威孚高科 

　　威孚高科（000581）2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)—Q3利潤(rùn)同環(huán)比增長(zhǎng)，多項(xiàng)業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā) 

　　核心觀點(diǎn)： 　公司披露2025年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告，2025年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.4億元，同比+8.5%，環(huán)比-6.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比+39.4%，環(huán)比+29.6%。公司基本面及經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)保持穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)拓，維持“增持”評(píng)級(jí)。 

　　銀輪股份 

　　擬收購(gòu)深藍(lán)股份，預(yù)計(jì)將完善數(shù)據(jù)中心液冷布局及將增厚盈利 

　　擬收購(gòu)深藍(lán)股份，強(qiáng)化控制器、驅(qū)動(dòng)器布局。據(jù)公司公告，公司擬投資約1.33億元，通過(guò)股權(quán)收購(gòu)及增資方式持有深藍(lán)股份55%以上股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊笊钏{(lán)股份將納入公司合并報(bào)表。深藍(lán)股份為新三板上市的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品為工業(yè)、商用、通信、儲(chǔ)能等領(lǐng)域的空調(diào)控制器、驅(qū)動(dòng)器，具備控制器、驅(qū)動(dòng)器整體配套能力及整合供應(yīng)鏈能力，與公司熱管理業(yè)務(wù)協(xié)同性較強(qiáng)。 　深藍(lán)股份在數(shù)據(jù)中心液冷控制器領(lǐng)域產(chǎn)品布局完善，未來(lái)有望拓展數(shù)據(jù)中心液冷業(yè)務(wù)且增厚盈利。深藍(lán)股份在數(shù)據(jù)中心液冷領(lǐng)域已發(fā)布冷板式及浸沒(méi)式系統(tǒng)方案，控制器產(chǎn)品涵蓋CDU、機(jī)房空調(diào)、熱管背板、熱管列間、列間變頻氟泵等，產(chǎn)品已多次應(yīng)用在呼哈數(shù)據(jù)中心等國(guó)家級(jí)標(biāo)桿項(xiàng)目，預(yù)計(jì)其將進(jìn)一步完善公司數(shù)據(jù)中心液冷領(lǐng)域產(chǎn)品布局。盈利方面，深藍(lán)股份2024/2025上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7152/3086萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1776/735萬(wàn)元，毛利率分別為48.0%/48.1%，凈利率分別為24.8%/23.8%，已具備穩(wěn)定且較強(qiáng)的盈利能力，預(yù)計(jì)未來(lái)將拓展公司數(shù)據(jù)中心液冷業(yè)務(wù)并有望增厚公司營(yíng)收及盈利。 　公司與深藍(lán)股份優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，未來(lái)有望形成數(shù)據(jù)中心液冷CDU集成產(chǎn)品配套能力。公司數(shù)據(jù)中心熱管理、儲(chǔ)能熱管理、汽車(chē)熱管理、機(jī)器人等主要業(yè)務(wù)均需要電控能力支持，深藍(lán)股份在控制器、驅(qū)動(dòng)器領(lǐng)域的軟硬件能力將與公司實(shí)現(xiàn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，全面提升公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力；對(duì)于深藍(lán)股份而言，公司優(yōu)質(zhì)的客戶資源將為其深度賦能，協(xié)助其開(kāi)拓更多熱管理客戶并打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，與公司實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。智能控制器是CDU系統(tǒng)的“神經(jīng)中樞”，負(fù)責(zé)感知IT設(shè)備的負(fù)載變化并精準(zhǔn)調(diào)節(jié)泵組轉(zhuǎn)速、冷卻液流量、供液溫度等，在確保散熱效果的同時(shí)實(shí)現(xiàn)能效最優(yōu)；在整合深藍(lán)股份電控底層技術(shù)后，預(yù)計(jì)公司將逐步具備CDU系統(tǒng)模塊的一體化能力，為公司未來(lái)配套數(shù)據(jù)中心液冷CDU等集成產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)。 　預(yù)測(cè)2025-2027年EPS分別為1.14、1.51、1.93元，維持可比公司25年P(guān)E平均估值39倍，目標(biāo)價(jià)44.46元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　新能源熱管理業(yè)務(wù)配套量低于預(yù)期、數(shù)字能源業(yè)務(wù)配套量低于預(yù)期、海外工廠盈利低于預(yù)期。 

　　杰瑞股份 

　　跟蹤點(diǎn)評(píng)：獲取全球AI行業(yè)巨頭發(fā)電機(jī)組超1億美元訂單，發(fā)電領(lǐng)域加速發(fā)展 

　　投資建議。維持公司2025EPS3.06元，考慮公司在發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)進(jìn)展加速且獲取實(shí)質(zhì)性訂單，上調(diào)2026/2027年EPS至3.88/4.70元(原3.70/4.48元)。參考可比公司2025年平均估值PE為16.98倍，我們給予公司2025年20倍PE，維持目標(biāo)價(jià)至61.15元，維持增持評(píng)級(jí)。 　挺進(jìn)北美數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，獲取超1億美元訂單。根據(jù)公司官方微信公眾號(hào)，公司全資子公司杰瑞敏電能源集團(tuán)與全球AI行業(yè)巨頭正式簽署發(fā)電機(jī)組銷(xiāo)售合同，合同金額超1億美元。此次合作標(biāo)志著杰瑞模塊化、智能化的發(fā)電解決方案成功挺進(jìn)北美高端電力市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了杰瑞在北美數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的關(guān)鍵業(yè)務(wù)突破。 　加大力度布局發(fā)電業(yè)務(wù)領(lǐng)域，獲取戰(zhàn)略資源，緊抓全球數(shù)字化加速機(jī)遇。根據(jù)公司官方微信公眾號(hào)，公司在數(shù)據(jù)中心一體化能力建設(shè)商加速邁進(jìn)，已在SMR(小型模塊化反應(yīng)堆)供電、燃?xì)廨啓C(jī)快速供電、數(shù)據(jù)中心配電、熱管理系統(tǒng)、數(shù)據(jù)中心全域交付和管理的全生命周期服務(wù)領(lǐng)域開(kāi)展業(yè)務(wù)及團(tuán)隊(duì)建設(shè)，為在全球的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施深度布局奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，公司在自主研制與戰(zhàn)略資源上加速獲取，根據(jù)公司《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表-25年11月20~21日》，公司已向市場(chǎng)推出自主研制的35MW、6MW等型號(hào)的燃汽輪機(jī)發(fā)電機(jī)組設(shè)備，能夠?yàn)榭蛻籼峁┒喾N穩(wěn)定、可靠的供電解決方案；2025年11月11日，杰瑞敏電與貝克休斯在正式簽署NovaLT燃?xì)廨啓C(jī)全球戰(zhàn)略合作和規(guī)模訂單協(xié)議。我們認(rèn)為，公司在技術(shù)、戰(zhàn)略合作與市場(chǎng)渠道方面均具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，有望緊抓本輪全球數(shù)字化機(jī)遇。 　天然氣業(yè)務(wù)等主業(yè)發(fā)展較快，產(chǎn)能建設(shè)提速以保障交付。根據(jù)公司《25年10月23日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，天然氣相關(guān)業(yè)務(wù)方面，公司訂單增長(zhǎng)較快，為保障交付，公司提前儲(chǔ)備關(guān)鍵核心部件，積極投入資源推進(jìn)海外產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度，并在國(guó)內(nèi)通過(guò)租賃廠房等多種方式進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充。 　風(fēng)險(xiǎn)提示。油價(jià)下行；油公司資本支出不及預(yù)期；匯率不利變動(dòng)；公司海外戰(zhàn)略執(zhí)行低于預(yù)期；訂單交付不及預(yù)期；出售子公司股權(quán)導(dǎo)致財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化。 

　　愷英網(wǎng)絡(luò) 

　　2025投資者日：業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，盒子持續(xù)突破 

　　公司動(dòng)態(tài) 　公司近況 　我們于2025年11月27日應(yīng)邀參加愷英網(wǎng)絡(luò)（002517）在上海舉辦的投資者交流活動(dòng)，會(huì)上管理層就2026年戰(zhàn)略、傳奇盒子平臺(tái)進(jìn)展、AI自動(dòng)化游戲技術(shù)、AI+玩具布局等投資者關(guān)心的問(wèn)題進(jìn)行分享。 　評(píng)論 　2026年戰(zhàn)略圍繞研發(fā)、發(fā)行、投資+IP與用戶平臺(tái)四大業(yè)務(wù)體系協(xié)同發(fā)力。1)研發(fā)端，公司結(jié)合“深耕復(fù)古情懷類(lèi)”與“拓展創(chuàng)新精品類(lèi)”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品精品化、多元化。我們注意到公司今年已獲多版號(hào)；2)發(fā)行端，公司通過(guò)短中長(zhǎng)期合理布局游戲發(fā)行周期，拓展全球區(qū)域；3)投資+IP方面，公司將圍繞高人氣IP資源，深化品類(lèi)研發(fā)儲(chǔ)備，賦能被投企業(yè)與自研體系協(xié)同；4)平臺(tái)業(yè)務(wù)方面，公司以傳奇盒子為核心，打造傳奇垂類(lèi)平臺(tái)。 　傳奇盒子迅速發(fā)展，關(guān)注多IP引入。2025年在天穹互娛授權(quán)下，傳奇盒子獲傳奇IP獨(dú)家開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)、推廣權(quán)。頭部產(chǎn)品方面，三九互娛、貪玩游戲、掌玩游戲先后入駐品牌專(zhuān)區(qū)。公司亦與順網(wǎng)科技（300113）展開(kāi)合作，構(gòu)建傳奇PC游戲生態(tài)社區(qū)，傳奇盒子實(shí)現(xiàn)三端互通。傳奇盒子亦將引入更多經(jīng)典IP，迭代產(chǎn)品功能與服務(wù)體驗(yàn)，加速自有渠道生態(tài)建設(shè)，打造“多經(jīng)典IP生態(tài)平臺(tái)”。 　AI+游戲持續(xù)探索，AI玩具即將上線。1)游戲大模型SOON已跑通商業(yè)模式，形成商業(yè)化案例，構(gòu)建起數(shù)值生成-模擬-修改的全流程AI工作流。公司近期與零一萬(wàn)物達(dá)成合作，進(jìn)一步探索AI技術(shù)在游戲生產(chǎn)場(chǎng)景的落地。公司亦于會(huì)上表示將開(kāi)源“SOON-fx”游戲數(shù)值引擎，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。我們建議關(guān)注SOON后續(xù)的技術(shù)迭代與商業(yè)化進(jìn)展。2)AI玩具品牌“暖星谷夢(mèng)游記”已有晚安羊和不憂鳥(niǎo)兩款“星之子”智能玩偶，具備聲紋識(shí)別、體感互動(dòng)、智能語(yǔ)音等功能，配套軟件包含養(yǎng)成、劇情、收集、裝扮等多種玩法，形成軟硬件閉環(huán)，產(chǎn)品將于12月8日上線。 　盈利預(yù)測(cè)與估值 　維持盈利預(yù)測(cè)，現(xiàn)股價(jià)對(duì)應(yīng)21/18x25/26年P(guān)/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和30.9元目標(biāo)價(jià)(30/25x25/26年P(guān)/E)，上行空間41%。 　風(fēng)險(xiǎn) 　宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，游戲表現(xiàn)不及預(yù)期，傳奇/奇跡市場(chǎng)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)投資及商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策監(jiān)管。 

　　博彥科技 

　　跟蹤報(bào)告：經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，新行業(yè)新業(yè)務(wù)拓展順利 

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升，AI等新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.16/2.86/3.33億元(原2.41/3.16/3.76)億元，EPS分別為0.37/0.49/0.57元(原0.41/0.54/0.64元)。參考可比公司，給予公司2026年動(dòng)態(tài)PE35倍，目標(biāo)價(jià)17.08元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，新業(yè)務(wù)在手訂單充足。2025年前三季度公司取得收入49.71億元，同比-2.50%；歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比+2.65%；扣非歸母1.59億元，同比-4.59%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量-0.49億元，同比+73.33%。公司既有業(yè)務(wù)主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，控制成本費(fèi)用，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有所提升。在農(nóng)業(yè)、能源、化工三個(gè)新拓行業(yè)方面，公司持續(xù)拓展市場(chǎng)，1-9月新簽業(yè)務(wù)合同金額累計(jì)約3.5億元。 　獲阿里云卓越架構(gòu)合作伙伴認(rèn)證，大廠合作深化。2025年9月，公司獲阿里云卓越架構(gòu)合作伙伴認(rèn)證。面對(duì)企業(yè)“出�！睙岢�，云架構(gòu)穩(wěn)定性、數(shù)據(jù)合規(guī)性、本地化運(yùn)營(yíng)效率等痛點(diǎn)也隨之凸顯，公司憑借覆蓋數(shù)據(jù)采集、加工、存儲(chǔ)、管理的全棧解決方案，與阿里云深度合作，基于云卓越架構(gòu)共創(chuàng)出海解決方案。未來(lái)，公司將與阿里云繼續(xù)攜手，在AIGC、云原生、云安全、邊緣計(jì)算等前沿領(lǐng)域，加強(qiáng)聯(lián)合解決方案的研發(fā)與推廣。 　深耕鴻蒙生態(tài)，服務(wù)金融科技鴻蒙化轉(zhuǎn)型。公司作為HarmonyOS首批認(rèn)證服務(wù)商，2020年起便從原子化服務(wù)切入鴻蒙產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)，持續(xù)跟蹤技術(shù)演進(jìn)并積累最佳實(shí)踐。2025年11月，公司與華為及其他八家頭部服務(wù)商共同啟動(dòng)“領(lǐng)航智慧金融——鴻蒙聯(lián)合創(chuàng)新解決方案”，加速鴻蒙生態(tài)在金融行業(yè)的深化落地與商業(yè)拓展。隨著鴻蒙操作系統(tǒng)在終端規(guī)模、AI能力與全場(chǎng)景體驗(yàn)上的持續(xù)突破，公司服務(wù)鴻蒙生態(tài)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)廣闊發(fā)展機(jī)遇。 　風(fēng)險(xiǎn)提示。AI發(fā)展不及預(yù)期；生態(tài)合作推進(jìn)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 

　　潔美科技 

　　潔美科技跟蹤點(diǎn)評(píng)—25Q3業(yè)績(jī)同環(huán)比增長(zhǎng)，復(fù)合集流體積極拓展 

　　核心觀點(diǎn)： 　公司2025Q3業(yè)績(jī)同環(huán)比增長(zhǎng)，凈利率回升，公司2025年離型膜有望進(jìn)一步放量，復(fù)合集流體等新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。我們預(yù)測(cè)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為2.65、3.69、4.63億元，參考可比公司估值，維持公司目標(biāo)價(jià)至34元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 

　　漢得信息 

　　自建AI應(yīng)用體系，單季AI收入破億 

　　事件： 　11月27日漢得信息（300170）官方微信公眾號(hào)公布，與深信服（300454）科技股份有限公司就未來(lái)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作達(dá)成重要共識(shí)，并正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。未來(lái)合作規(guī)劃中，雙方將聚焦四大核心關(guān)鍵詞：產(chǎn)品化、服務(wù)化、全球化、AI智能化，構(gòu)建全方位、深層次的合作體系，聚焦業(yè)務(wù)與技術(shù)的深度匹配，推動(dòng)AI技術(shù)與業(yè)務(wù)場(chǎng)景深度融合。 　點(diǎn)評(píng)： 　AI收入規(guī)模進(jìn)一步增加，2025Q3單季度收入破億。公司AI智能化應(yīng)用業(yè)務(wù)單季度實(shí)現(xiàn)約1億元收入，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)約2.1億元收入，全年AI收入目標(biāo)3億元。如果能維持當(dāng)前的發(fā)展節(jié)奏，且市場(chǎng)需求進(jìn)一步釋放，明年希望實(shí)現(xiàn)規(guī)模翻倍，將AI收入目標(biāo)設(shè)定在5億-6億元。 　自建“得靈”B端AI應(yīng)用體系，構(gòu)建市場(chǎng)核心優(yōu)勢(shì)。公司通過(guò)自建“得靈”B端AI應(yīng)用體系來(lái)構(gòu)建市場(chǎng)核心優(yōu)勢(shì)“得靈”體系包括：1)應(yīng)用層“靈手”業(yè)務(wù)智能體系列，各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域及業(yè)務(wù)場(chǎng)景的AI智能體，正陸續(xù)在頭部客戶實(shí)際場(chǎng)景中落地；2)工具層“靈猿”大圣AI中臺(tái)系列，包含B端AIPaaS平臺(tái)和開(kāi)箱即用基礎(chǔ)應(yīng)用。3)模型層“靈�！贝怪蹦Ｐ拖盗�，包含公司在若干行業(yè)領(lǐng)域構(gòu)建垂直業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)模型，物流、鋰電、礦山等多個(gè)行業(yè)垂類(lèi)模型已逐步推出商用，另外，公司基于DeepSeek-Coder模型和H-ZERO平臺(tái)開(kāi)發(fā)的源碼訓(xùn)練代碼大模型——飛碼，可為企業(yè)加持代碼智能輔助能力。4)服務(wù)層“靈策”配套服務(wù)系列，為企業(yè)提供AI咨詢規(guī)劃、企業(yè)私有模型訓(xùn)練、AI應(yīng)用定制開(kāi)發(fā)的系列服務(wù)，在特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)成功訓(xùn)成垂直模型并商用；5)“靈煉”企業(yè)級(jí)大模型訓(xùn)練與管理平臺(tái)，為企業(yè)提供企業(yè)級(jí)一站式模型訓(xùn)練與管理平臺(tái)。 　擬于港股上市，服務(wù)公司業(yè)務(wù)的國(guó)際化布局。過(guò)去一兩年，公司在推動(dòng)產(chǎn)品出海的過(guò)程中，技術(shù)與能力得到了海外客戶的認(rèn)可，但品牌認(rèn)知度仍是公司需要加強(qiáng)構(gòu)建的方向之一。港股上市會(huì)對(duì)公司打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)、樹(shù)立國(guó)際化品牌形象產(chǎn)生積極作用。 　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.04/38.65/43.47億元，同比+8.3%/+10.3%/+12.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.53/3.12/3.84億元，同比+34.1%/+23.3%/+23.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為76.6X/62.1X/50.3X，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；AI進(jìn)展不及預(yù)期；盈利預(yù)測(cè)下修。 

　　新雷能 

　　有望在AIDC電源等領(lǐng)域獲得新一輪成長(zhǎng) 

　　公司深耕電源行業(yè)近三十年，專(zhuān)注于高效率、高可靠性的高端電源市場(chǎng)。公司過(guò)去在通信領(lǐng)域深耕，技術(shù)、客戶群均有良好基礎(chǔ)，近幾年已經(jīng)將數(shù)據(jù)中心電源作為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)加大投入，其AIDC的二/三次電源等新品如果在海外市場(chǎng)形成突破，有望獲得較強(qiáng)勁的盈利回報(bào)。我們看好公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)潛力，給予“增持”評(píng)級(jí)。 　專(zhuān)精于電源行業(yè)，在高標(biāo)準(zhǔn)電源行業(yè)有競(jìng)爭(zhēng)力。公司1997年成立，專(zhuān)注電源行業(yè)近三十年，是高可靠性、高功率密度電源產(chǎn)品的專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商，產(chǎn)品涵蓋模塊電源、定制電源和大功率電源，廣泛應(yīng)用于通信、航空航天、軍工、鐵路等高門(mén)檻行業(yè)，并已成為國(guó)內(nèi)外多家大客戶的核心供應(yīng)商。 　公司有望在AIDC電源等市場(chǎng)獲得新成長(zhǎng)。公司過(guò)去在通信領(lǐng)域深耕多年，在5G時(shí)代就是三星、諾基亞的重要供應(yīng)商，現(xiàn)有產(chǎn)品與底層技術(shù)與AIDC電源緊密相關(guān)。公司將數(shù)據(jù)中心電源作為戰(zhàn)略方向，加大投入，積極配合客戶緊密合作，形成了從交流供電側(cè)到終端服務(wù)器計(jì)算核心單元、存儲(chǔ)單元芯片的電源解決方案。其中，DCDC二次電源壁壘高，終端需求迫切，公司具有較好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如果其AIDC電源成功進(jìn)入海外大客戶體系，有望獲得強(qiáng)勁的盈利回報(bào)，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)公司開(kāi)啟一輪新成長(zhǎng)。 　主業(yè)經(jīng)營(yíng)有望好轉(zhuǎn)。公司重視研發(fā)，上市后2018-2022年研發(fā)費(fèi)用率基本在14-17%之間，近幾年由于在新領(lǐng)域投入加大，23、24、25Q1-3研發(fā)費(fèi)用率大幅提升到23%、42%、32%，疊加海外通信、高可靠等產(chǎn)業(yè)的不利影響，盈利表現(xiàn)不佳。不過(guò)25年公司經(jīng)營(yíng)情況已明顯好轉(zhuǎn)，未來(lái)伴隨AI電源等培育業(yè)務(wù)的起量，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)有望大幅改善。公司2025年9月推出了新一期的限制性股票激勵(lì)和員工持股計(jì)劃，也有望更好激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力。 　AIDC供電環(huán)節(jié)面臨升級(jí)和變革，中國(guó)公司有機(jī)會(huì)。AI的快速發(fā)展，在帶來(lái)巨大需求的同時(shí)，也給供電環(huán)節(jié)帶來(lái)更多挑戰(zhàn)，除了電力供應(yīng)的問(wèn)題，機(jī)柜的一次、二次、三次電源體系，可能都面臨重大升級(jí)甚至變革，這些變化給中國(guó)電力電子企業(yè)進(jìn)入海外供應(yīng)鏈帶來(lái)良好機(jī)遇。 　投資建議：公司在電源行業(yè)積淀深厚，有望在AI電源領(lǐng)域抓住機(jī)遇期，預(yù)計(jì)公司26-27年歸母凈利潤(rùn)分別1.32、3.53億元，對(duì)應(yīng)PE98X、37X�？紤]公司未來(lái)的發(fā)展?jié)摿�，給予“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：AIDC裝機(jī)擴(kuò)容速度低于預(yù)期、應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品需求不及預(yù)期、新產(chǎn)品批量進(jìn)度不及預(yù)期等。 

　　鉑科新材 

　　動(dòng)態(tài)跟蹤：芯片電感技術(shù)領(lǐng)先，ASIC電源有望放量 

　　材料理解持續(xù)沉淀，芯片電感技術(shù)領(lǐng)先。公司基于多年沉淀的材料底層技術(shù)理解，首創(chuàng)高壓成型銅鐵共燒工藝，該工藝生產(chǎn)的電感產(chǎn)品具有更高效率、小體積、高可靠性的特點(diǎn)，在多方面處于全球領(lǐng)先的水平。公司具有全球少有的從原材料粉末到磁芯以及電感元件的全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前公司專(zhuān)注于更加適用于高頻化應(yīng)用領(lǐng)域的金屬軟磁材料及電感元件，以AI、自動(dòng)駕駛、新能源等為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域加速向高頻化發(fā)展，有望為公司中長(zhǎng)期提供廣闊的產(chǎn)業(yè)空間。 　電感產(chǎn)品定價(jià)有序，盈利水平有望維持。公司目前的電感產(chǎn)品主要根據(jù)終端客戶需求定制化生產(chǎn)，屬于非標(biāo)品并且在應(yīng)用領(lǐng)域和材料工藝上與傳統(tǒng)的電感廠商有較大差異，因此公司芯片電感產(chǎn)品較傳統(tǒng)的一體成型電感附加值更高。公司以市場(chǎng)占有率和毛利上取得一個(gè)良性合理的平衡為電感產(chǎn)品定價(jià)策略，公司產(chǎn)品體系定價(jià)有序，在此定價(jià)策略下公司有望獲得足夠的毛利支持產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)，同時(shí)保障電感產(chǎn)品逐步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，我們認(rèn)為2026年公司芯片電感產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)后盈利水平有望維持穩(wěn)定。 　谷歌TPU嶄露頭角，ASIC電源或迎放量。根據(jù)谷歌官網(wǎng)，谷歌發(fā)布的Gemini3模型在LMArena等主要AI排行榜上名列前茅，在推理、編程等方面的表現(xiàn)獲得了廣泛認(rèn)可。Meta正在考慮采購(gòu)谷歌的TPU芯片，交易金額可能達(dá)到數(shù)十億美元。公司通過(guò)MPS等電源模組廠商為終端廠商提供芯片電感產(chǎn)品，有助于ASIC芯片實(shí)現(xiàn)更高效的電源管理，我們看好在公司芯片電感產(chǎn)品在ASIC芯片等二次、三次電源領(lǐng)域的放量前景。 　我們維持公司2025-2027年每股收益分別為1.64、2.11、2.6元，根據(jù)可比公司2026年估值水平，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為2026年的40倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為84.4元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　在建項(xiàng)目產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；合金軟磁粉芯價(jià)格、銷(xiāo)量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。 

　　蘇州天脈 

　　從被動(dòng)到主動(dòng)散熱，熱管理平臺(tái)化發(fā)展 

　　投資要點(diǎn) 　均溫板市場(chǎng)前景廣闊，擬投建3,000萬(wàn)+1,800萬(wàn)PCS高端均溫板。均溫板屬于具備較高導(dǎo)熱性能的傳熱器件，其早期應(yīng)用主要包括航空航天、軍工等領(lǐng)域，隨后被引入筆記本電腦、服務(wù)器等領(lǐng)域的散熱設(shè)計(jì)。近年來(lái)，隨著以智能手機(jī)、新能源汽車(chē)、5G基站為代表的新興領(lǐng)域散熱需求的增加，以及均溫板工藝技術(shù)的進(jìn)步，均溫板的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。根據(jù)ResearchandMarkets和BusinessResearch數(shù)據(jù)并進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2024年全球均溫板市場(chǎng)規(guī)模為12.40億美元，相比2022年增長(zhǎng)了56.57%；預(yù)計(jì)到2032年全球均溫板市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到35.90億美元，2024年至2032年年均復(fù)合增速為14.21%。公司自2017年著手研發(fā)均溫板技術(shù)，儲(chǔ)備了大量工藝技術(shù)、人才與市場(chǎng)資源。公司目前處于向北美客戶送樣測(cè)試階段，整體進(jìn)展較為順利。公司擬投資建設(shè)新項(xiàng)目擴(kuò)充高端均溫板產(chǎn)能，包括1)蘇州天脈（301626）導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品智能制造甪直基地建設(shè)項(xiàng)目：已購(gòu)置土地100畝，計(jì)劃總投資17億元，并引入行業(yè)內(nèi)先進(jìn)的智能化機(jī)器設(shè)備建成導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品智能制造基地；本項(xiàng)目建成后公司將新增年產(chǎn)3,000萬(wàn)PCS高端均溫板的生產(chǎn)能力。目前，本項(xiàng)目已取得《江蘇省投資項(xiàng)目備案證》、土地使用權(quán)證、建設(shè)用地規(guī)劃許可證和環(huán)評(píng)批復(fù)，其他相關(guān)事項(xiàng)正在穩(wěn)步推進(jìn)中。2)蘇州天脈導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品智能制造甪直基地(匯凱路)建設(shè)項(xiàng)目：擬使用位于蘇州市吳中區(qū)甪直鎮(zhèn)匯凱路68號(hào)的現(xiàn)有廠房進(jìn)行投資建設(shè)，計(jì)劃總投資6億元，并引入行業(yè)內(nèi)先進(jìn)的智能化機(jī)器設(shè)備；本項(xiàng)目建成后公司將新增年產(chǎn)1,800萬(wàn)PCS高端均溫板的生產(chǎn)能力。目前，本項(xiàng)目已取得《江蘇省投資項(xiàng)目備案證》，環(huán)評(píng)等相關(guān)手續(xù)正在辦理中。 　與建準(zhǔn)電機(jī)合資設(shè)立子公司，拓展超薄微型風(fēng)扇豐富熱管理布局。目前手機(jī)領(lǐng)域主動(dòng)散熱的方案包括1)“微泵液冷”主動(dòng)散熱，包括傳統(tǒng)金屬微泵、壓電微泵等；2)“微型風(fēng)扇”主動(dòng)散熱，包括微型離心風(fēng)扇、微型壓電風(fēng)扇、微型離子風(fēng)扇等；3)“微泵+風(fēng)扇”組合型主動(dòng)散熱；主要用于游戲手機(jī)的高性能散熱。OPPO今年發(fā)布的K13Turbo手機(jī)搭載的微型離心風(fēng)扇使用行業(yè)最薄的0.1mm超薄扇葉，可實(shí)現(xiàn)每分鐘18000轉(zhuǎn)的超高轉(zhuǎn)速，風(fēng)量提升20%；此外，疾風(fēng)散熱引擎開(kāi)創(chuàng)性導(dǎo)入散熱鰭片，13片超薄0.1mm鰭片疏密有致，等效換熱面積增大10%，對(duì)比傳統(tǒng)方案散熱效率提升3倍。公司與建準(zhǔn)電機(jī)工業(yè)股份有限公司(建準(zhǔn)電機(jī))依托雙方散熱技術(shù)與資源優(yōu)勢(shì)，于2025年11月14日共同投資設(shè)立天脈建準(zhǔn)散熱科技(蘇州)有限公司(天脈建準(zhǔn))，天脈建準(zhǔn)主要從事微型風(fēng)扇的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品將主要應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦等消費(fèi)電子場(chǎng)景。其中，公司認(rèn)繳注冊(cè)資本1,300萬(wàn)元，持有天脈建準(zhǔn)65%股權(quán)；建準(zhǔn)電機(jī)認(rèn)繳注冊(cè)資本700萬(wàn)元，持有天脈建準(zhǔn)35%股權(quán)。公司作為行業(yè)內(nèi)少數(shù)同時(shí)具備中高端導(dǎo)熱材料和熱管、均溫板等高性能導(dǎo)熱散熱元器件量產(chǎn)能力的高新技術(shù)企業(yè)，在研發(fā)能力、工藝水平、產(chǎn)品性能及市場(chǎng)占有率等方面均居于行業(yè)較高水平，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、筆記本電腦、汽車(chē)電子及安防監(jiān)控等場(chǎng)景。建準(zhǔn)電機(jī)成立于1980年，40多年來(lái)專(zhuān)注于節(jié)能馬達(dá)核心技術(shù)的發(fā)明創(chuàng)新，在馬達(dá)、風(fēng)扇、散熱模塊、通風(fēng)與空氣凈化解決方案領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)出全球首創(chuàng)MagLev磁浮馬達(dá)風(fēng)扇，世界最小、最薄的毫米微型風(fēng)扇等產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于5G設(shè)備、IOT、醫(yī)療、家電、電競(jìng)、汽車(chē)、工業(yè)、冷凍冷藏設(shè)備、監(jiān)控服務(wù)、便攜式產(chǎn)品和綠建筑通風(fēng)等產(chǎn)業(yè)。公司和建準(zhǔn)電機(jī)將充分整合利用各自的資源和優(yōu)勢(shì)，致力于將天脈建準(zhǔn)打造成為行業(yè)領(lǐng)先熱管理技術(shù)廠商。 　投資建議 　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入11.3/30/50億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.8/5/8.4億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　創(chuàng)新進(jìn)度滯后于預(yù)期目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。