2025年重整獲得受理的14家上市公司一覽 郭晨凱 制圖

　　按往年慣例，11月是上市公司拿到重整“路條”的最后窗口期。據(jù)上海證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至12月1日，今年共有14家上市公司拿到重整“路條”。

　　因?yàn)椤奥窏l”稀缺，上市公司破產(chǎn)重整成為資本追逐的焦點(diǎn)，2024年，重整概念炒作如火如荼，ST公司只要傳出重整消息，股價(jià)便應(yīng)聲大漲。不過，2025年重整市場在監(jiān)管新規(guī)的約束下回歸理性軌道。過去幾年出現(xiàn)的“忽悠式重整”以及利用重整規(guī)則進(jìn)行套利等市場亂象得到遏制。

　　嚴(yán)監(jiān)管下重整炒作“退燒”

　　破產(chǎn)重整是陷入困境的上市公司化解債務(wù)危機(jī)、實(shí)現(xiàn)“起死回生”的最有效路徑之一，但進(jìn)入重整并非易事。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，法院受理上市公司重整案件前，需要經(jīng)過一系列復(fù)雜的前置程序。須得到上市公司所在地省級(jí)人民政府的支持，并取得中國證監(jiān)會(huì)的“無異議函”，最終還要得到最高人民法院批準(zhǔn)。由于流程復(fù)雜，重整申請(qǐng)獲得受理被市場俗稱為“路條”。

　　近幾年來，法院每年受理的上市公司破產(chǎn)重整數(shù)量最多為17家，最少為10家。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2025年共有30余家上市公司申請(qǐng)重整，截至12月1日，拿到“路條”的公司為14家。

　　在經(jīng)歷了2024年重整概念爆炒之后，2025年，重整概念股的炒作得到明顯遏制。據(jù)統(tǒng)計(jì)，14家拿到“路條”的公司中，截至12月1日，年內(nèi)累計(jì)漲幅超過100%的僅有*ST東易（002713）、*ST亞太（000691），漲幅不到50%的有10家，其中2家漲幅僅為個(gè)位數(shù)。

　　炒作降溫的背后，是監(jiān)管規(guī)則的全面升級(jí)。

　　2024年12月31日，最高人民法院、中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于切實(shí)審理好上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會(huì)紀(jì)要》（下稱《紀(jì)要》）。2025年3月14日，中國證監(jiān)會(huì)公布《上市公司監(jiān)管指引第11號(hào)——上市公司破產(chǎn)重整相關(guān)事項(xiàng)》（下稱《指引》），明確上市公司破產(chǎn)重整將著眼于上市公司質(zhì)量的提升，回歸重整制度本源，對(duì)于不具有重整價(jià)值的上市公司，將通過退市或破產(chǎn)清算等方式有序出清，從根源上杜絕“保殼式重整”。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，新規(guī)出臺(tái)后，營收規(guī)模成為重整獲批的關(guān)鍵參考指標(biāo)之一，年?duì)I收低于3億元的上市公司重整獲批的概率大幅降低�！靶乱�(guī)讓重整預(yù)期更清晰，不具備持續(xù)經(jīng)營能力、缺乏核心價(jià)值的公司，很難再以上市公司身份推進(jìn)重整，堵死了‘殼資源’炒作的空間�！痹撊耸空f。

　　從目前重整獲得受理的上市公司情況看，*ST煉石（000697）、*ST三圣（002742）、*ST寧科（600165）、*ST美谷（000615）、*ST中裝（002822）和*ST亞太等公司全年?duì)I收均有望超過3億元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，以往投資者更熱衷于追逐重整概念的短期炒作機(jī)會(huì)，但2025年以來，公司基本面、重整方案的產(chǎn)業(yè)賦能力度、投資人背景實(shí)力等成為估值核心考量因素。部分公司即便拿到“路條”，如果缺乏核心資產(chǎn)、與投資人無實(shí)質(zhì)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，也難以獲得市場認(rèn)可。

　　與此同時(shí)，問題公司被直接擋在重整大門之外。《紀(jì)要》明確，存在可能被證券交易所終止其股票上市交易的情形將不具備重整價(jià)值，同時(shí)控股股東、實(shí)際控制人及其他關(guān)聯(lián)方違規(guī)占用上市公司資金、利用上市公司為其提供擔(dān)保的，原則上應(yīng)當(dāng)在進(jìn)入重整程序前完成整改。

　　從實(shí)際情況來看，監(jiān)管紅線已顯現(xiàn)威力。目前仍在等待重整“路條”的公司中，*ST長藥（300391）被中國證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。*ST旭藍(lán)（000040）、*ST高鴻（000851）兩家申請(qǐng)重整的公司，已經(jīng)退市，成為新規(guī)下“有序出清”問題企業(yè)的典型案例。

　　轉(zhuǎn)增比例、價(jià)格設(shè)限遏制套利亂象

　　重整新規(guī)不僅劃定了明確的價(jià)值篩選標(biāo)準(zhǔn)，也通過具體規(guī)則遏制套利亂象。在權(quán)益調(diào)整方面，明確資本公積金轉(zhuǎn)增比例不得超過每10股轉(zhuǎn)增15股；重整投資人獲得股份的價(jià)格不得低于市場參考價(jià)的50%（市場參考價(jià)為重整投資協(xié)議簽訂日前20個(gè)、60個(gè)或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一），且控股投資人股份鎖定期不少于36個(gè)月，從制度層面壓縮套利空間。

　　從實(shí)際執(zhí)行情況看，新規(guī)的約束作用已充分顯現(xiàn)。過去部分上市公司重整方案轉(zhuǎn)增比例過高、入股價(jià)格過低等情況得到遏制。

　　2025年重整獲得受理的14家上市公司，已公布的轉(zhuǎn)增比例均控制在監(jiān)管紅線內(nèi)，未超過每10股轉(zhuǎn)增15股，遠(yuǎn)低于過往的高比例轉(zhuǎn)增水平。其中，*ST煉石每10股轉(zhuǎn)增5.99股，*ST三圣每10股轉(zhuǎn)增約5.84股。

　　入股價(jià)格方面，投資人認(rèn)購價(jià)均高于簽訂協(xié)議時(shí)市場參考價(jià)的50%，目前獲得重整的14家公司產(chǎn)業(yè)投資人、財(cái)務(wù)投資人的入股價(jià)與二級(jí)市場股價(jià)的價(jià)差大幅縮小，*ST張股（000430）、*ST煉石等公司的財(cái)務(wù)投資人入股價(jià)格甚至已經(jīng)接近二級(jí)市場的價(jià)格。

　　目前價(jià)差較大的是*ST景峰（000908）和*ST東易。*ST景峰因重整推進(jìn)時(shí)間較早，2024年就已經(jīng)開始預(yù)重整。*ST東易則是由于股價(jià)短期漲幅巨大，曾在29個(gè)交易日股價(jià)上漲了258%。

　　通力律師事務(wù)所律師任意提醒，假如由于股價(jià)大漲導(dǎo)致價(jià)差過大，法院后續(xù)有可能要求調(diào)整投資人的入股價(jià)格。已有部分公司根據(jù)市場變化調(diào)整投資人的入股價(jià)格，如*ST東易在今年11月重新與多家財(cái)務(wù)投資人簽訂重整協(xié)議，將入股價(jià)格由3元/股調(diào)高到4元/股。*ST中裝于今年8月將投資人入股價(jià)格從1.552元/股調(diào)整為1.749元/股。

　　任意表示，《指引》對(duì)轉(zhuǎn)增比例和重整投資人入股價(jià)格設(shè)限，可以避免股本過度擴(kuò)張稀釋中小股東權(quán)益，防止重整投資人通過低價(jià)入股過度套利。由于入股價(jià)格與市場價(jià)格緊密掛鉤，若二級(jí)市場出現(xiàn)過度炒作，將直接推高重整成本、增加重整難度，這也倒逼投資人從短期投機(jī)轉(zhuǎn)向長期價(jià)值投資，更關(guān)注企業(yè)重整后的長期經(jīng)營能力。

　　按往年慣例，11月是拿到重整“路條”的最后窗口期。目前仍未獲得“路條”的公司，只能通過其他手段進(jìn)行“保殼”。目前仍有多家ST公司在等待重整審批，如*ST惠程（002168）、*ST長藥、*ST亞太、*ST新元（300472）等。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，隨著《紀(jì)要》和《指引》的發(fā)布，近年來出現(xiàn)的“忽悠式重整”以及利用重整制度規(guī)則不完善進(jìn)行套利等市場亂象得到遏制。未來上市公司破產(chǎn)重整將著眼于上市公司質(zhì)量的提升，重整邏輯將回歸到產(chǎn)業(yè)經(jīng)營，產(chǎn)業(yè)投資人和財(cái)務(wù)投資人都需要考慮能否通過重整和賦能改善上市公司的可持續(xù)經(jīng)營能力與盈利能力。對(duì)于缺乏重整價(jià)值或不具備重整資格的上市公司，投資者須警惕投資風(fēng)險(xiǎn)，避免盲目跟風(fēng)。