海通國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，近日，各大車(chē)企陸續(xù)披露11月銷(xiāo)量，年末沖刺階段的格局分化進(jìn)一步加劇，“翹尾”效應(yīng)也明顯弱于往年。其中分車(chē)企來(lái)看，11月比亞迪（002594）(01211)海外出口續(xù)創(chuàng)新高，全球化持續(xù)加速；吉利汽車(chē)(00175)全年300萬(wàn)銷(xiāo)量目標(biāo)完成在望。當(dāng)前，隨著“兩新”政策補(bǔ)貼基本退出，銷(xiāo)量增速趨緩甚至下滑的態(tài)勢(shì)恐難以逆轉(zhuǎn)。在行業(yè)反內(nèi)卷監(jiān)管持續(xù)、補(bǔ)貼基本退出的背景下，12月車(chē)市結(jié)構(gòu)出現(xiàn)大幅改寫(xiě)的可能性有限，車(chē)企在年終沖刺中更考驗(yàn)銷(xiāo)量與盈利之間的平衡。

　　海通國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　11月“翹尾”行情遇冷，銷(xiāo)量排位洗牌

　　11月，比亞迪(01211)銷(xiāo)量48萬(wàn)輛，環(huán)比增9%；其中11月國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量34.8萬(wàn)輛。1-11月累計(jì)銷(xiāo)量418.2萬(wàn)輛，同比增11%。11月海外出口破13萬(wàn)輛續(xù)創(chuàng)新高，同比大增近300%，全球化持續(xù)加速。

　　吉利汽車(chē)(00175)11月銷(xiāo)量31萬(wàn)輛，同比增24%，環(huán)比增1%；1-11月累計(jì)279萬(wàn)輛，同比增42%，全年300萬(wàn)銷(xiāo)量目標(biāo)完成在望。其中新能源車(chē)11月銷(xiāo)量18.8萬(wàn)輛，同比增53%，環(huán)比增6%，滲透率超60%，已成為銷(xiāo)量主力。銀河品牌帶來(lái)新能源增量主要貢獻(xiàn)，11月銷(xiāo)量13.3萬(wàn)輛，同比增76%，1-11月累計(jì)113.5萬(wàn)輛，同比增167%，引領(lǐng)吉利新能源的中高端化步伐；領(lǐng)克11月銷(xiāo)量3.5萬(wàn)輛，同比增7%；極氪11月交付2.9萬(wàn)輛，同比增7%；11月海外出口4.2萬(wàn)輛，同比增22%。

　　頭部新勢(shì)力銷(xiāo)量增速放緩，全年行業(yè)格局已基本落定

　　零跑汽車(chē)(09863)11月銷(xiāo)量再超7萬(wàn)輛，同比續(xù)增75%，環(huán)比持平，已連續(xù)兩個(gè)月突破7萬(wàn)輛。1–11月累計(jì)交付53.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)113%，提前完成50萬(wàn)輛全年目標(biāo)。LEAP3.5平臺(tái)加持的B、C系列交付持續(xù)放量，11月零跑A10亮相廣州國(guó)際車(chē)展，補(bǔ)齊零跑ABCD產(chǎn)品矩陣的最后一塊拼圖；Lafa5于月底上市，限時(shí)起售價(jià)9.28萬(wàn)元競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很強(qiáng)。

　　鴻蒙智行11月全系交付8.2萬(wàn)輛，同比增90%，環(huán)比增20%；其中問(wèn)界M7、M9Ultra持續(xù)供不應(yīng)求，智界11月交付突破1萬(wàn)臺(tái)，實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月破萬(wàn)，大定數(shù)量連續(xù)三個(gè)月亦破萬(wàn)�！拔褰纭碑a(chǎn)品矩陣現(xiàn)已完備，明年的表現(xiàn)值得期待。

　　小米汽車(chē)11月交付再超4萬(wàn)輛，連續(xù)三個(gè)月站穩(wěn)“4萬(wàn)+”，公司于當(dāng)月業(yè)績(jī)會(huì)上表示，全年35萬(wàn)輛目標(biāo)預(yù)計(jì)于第三周提前完成，并將全年交付預(yù)期上調(diào)至40萬(wàn)輛以上。

　　理想汽車(chē)-W(02015)11月交付3.3萬(wàn)輛，同比降32%，環(huán)比增4%，1-11月累計(jì)36.2萬(wàn)輛，同比降18%；Q4爬產(chǎn)仍受i6電池供應(yīng)商切換及MEGA召回影響，加之增程車(chē)型進(jìn)入產(chǎn)品老化期，高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，12月交付出現(xiàn)驚喜的可能性有限。

　　對(duì)比來(lái)看，小鵬汽車(chē)-SW(09868)11月交付3.7萬(wàn)輛，同比增19%、環(huán)比降13%；1-11月累計(jì)交付39.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)156%，當(dāng)前能否沖刺至全年45萬(wàn)輛的里程碑仍存在不確定性。

　　蔚來(lái)-SW(09866)11月銷(xiāo)量為3.6萬(wàn)輛，同比增76%。分品牌看，主品牌交付1.8萬(wàn)輛，環(huán)比再增7%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)月增長(zhǎng)；樂(lè)道交付1.2萬(wàn)輛；螢火蟲(chóng)交付6088輛，再創(chuàng)新高。1-11月累計(jì)交付僅27.8萬(wàn)輛，而Q4指引對(duì)應(yīng)12月需完成4.3–4.8萬(wàn)輛。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)貼退坡風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)景氣度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行。