技引導(dǎo)屬性，并突出“投早、投小”。

　　這一服務(wù)鏈條貫穿企業(yè)成長全周期�！皬氖着�新注冊企業(yè)入駐科創(chuàng)成長層，到啟動實(shí)施深化創(chuàng)業(yè)板改革，再到加快推進(jìn)北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地建設(shè)，政策主線一以貫之，即推動各板塊錯位發(fā)展、互聯(lián)互通，著力解決科技創(chuàng)新企業(yè)融資需求與直接融資體系之間的錯配問題�！遍_源證券副總裁、研究所所長孫金鉅說。

　　“塔基”與“塔尖”之間的通道也日益暢通。趙錫軍舉例說，今年以來，芬尼股份等企業(yè)借力三四板“綠色通道”高效登陸新三板。鼎佳精密上市，成為全國首家通過綠色通道掛牌新三板后登陸北交所的上市公司。“這些案例顯示，多層次資本市場之間的通道正在被打通，企業(yè)可以根據(jù)自身發(fā)展階段和需求，在符合條件的不同市場間順暢轉(zhuǎn)移�！彼�說。

　　補(bǔ)齊短板 完善功能

　　當(dāng)前，多層次資本市場建設(shè)已取得階段性成效，但仍需在板塊改革方面縱深推進(jìn)、持續(xù)發(fā)力、補(bǔ)齊短板，包括深化創(chuàng)業(yè)板改革、推動轉(zhuǎn)板機(jī)制常態(tài)化、實(shí)現(xiàn)股債期多工具聯(lián)動應(yīng)用等，進(jìn)一步拓展多層次資本市場服務(wù)功能。

　　未來，改革將呈現(xiàn)協(xié)同推進(jìn)態(tài)勢�？苿�(chuàng)板深改“1+6”政策初見成效，創(chuàng)業(yè)板改革亦將穩(wěn)步前進(jìn)。

　　財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究發(fā)展中心總經(jīng)理袁闖表示，參照此前完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)做法，有關(guān)部門將對創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)中的研發(fā)投入、研發(fā)人員、專利數(shù)量、營收增速等指標(biāo)做出更具適應(yīng)性、包容性安排，以契合新興產(chǎn)業(yè)及未來產(chǎn)業(yè)的投融資需求。

　　轉(zhuǎn)板機(jī)制是打通多層次資本市場的紐帶，進(jìn)一步提升我國多層次資本市場的轉(zhuǎn)板便利程度的相關(guān)舉措備受期待。

　　清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒建議，深化多層次資本市場建設(shè)，強(qiáng)化協(xié)同發(fā)展與制度銜接，推動轉(zhuǎn)板機(jī)制常態(tài)化，形成“新三板-北交所-科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板”的遞進(jìn)式培育鏈條，為中小微企業(yè)提供全生命周期的金融服務(wù)。

　　資本市場并不僅限于股票市場，而要實(shí)現(xiàn)股債期多工具聯(lián)動，全方位提升直接融資對科創(chuàng)領(lǐng)域的覆蓋度，促進(jìn)多層次資本市場體系功能有效發(fā)揮。

　　中金公司（601995）研究部首席國內(nèi)策略分析師李求索建議，股權(quán)融資方面，應(yīng)強(qiáng)化各板塊特色定位，優(yōu)化發(fā)行制度，加大對重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的支持力度；債券市場方面，應(yīng)著力完善基礎(chǔ)設(shè)施、豐富品種以提升效率和包容性；期貨及衍生品方面，應(yīng)通過完善法規(guī)與品種布局，更好地滿足投資者多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。