2025年11月的A股市場(chǎng)，呈現(xiàn)出一種耐人尋味的“分裂圖景”。11月，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)，全月滬指累計(jì)下跌1.67%，結(jié)束此前6個(gè)月連漲行情，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)跌4.23%。

　　然而，市場(chǎng)下跌并未阻礙新股民的投資熱情。上交所披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年11月A股新開戶238萬戶，環(huán)比10月231萬戶增長(zhǎng)3%，2025年前11個(gè)月已累計(jì)新開2484萬戶，同比增長(zhǎng)7.95%。

　　另一方面，以ETF資金流向?yàn)榇�表的“聰明資金”卻上演了集體大遷徙：以華寶添益ETF、黃金ETF為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)獲得百億級(jí)資金追捧，而華泰柏瑞、易方達(dá)等機(jī)構(gòu)的核心寬基產(chǎn)品，卻遭遇了巨額贖回。

　　238萬新股民跑步入場(chǎng)

　　根據(jù)上交所披露的數(shù)據(jù)，2025年11月A股市場(chǎng)新開賬戶238.14萬戶，投資者入場(chǎng)步伐在10月回落后重拾升勢(shì)。從月度變化看，11月新開戶數(shù)相較上月230.99萬戶環(huán)比增長(zhǎng)3.1%，但與2024年“9.24行情”帶動(dòng)的高基數(shù)相比，同比下降約12%。

　　縱觀2025年全年，11月的開戶數(shù)在年內(nèi)各月中處于中等偏上水平。2025年年初市場(chǎng)熱度較高，2月、3月開戶數(shù)均超過280萬戶，其中3月更是突破了300萬戶。在經(jīng)歷4、5月的階段性回落后，市場(chǎng)熱情自6月起持續(xù)恢復(fù)。截至2025年11月末，年內(nèi)累計(jì)新增投資者2484.02萬戶，同比增長(zhǎng)7.95%，年內(nèi)開戶總數(shù)已超過2023年全年水平。

　　市場(chǎng)走勢(shì)方面，11月滬指累計(jì)下跌1.67%，結(jié)束此前6個(gè)月連漲行情，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)跌4.23%。分階段來看，11月初上證綜指曾短暫站上4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，并于月中觸及4034.08點(diǎn)高位，市場(chǎng)于下半月步入調(diào)整通道，指數(shù)最低下探至3816.58點(diǎn)，全月震蕩幅度達(dá)5.5%。

　　資金風(fēng)險(xiǎn)偏好開始保守

　　盡管散戶開戶熱情不減，以機(jī)構(gòu)資金為代表的“老股民”和“聰明資金”，風(fēng)險(xiǎn)偏好卻在不斷收緊。

　　從ETF資金流向觀察機(jī)構(gòu)資金動(dòng)向，11月資金風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)下降，對(duì)穩(wěn)健與避險(xiǎn)資產(chǎn)的追逐相比10月更為明顯。同花順（300033）iFinD數(shù)據(jù)顯示，11月超過2196億元資金凈流入ETF市場(chǎng)。但結(jié)構(gòu)分布揭示了完全不同的故事主線，資金流入的“避風(fēng)港”特征極其鮮明。

　　代表低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健收益的品種，位列資金流入榜前列。其中，華寶添益ETF單月規(guī)模暴增超114億元，華安黃金ETF也吸金超過92億元。

　　更具信號(hào)意義的是，11月資金正從主流寬基指數(shù)與高波動(dòng)成長(zhǎng)賽道集體撤離。其中，華泰柏瑞滬深300ETF和易方達(dá)滬深300ETF為首的寬基產(chǎn)品遭遇了最為猛烈的拋售，兩者規(guī)模合計(jì)銳減近240億元。同時(shí)，代表成長(zhǎng)風(fēng)格的易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF與易方達(dá)科創(chuàng)板50ETF規(guī)模也分別減少約60億元和45億元。

　　有機(jī)構(gòu)從業(yè)人員向財(cái)聞表示，當(dāng)市場(chǎng)結(jié)束單邊上漲、波動(dòng)加大時(shí)，追求絕對(duì)收益、控制回撤的機(jī)構(gòu)和大戶資金，本能地選擇向確定性更高的避險(xiǎn)資產(chǎn)騰挪。此外，隨著年末臨近，這部分資金正在降低對(duì)A股整體貝塔行情的暴露，或是對(duì)當(dāng)前估值水平下的指數(shù)進(jìn)一步上行空間持謹(jǐn)慎態(tài)度，或是在進(jìn)行階段性獲利了結(jié)、鎖定收益。

　　券商成為大贏家？

　　對(duì)于12月A股的行情走勢(shì)，招商證券研報(bào)認(rèn)為，在經(jīng)歷了三個(gè)月的震蕩蓄勢(shì)后，市場(chǎng)在12月選擇向上突破發(fā)動(dòng)跨年行情的概率較高。結(jié)合三季報(bào)，“十五五”規(guī)劃建議，增量資金和投資者結(jié)構(gòu)以及全球宏觀環(huán)境變化，12月市場(chǎng)將會(huì)發(fā)動(dòng)指數(shù)級(jí)別上行的跨年行情。投資機(jī)會(huì)方面，如果指數(shù)上行則關(guān)注非銀金融，除此之外，主要交易機(jī)會(huì)圍繞中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等可能會(huì)有的政策方向，重點(diǎn)關(guān)注漲價(jià)資源品、服務(wù)消費(fèi)和科技領(lǐng)域自主可控。

　　華金證券則在研報(bào)中表示，12月政策和外部事件可能偏積極，同時(shí)流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松（包括美聯(lián)儲(chǔ)大概率降息及國(guó)內(nèi)央行可能降息降準(zhǔn)），市場(chǎng)可能震蕩偏強(qiáng)，科技成長(zhǎng)、部分周期和消費(fèi)可能相對(duì)占優(yōu)。

　　不過，不管市場(chǎng)未來走勢(shì)如何，新股民持續(xù)涌入A股市場(chǎng)，券商已成為最直接的受益者。據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，有數(shù)據(jù)可對(duì)比的44家上市券商，今年前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入合計(jì)達(dá)到1127.85億元，同比大增74.24%。

　　其中，中信證券與國(guó)泰海通前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)均突破百億元，分別達(dá)到109.39億元和108.14億元，對(duì)應(yīng)同比增幅為52.90%和142.80%。國(guó)聯(lián)民生（601456）與國(guó)信證券前三季度相關(guān)收入同樣實(shí)現(xiàn)翻倍，對(duì)應(yīng)增幅分別達(dá)到293.04%和109.30%。