華潤三九 

　　跟蹤點評：內(nèi)涵外延雙輪驅(qū)動，經(jīng)營韌性強勁 

　　事件：公司前三季度實現(xiàn)營收219.86億元(同比+11.38%)，歸母凈利潤23.53億元(同比-20.51%)，扣非歸母凈利潤21.86億元(同比-20.56%)；單三季度實現(xiàn)營收71.76億元(同比+27.37%)，歸母凈利潤5.38億元(同比-4.26%)，扣非歸母凈利潤4.89億元(同比+10.12%)。 　CHC彰顯經(jīng)營韌性，處方藥穩(wěn)健增長。CHC業(yè)務受流感等呼吸道疾病發(fā)病率回落和零售渠道階段性調(diào)整等因素的影響，面臨一定壓力。但公司CHC業(yè)全域布局，抗風險能力較強。CHC抓住999感冒靈頭部領導品牌的機會，已陸續(xù)上市999益氣清肺顆粒、999冰連清咽噴霧劑、999玉屏風口服液、999荊防顆粒等新品，推動實現(xiàn)在感冒呼吸品類的全面布局。999抗病毒口服液已成為行業(yè)第一，999小柴胡顆粒已成為行業(yè)第二，品類拓展成效顯著。處方藥方面，政策逐漸明朗，公司處方藥業(yè)務業(yè)績延續(xù)穩(wěn)定緩步增長態(tài)勢。 　百日融合順利完成，公司內(nèi)涵+外延雙輪驅(qū)動。內(nèi)涵式方面，做好布局和優(yōu)化，華潤三九（000999）會專注CHC消費健康領域，天士力（600535）專注醫(yī)療健康領域，昆藥專注銀發(fā)健康領域，將通過與昆藥、天士力在管理、品牌打造及產(chǎn)品管線等方面的協(xié)同賦能，推動昆藥、天士力戰(zhàn)略清晰、業(yè)績導向、提升管理效能。外延式方面，圍繞消費健康、醫(yī)療健康、銀發(fā)健康三大領域持續(xù)關注并購標的，截至今年10月下旬，公司已完成和天士力的“百日融合”。后續(xù)CHC領域關注有潛力的品牌資產(chǎn)，處方藥領域公司圍繞3＋N核心領域加大創(chuàng)新領域的拓展機會，也會采取多樣化的方式獲取產(chǎn)品。昆藥將重點關注三七品類與精品國藥業(yè)務并爭取領先優(yōu)勢，同時關注銀發(fā)健康趨勢。 　投資建議：我們預計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤分別為32.95/38.43/42.68億元，分別同比-2.2%/+16.6%/+11.1%�？紤]到公司具有較強的品牌價值和在中藥配方顆粒的先發(fā)優(yōu)勢，外延+內(nèi)涵雙輪驅(qū)動成長動能充足，給予“買入”評級。 　風險提示：行業(yè)政策調(diào)整風險、并購整合不及預期風險、成本上漲風險。 

　　通富微電 

　　營收規(guī)模持續(xù)增長，持續(xù)發(fā)力先進封裝 

　　投資要點： 　事件：通富微電（002156）2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入201.16億元，YOY+17.77%，歸母凈利潤為8.60億元，YOY+55.74%，扣非歸母凈利潤為7.78億元，YOY+43.69%；2025年Q3實現(xiàn)營業(yè)收入70.78億元，YOY+17.94%，歸母凈利潤為4.48億元，YOY+95.08%，扣非歸母凈利潤為3.58億元，YOY+58.95%。 　盈利能力：通富微電2025前三季度實現(xiàn)毛利率15.26%，YOY+0.93pct，凈利率4.94%，YOY+1.28pct，其中2025Q3單季度毛利率達16.18%，YOY+1.54pct，凈利率7.19%，YOY+2.86pct。 　通富微電是集成電路封裝測試服務提供商，為全球客戶提供從設計仿真到封裝測試的一站式服務。公司的產(chǎn)品、技術(shù)、服務全方位覆蓋了人工智能、高性能計算、大數(shù)據(jù)存儲、顯示驅(qū)動、5G等網(wǎng)絡通訊、信息終端、消費終端、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子、工業(yè)控制等多個領域，滿足了客戶的多樣化需求。 　大尺寸FCBGA已開發(fā)進入量產(chǎn)階段，超大尺寸FCBGA已預研完成并進入正式工程考核階段；光電合封(CPO)領域技術(shù)研發(fā)取得突破性進展，相關產(chǎn)品已通過初步可靠性測試；公司PowerDFN-clipsourcedown雙面散熱產(chǎn)品已研發(fā)完成，建立了Cuwafer封裝相關工藝平臺，目前已成功在PowerDFN全系列上實現(xiàn)大批量生產(chǎn)。 　得益于公司大客戶AMD業(yè)務增長強勁，公司營收規(guī)模持續(xù)增長，2025年上半年通富超威蘇州和通富超威檳城繼續(xù)深度融合，聚焦AI及高算力產(chǎn)品、車載(組合)輔助駕駛芯片的增量需求，積極擴充產(chǎn)能，拓展新客戶資源，成功導入多家新客戶。 　我們預計公司2025-2027年營業(yè)總收入分別為274.88/310.29/346.32億元，歸母凈利潤分別為12.40/18.54/20.34億元，對應2025年12月1日股價37.49元，PE分別為45.9/30.7/28.0，首次覆蓋，給予“增持”評級。 　風險提示：新品出貨不及預期、技術(shù)進展不及預期、市場需求不及預期 

　　杭氧股份 

　　點評報告：中國工業(yè)氣體龍頭-“周期+成長”，核聚變打開空間 

　　一句話邏輯 　中國工業(yè)氣體龍頭，“周期+成長”兼?zhèn)涞募儍?nèi)需標的；氣體行業(yè)處于周期底部，未來業(yè)績有望拐點向上。加速布局可控核聚變領域，打開第二成長曲線 　超預期邏輯 　1)市場認為：宏觀經(jīng)濟承壓，公司業(yè)績增長存在不確定性。 　2)我們認為：2025年氣體價格已展現(xiàn)出觸底回升趨勢，且宏觀PPI指標已經(jīng)歷多年下行、期待周期觸底向上。如果未來宏觀經(jīng)濟復蘇，零售氣業(yè)績潛在彈性大。即使不考慮經(jīng)濟復蘇的基礎下，未來公司依靠管道氣(量投放)+設備業(yè)務(新疆煤化工+海外需求)、業(yè)績基本盤仍能穩(wěn)步向上。同時公司加速布局可控核聚變領域，與安徽聚變新能等頭部客戶緊密合作，第二成長曲線打開。 　(1)管道氣：公司的“防御”屬性，受宏觀經(jīng)濟波動小，穩(wěn)定增長。管道氣的商業(yè)模型相對穩(wěn)定、一旦項目在客戶端投產(chǎn)、將帶來公司穩(wěn)定的收益和現(xiàn)金流，受宏觀經(jīng)濟波動較小。2024年公司總制氧量累計簽單量350萬Nm?/h，同比增長8.6%(30萬Nm?/h)，為公司未來管道氣量的穩(wěn)步增長提供保障。遠期在國產(chǎn)替代大趨勢下，2021年公司在第三方供氣市場的存量份額為9%，增量份額為45%，我們預計遠期公司在第三方存量市場的份額將是2021年的3-4倍(30-40%市占率)，貢獻長期業(yè)績增量。同時，當前在行業(yè)處于周期底部、龍頭公司具備一定的項目收并購機會(如此前盈德氣體)，為公司增長提供更大的成長潛力。 　(2)零售氣：公司的“進攻”屬性，當前氣價處于歷史底部、如經(jīng)濟復蘇潛在彈性大。截至2025年10月，工業(yè)氣體綜合氣價為469元/噸、同比提升1.5%。且價格處于歷史分位數(shù)的9%、相較2021年的最高點跌幅76%。未來如宏觀經(jīng)濟復蘇，帶動工業(yè)氣體氣價上漲，零售氣帶來的潛在業(yè)績彈性將會較大。同時公司培育電子特氣等新增長點、實現(xiàn)氖氦氪氙制取儲運應用一體化，打開成長空間。 　(3)可控核聚變設備：未來市場空間大、打開第二增長極。低溫系統(tǒng)是保障超導磁場運行的核心，價值量高、技術(shù)壁壘強。公司10月已中標安徽聚變新能低溫氮系統(tǒng)，彰顯公司技術(shù)實力。核聚變行業(yè)未來成長空間大、國產(chǎn)替代動力強，將打造公司第二成長曲線。 　檢驗與催化 　1)檢驗的指標：宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，工業(yè)氣體價格，核聚變設備訂單。 　2)可能催化劑：宏觀經(jīng)濟復蘇加速，工業(yè)氣體價格持續(xù)上漲，公司在可控核聚變領域進展提速。 　研究的價值 　1)與眾不同的認識： 　市場擔心宏觀經(jīng)濟壓力+貿(mào)易摩擦風險如持續(xù)，公司中長期成長空間將有限。 　我們認為目前中國工業(yè)氣體市場總需求近2000億元(內(nèi)需)，但中國人均氣體消費量占西歐、美國等發(fā)達國家人均氣體消費量的30-40%，未來仍有較大增長空間。同時，第三方外包市場快速增長，預計外包比例將從2021年的41%提升至2025年的45%。工業(yè)氣體行業(yè)長坡厚雪，即使在不考慮零售氣業(yè)績貢獻的假設下，杭氧股份（002430）作為國內(nèi)工業(yè)氣體龍頭，受益國內(nèi)行業(yè)需求增長+公司市占率提升+盈利能力提升，遠期成長空間仍超數(shù)倍，有望逐步邁向“中國的林德”。 　2)與前不同的認識：此前認為公司所處的工業(yè)氣體領域偏傳統(tǒng)順周期行業(yè)，成長彈性不足。目前認為，公司通過其在氣體設備領域的積累、成功切入可控核聚變低溫系統(tǒng)領域，目前該環(huán)節(jié)國產(chǎn)替代空間較大，公司成長空間加速打開。 　盈利預測與估值 　預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為10.7、13.0、15.1億元，同比增速分別為16%、22%、17%，對應PE分別為24、20、17倍。維持“買入”評級。 　風險提示 　控股股東交易不確定性風險，行業(yè)競爭風險及市場風險，氣體價格波動風險。 

　　水羊股份 

　　員工持股計劃(草案)點評：發(fā)布員工持股計劃，彰顯長期發(fā)展信心 

　　事件： 　水羊股份（300740）于2025年12月1日發(fā)布員工持股計劃(草案)。此次計劃的參加對象不超過938人，按崗位性質(zhì)劃分為專業(yè)崗和管理崗核心人員。該計劃的資金來源為公司根據(jù)內(nèi)部考核制度計提的專項基金不超過5104萬元，股票來源為公司以集中競價交易方式自2025年4月15日至11月3日回購的股票，公司受讓回購股份的價格為20.46元/股，受讓回購股份不超過249萬股，占總股本的比例為0.64%。 　點評： 　員工持股計劃提升員工積極性，彰顯發(fā)展信心 　此次員工持股計劃有助于持續(xù)推進長期激勵機制的建設，吸引和留住優(yōu)秀人才，有效結(jié)合股東利益、公司利益和員工利益。此次計劃僅設置個人層面績效考核，公司人力資源部對持有人的工作績效進行評價，計算綜合得分，對應考核等級，確定個人層面可解鎖比例，明確持有人持有的可參與權(quán)益分配的份額。 　多品牌多渠道協(xié)同發(fā)力，前三季度業(yè)績高質(zhì)量增長 　公司2025年前三季度業(yè)績高質(zhì)量增長，實現(xiàn)營業(yè)收入34.1億元，同比增長12%，歸母凈利潤1.4億元，同比增長44%。作為高奢美妝集團，公司多品牌協(xié)同發(fā)力。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年1~10月伊菲丹淘天/抖音/京東累計同比分別增長11%/19%/314%；pierauge淘天累計同比增長23%。其中，伊菲丹完善產(chǎn)品矩陣建設，不斷升級迭代大單品，超級面膜及rich面霜均升級至第二代；pierauge融雪面膜銷售勢頭向好，帶動品牌聲量進一步放大；美國護膚品牌RV大單品一夜回春油表現(xiàn)亮眼。 　高奢美妝集團繼續(xù)穩(wěn)步邁進，維持盈利預測和“買入”評級 　公司自有品牌與CP品牌雙業(yè)務戰(zhàn)略驅(qū)動，自有品牌走向高端化、全球化，旗下主力品牌伊菲丹/pierauge/RV等產(chǎn)品力突出，品牌勢能穩(wěn)步向上，線上線下（300959）協(xié)同發(fā)展。我們維持公司2025~2027年歸母凈利潤預測為2.4/3.2/4.1億元，按最新股本計算，EPS分別為0.62/0.82/1.05元，當前股價對應PE分別為33/25/19倍，維持“買入”評級。 　風險提示：國內(nèi)消費疲軟；線上渠道整體增長放緩；線下門店開拓或者銷售不及預期；新產(chǎn)品/新品牌推出或者拓展不及預期；費用投入不當；行業(yè)競爭加�。徊①徴�合不當。 

　　新產(chǎn)業(yè) 

　　2025年三季報點評：海外業(yè)務高速增長，裝機結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 

　　事項： 　公司發(fā)布25年三季報。25Q1-3，營業(yè)收入34.28億元(+0.39%)，歸母凈利潤12.05億元(-12.92%)，扣非凈利潤11.36億元(-14.68%)。25Q3，營業(yè)收入12.43億元(+3.28%)，歸母凈利潤4.34億元(-9.72%)，扣非凈利潤4.10億元(-11.58%)。 　評論： 　國內(nèi)業(yè)務檢測量逆勢增長。在國內(nèi)市場，25Q1-3公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入19.55億元，同比下降11%，主要是受到集中帶量采購和檢驗套餐解綁等因素的階段性影響。在行業(yè)整體檢測量承壓的背景下，公司憑借市場份額的提升，25Q1-3檢測量實現(xiàn)逆勢增長，展現(xiàn)出較強的業(yè)務韌性。 　海外業(yè)務高速增長，毛利率水平持續(xù)改善。在海外市場，25Q1-3公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入14.67億元，同比增長21%，其中試劑業(yè)務表現(xiàn)尤為突出，收入同比增長37%。25Q1-3公司海外綜合毛利率提升至69.49%，已超越國內(nèi)市場水平，從當前趨勢來看，海外毛利率提升具備明確支撐，增長態(tài)勢預計延續(xù)，一方面海外試劑銷售在整體收入中的占比持續(xù)攀升，將帶動綜合毛利率水平實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性提升，另一方面25年公司將完成除M800外所有M系列機型的停產(chǎn)與停售，海外儀器銷售將全面轉(zhuǎn)向毛利率顯著更高的X系列產(chǎn)品。此外，海外市場較受到政策不確定性的影響較小，現(xiàn)有試劑毛利率有望保持平穩(wěn)，高附加值檢測項目或推動毛利率穩(wěn)步上升。 　設備裝機穩(wěn)步推進，裝機結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。國內(nèi)市場，25Q1-3公司共完成全自動化學發(fā)光儀器裝機1144臺，其中大型機占比達78%，裝機結(jié)構(gòu)較2024年同期進一步優(yōu)化，自主新產(chǎn)品SATLARST8流水線累計裝機達143條，已大幅超越2024年全年水平。此外，流水線的快速放量，標志著公司在國內(nèi)大型醫(yī)療終端的市場拓展取得實質(zhì)性突破，預計將逐步帶動常規(guī)試劑銷量穩(wěn)步提升。海外市場，25Q1-3公司共銷售全自動化學發(fā)光儀器2631臺，其中中大型發(fā)光儀器銷售與比提升至76%，隨著SNIBE品牌影響力的持續(xù)擴大，公司重點推進高速機型X8及X6以及流水線T8在大型終端客戶中的推廣與應用，成效顯著，預計客戶設備的持續(xù)升級將為公司中長期增長莫定堅實基礎。 　投資建議：綜合考慮公司三季報業(yè)績和國內(nèi)業(yè)務的階段性壓力，我們預計公司25-27年歸母凈利潤分別為17.9、20.8、24.8億元(25-27年原預測值為18.6、21.6、25.9億元)，對應PE分別為26、23、19倍。根據(jù)DCF模型測算，給予公司整體估值612億元，對應目標價約78元，維持“推薦”評級。 　風險提示：1、IVD集采降價幅度超過預期；2、海外業(yè)務拓展不及預期。 

　　榮旗科技 

　　深耕工業(yè)AI質(zhì)檢裝備，未來成長空間廣闊 

　　工業(yè)AI質(zhì)檢裝備優(yōu)質(zhì)企業(yè)。榮旗科技（301360）成立于2011年，專注于智能裝備研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務。公司主要面向智能制造中的檢測和組裝工序，提供自主研發(fā)的各類智能裝備。公司主要產(chǎn)品包括智能檢測裝備、智能組裝裝備、治具及配件等，技術(shù)儲備深厚并持續(xù)拓展應用領域，目前其深耕于消費電子領域、新能源領域。 　消費電子領域前景可期。近年來，公司在消費電子行業(yè)實現(xiàn)了重大突破，成為蘋果、亞馬遜、Meta產(chǎn)業(yè)鏈的重要設備供應商，建立了良好穩(wěn)定的業(yè)務合作關系；并與立訊精密（002475）、信維通信（300136）、歌爾股份（002241）、富士康、仁寶電腦等重要的EMS企業(yè)緊密合作，目前消費電子領域收入占公司總收入的比例約為80%。公司在2022年正式進入Meta供應鏈，主要為Meta攻克技術(shù)難點、提供定制化解決方案，成為其在復雜設備需求上的重要協(xié)作方，公司目前已向其供應了多款組裝設備樣機，深度參與相關產(chǎn)線的設備供應，在Meta推出的新款智能眼鏡組裝設備供應商中占據(jù)主要地位，未來來自智能眼鏡組裝設備的訂單增量預計較明顯。公司與蘋果公司多年來形成了良好的合作關系，積累了豐富的技術(shù)經(jīng)驗，VC檢測業(yè)務伴隨其工藝調(diào)整和優(yōu)化，來自蘋果的VC檢測訂單會有較好持續(xù)性。 　積極布局固態(tài)電池新領域，未來有望顯著受益行業(yè)發(fā)展。1)據(jù)公司公告，公司直接持有四川力能約20%股權(quán)，四川力能致力于超高液壓成套機械的研發(fā)、制造與銷售，主要產(chǎn)品為冷等靜壓機、溫等靜壓機，可廣泛用于HTCC、LTCC、MLCC、壓電陶瓷、硬質(zhì)合金、固態(tài)電池等領域，四川力能在冷等靜壓機、溫等靜壓機領域擁有國內(nèi)領先的技術(shù)實力，固態(tài)電池領域主要客戶有寧德時代（300750）、比亞迪（002594）、億緯鋰能（300014）等；2)通過新設公司方式直接持有宏旗榮鋰40%的股權(quán)，宏旗榮鋰致力于智能控制系統(tǒng)集成、系統(tǒng)集成軟件、應用于各類新興行業(yè)的消費級電池系統(tǒng)以及材料領域，公司將通過此平臺助力科研院所較為領先的材料及工藝實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應用落地。 　盈利預測：工業(yè)AI質(zhì)檢領域優(yōu)質(zhì)企業(yè)，布局固態(tài)電池等新賽道顯著打開成長空間。預計公司2025-2027年營收4.14/6.55/9.10億元，歸母凈利潤0.46/0.79/1.65億元，給予2026E的每股凈利潤65倍PE估值，對應目標價96.11元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 　風險提示：新產(chǎn)品銷售不及預期；盈利預測與估值判斷不及預期。 

　　安井食品 

　　股東大會調(diào)研點評：新品渠道共發(fā)力 經(jīng)營反轉(zhuǎn)明確 

　　近期該機構(gòu)參加安井食品（603345）2025 年第一次臨時股東大會，會上公司領導就近期經(jīng)營、產(chǎn)品渠道戰(zhàn)略，以及市場普遍關心的問題等進行統(tǒng)一回答，核心反饋與投資建議更新如下： 

　　投資建議：股息率鎖定底線，經(jīng)營反轉(zhuǎn)打開空間，目標價100 元。首先，公司今年股息率4%左右具備支撐。其次，公司今年主動戰(zhàn)略升級，成果不斷顯現(xiàn)，當前調(diào)整步入收獲期，經(jīng)營拐點已過，短期基本面持續(xù)改善，后續(xù)旺季銷售有望進一步催化。最后，行業(yè)中長期邏輯依舊成立，公司作為龍頭積極調(diào)整，新品實現(xiàn)突破，新渠道逐步放量，并繼續(xù)拉開與小企業(yè)差距，若未來需求改善，公司有望類比上一輪行業(yè)周期，攫取更多份額、釋放更大盈利彈性。該機構(gòu)維持25-27 年EPS 預測為4.20/4.59/5.04 元，對應PE 分別為19/18/16 倍，維持目標價100 元，對應26 年21.8 倍PE，維持“強推”評級。

　　風險因素：新品拓展不及預期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題等。

　　先惠技術(shù) 

　　先惠技術(shù)深度跟蹤報告—出海戰(zhàn)略成效顯著，拓展固態(tài)設備前景可期 

　　核心觀點： 　公司是國內(nèi)優(yōu)秀的新能源裝備與精密結(jié)構(gòu)件廠商。傳統(tǒng)業(yè)務方面，公司智能裝備業(yè)務主要面向海外整車廠商，已獲得充裕的海外訂單，出海戰(zhàn)略成效顯著；精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品穩(wěn)定供應寧德時代，受益于國內(nèi)新一輪擴產(chǎn)，業(yè)務收入有望保持增長。新興業(yè)務方面，公司已成功拓展固態(tài)電池干法核心設備，與頭部廠商清陶能源深度戰(zhàn)略合作，目前已實現(xiàn)首臺設備的成功交付，干法設備未來應用前景廣闊。我們預計公司2025/26/27年歸母凈利潤分別為3.02/4.00/5.26億元，現(xiàn)價對應PE為25.6/19.4/14.7倍。選取鋰電設備代表性廠商先導智能（300450）、杭可科技以及干法設備廠商納科諾爾、曼恩斯特（301325）作為可比公司，結(jié)合PE和PEG估值法，考慮到公司雙主業(yè)增長路徑清晰，但干法設備等新興業(yè)務短期發(fā)展節(jié)奏具有不確定性，我們謹慎給予公司2025年35倍PE估值，對應目標價84元，對應目標市值105.6億元，首次覆蓋、給予“買入”評級。 

　　阿拉丁 

　　阿拉丁重大事項點評—擬收購佑科35%股權(quán)，有望豐富公司儀器領域產(chǎn)品線 

　　核心觀點： 　目前國內(nèi)高端試劑仍以進口企業(yè)為主，替代空間廣闊，而阿拉丁是國內(nèi)領先的科研試劑生產(chǎn)企業(yè)。公司堅持打造自主科研試劑品牌，并加快向生命科學試劑領域進軍，此外，公司近年來通過收并購持續(xù)豐富公司產(chǎn)品線，為客戶提供一站式采購，進一步打開市場天花板，遠期成長確定性強。綜上，我們給予公司2026年38倍PE，調(diào)整目標價為17元，維持“買入”評級。 

　　天岳先進 

　　天岳先進(688234.SH，02631.HK)2025年三季報點評—產(chǎn)品降價導致業(yè)績下降，產(chǎn)品矩陣豐富引領行業(yè)新方向 

　　核心觀點： 　公司是全球領先的碳化硅襯底生產(chǎn)商，中長期訂單確定性強，導電型襯底業(yè)務持續(xù)放量，大尺寸與下游多維應用拓展，有望驅(qū)動業(yè)績持續(xù)增長�？紤]到碳化硅產(chǎn)品價格下降，我們調(diào)整公司2025-2026年歸母凈利潤預測為0.33/1.13億元(原預測為3.06/4.80億元)，新增2027年歸母凈利潤預測為2.67億元，對應EPS預測為0.07/0.23/0.55元。參考可比公司估值水平(半導體硅片公司滬硅產(chǎn)業(yè)、神工股份2026年PS平均估值為14倍)，考慮到公司在碳化硅襯底行業(yè)的龍頭屬性，我們給予其一定的估值溢價，我們認為2026年16倍PS是公司合理的估值水平，對應目標價96元，維持“買入”評級。給予公司H股2026年15xPS，對應目標價81港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。