中觀事件

　　11月中國制造業(yè)PMI為49.2(0.2pct MoM)，處于擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)環(huán)比持平，處于收縮區(qū)間的行業(yè)環(huán)比持平；非制造業(yè)PMI為49.5(-0.6pct MoM)，處于擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)環(huán)比減少7個(gè)，處于收縮區(qū)間的行業(yè)環(huán)比增加7個(gè)。

　　核心觀點(diǎn)

　　■制造業(yè)

　　總體：11月制造業(yè)PMI近五年分位數(shù)位于20.3%，變動(dòng)13.6%。其中，8個(gè)行業(yè)制造業(yè)PMI處于擴(kuò)張區(qū)間，環(huán)比持平，同比減少1個(gè)。

　　供給：降幅收斂。3個(gè)月均值來看，11月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為50.5，環(huán)比減少0.3個(gè)百分點(diǎn)；其中，10個(gè)行業(yè)出現(xiàn)環(huán)比改善，5個(gè)行業(yè)出現(xiàn)環(huán)比回落。

　　需求：降幅收斂。3個(gè)月均值來看，11月制造業(yè)PMI新訂單為49.2，環(huán)比減少0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，9個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了環(huán)比改善，6個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了環(huán)比回落。

　　庫存：去庫暫緩。3個(gè)月均值來看，11月制造業(yè)PMI產(chǎn)成品庫存環(huán)比增加0.2個(gè)百分點(diǎn)至47.9，其中5個(gè)行業(yè)庫存環(huán)比回升，10個(gè)行業(yè)庫存環(huán)比回落。

　　■非制造業(yè)

　　總體：11月非制造業(yè)PMI近五年分位數(shù)位于11.8%，變動(dòng)-5.1%。其中，6個(gè)行業(yè)非制造業(yè)PMI處于擴(kuò)張區(qū)間，環(huán)比減少7個(gè)，同比減少1個(gè)

　　供給：就業(yè)持續(xù)低位。3個(gè)月均值來看，11月非制造業(yè)PMI雇員指數(shù)為45.2，環(huán)比減少0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中服務(wù)業(yè)環(huán)比持平，建筑業(yè)環(huán)比減少0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　需求：服務(wù)業(yè)需求回落。3個(gè)月均值來看，11月非制造業(yè)PMI新訂單為45.9，環(huán)比減少0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，服務(wù)業(yè)新訂單環(huán)比減少0.7個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)新訂單環(huán)比增加1.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　庫存：去庫延續(xù)。3個(gè)月均值來看，11月非制造業(yè)PMI庫存為45.2，環(huán)比減少0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中服務(wù)業(yè)環(huán)比減少0.4個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)環(huán)比持平。

　　■風(fēng)險(xiǎn)

　　● 中觀數(shù)據(jù)跟蹤專題報(bào)告20251202：《非制造業(yè)擴(kuò)張暫緩—中觀景氣度系列九(2)》。