11月中國制造業(yè)PMI為49.2(+0.2pct MoM)；非制造業(yè)PMI為49.5(-0.6pct MoM)。

　　核心觀點(diǎn)

　　■ 制造業(yè)PMI

　　供給：回升至榮枯線。11月生產(chǎn)指數(shù)為50，較上月變化0.3。供應(yīng)商配送時間指數(shù)為50.1，較上月變化0.1。

　　需求：外需降幅收窄。11月新訂單指數(shù)為49.2，較上月變化0.4。新出口訂單指數(shù)為47.6，較上月變化1.7。在手訂單指數(shù)為45.5，較上月變化1.0。

　　供求平衡：小幅改善。11月供需指數(shù)(需求-供給)為-0.8，較上月變化0.1，較去年同期變化0.8，較過去三年均值變化0.6。

　　價格：盈利收縮。11月原材料價格指數(shù)為53.6，較上月變化1.1。出廠價格指數(shù)為48.2，較上月變化0.7。出廠價格-原材料價格差值為-5.4，較上月變化-0.4。

　　庫存：壓力減輕。11月產(chǎn)成品庫存指數(shù)為47.3，較上月變化-0.8。原材料庫存指數(shù)為47.3，較上月變化0.0。新訂單-產(chǎn)成品庫存差值為1.9，較上月變化1.2。

　　■ 非制造業(yè)PMI

　　供給：仍待改善。11月從業(yè)人員指數(shù)為45.3，較上月變化0.1；其中建筑業(yè)為41.8，較上月變化1.9，服務(wù)業(yè)為45.9，較上月變化-0.2。

　　需求：服務(wù)業(yè)回落。11月新訂單指數(shù)為45.7，較上月變化-0.3；其中建筑業(yè)為46.1，較上月變化0.2，服務(wù)業(yè)為45.6，較上月變化-0.4。新出口訂單指數(shù)為47.9，較上月變化1.7。在手訂單指數(shù)為43.6，較上月變化0.0。

　　價格：回升。11月投入品價格指數(shù)為50.4，較上月變化1.0；其中建筑業(yè)為49.7，較上月變化0.1，服務(wù)業(yè)為50.5，較上月變化1.1。銷售價格指數(shù)為49.1，較上月變化1.3；其中建筑業(yè)為48.4，較上月變化0.0，服務(wù)業(yè)為49.2，較上月變化1.5。

　　庫存：去庫延續(xù)。11月存貨指數(shù)為44.8，較上月變化-1.2，較去年同期變化-0.5。

　　■ 風(fēng)險

　　● 專題報告20251202：《11月非制造業(yè)需求回落——宏觀景氣度系列十一》。