華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)稱，對(duì)于海風(fēng)而言，十五五的定位已經(jīng)與十四五發(fā)生了一定變化，且當(dāng)前基數(shù)較低，看好海風(fēng)在十五五迎來增長(zhǎng)拐點(diǎn)。對(duì)于新能源發(fā)電而言，相關(guān)資產(chǎn)已經(jīng)沉寂較久，政策與基本面后續(xù)或均將迎來較大變化，看好新能源資產(chǎn)估值的修復(fù)。對(duì)于偏價(jià)值的火電、水電和核電資產(chǎn)而言，火電有希望從周期逐漸向公用事業(yè)切換;水電與核電已經(jīng)沉寂一年，其價(jià)值屬性仍有望被市場(chǎng)重新定價(jià)。

　　投資建議：

　　1、仍然持續(xù)看好海風(fēng)及綠電運(yùn)營商。

　　推薦福建海風(fēng)運(yùn)營平臺(tái)中閩能源（600163）與福能股份（600483），江蘇海風(fēng)運(yùn)營平臺(tái)江蘇新能（603693），河北海風(fēng)運(yùn)營平臺(tái)新天綠能（600956）(A+H)，建議關(guān)注華電遼能（600396）(600396.SH)、浙江新能（600032）(600032.SH)等。136號(hào)文有望重塑新能源電價(jià)體系，整個(gè)綠電行業(yè)也有望迎來解決補(bǔ)貼拖欠，重提綠電發(fā)展等行業(yè)催化。推薦節(jié)能風(fēng)電（601016）、三峽能源（600905）、太陽能，建議關(guān)注龍?jiān)措娏?/a>（001289）、晶科科技（601778）、嘉澤新能（601619）、中廣核新能源等。

　　2、看好火電從周期向公用事業(yè)屬性切換。

　　推薦華能國際（600011）(600011.SH)、華電國際（600027），建議關(guān)注大唐發(fā)電（601991）、贛能股份（000899）、建投能源（000600）、皖能電力（000543），粵電力等。

　　3、水電與核電看好后續(xù)價(jià)值回歸。

　　水電建議關(guān)注長(zhǎng)江電力（600900）(600900.SH)、國投電力（600886）、華能水電（600025）、川投能源（600674）等;核電推薦中國核電（601985）、中國廣核（003816）。

　　華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　摘要：

　　2025年電力板塊整體未明顯跑贏上證指數(shù)。2025年火電由于今年煤價(jià)系統(tǒng)性下行業(yè)績(jī)有所釋放，板塊收益基本與指數(shù)持平;隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體提升，水電、新能源發(fā)電板塊跑輸上證指數(shù)。

　　一、仍然看好海風(fēng)的成長(zhǎng)，同時(shí)火電、水電及核電的價(jià)值回歸可期。

　　對(duì)于海風(fēng)而言，十五五的定位已經(jīng)與十四五發(fā)生了一定變化，且當(dāng)前基數(shù)較低，看好海風(fēng)在十五五迎來增長(zhǎng)拐點(diǎn)。

　　對(duì)于新能源發(fā)電而言，相關(guān)資產(chǎn)已經(jīng)沉寂較久，政策與基本面后續(xù)或均將迎來較大變化，看好新能源資產(chǎn)估值的修復(fù)。

　　對(duì)于偏價(jià)值的火電、水電和核電資產(chǎn)而言，火電有希望從周期逐漸向公用事業(yè)切換;水電與核電已經(jīng)沉寂一年，其價(jià)值屬性仍有望被市場(chǎng)重新定價(jià)。

　　二、綠電：看好海風(fēng)成長(zhǎng)潛力與風(fēng)電估值修復(fù)。

　　傳統(tǒng)綠電和海風(fēng)一樣，都迎來了較為明朗的政策利好預(yù)期。

　　1)海風(fēng)：

　　“十四五”仍處于萌芽階段，截至2024年海風(fēng)裝機(jī)僅為全國總裝機(jī)比例的1.2%，開發(fā)前景較為可觀，看好海風(fēng)未來成長(zhǎng)潛力。

　　2)傳統(tǒng)綠電：

　　基本面仍然有壓力，更看好對(duì)綠電邊際向好的定價(jià)。今年8月以來，綠電補(bǔ)貼回款節(jié)奏顯著加快，欠補(bǔ)問題有望解決。此外，綠電的估值體系混沌，23年的PB-ROE曲線斜率已經(jīng)近乎為零，即無論ROE高低，都給予近似的PB，失錨的背后或是估值體系重構(gòu)的強(qiáng)預(yù)期;24~25年，PB-ROE曲線的斜率逐步回歸為向上傾斜，表明行業(yè)整體估值體系或逐漸重構(gòu)。

　　三、火電：有望實(shí)現(xiàn)從周期到公用事業(yè)的切換。

　　2025年，以建投能源、京能電力（600578）等為代表的業(yè)績(jī)釋放標(biāo)的均跑贏上證指數(shù)，獲得較好的相對(duì)收益。2026年長(zhǎng)協(xié)電價(jià)有望企穩(wěn)，當(dāng)前煤價(jià)的階段性反彈一定程度上打消了明年電價(jià)大幅下滑的預(yù)期。煤價(jià)塵埃落定之后，火電明年的業(yè)績(jī)預(yù)期或?qū)⒅鸩矫骼省４送猓?026年容量電價(jià)明年或?qū)⑾到y(tǒng)性上調(diào)，助力火電從周期走向公用事業(yè)。參考25年火電公司盈利預(yù)測(cè)及24年分紅水平，測(cè)算可得京能電力、申能股份（600642）、建投能源、浙能電力（600023）、廣州發(fā)展（600098）以及內(nèi)蒙華電（600863）的股息率均超過5%，已經(jīng)逐漸具備性價(jià)比。

　　四、水電&核電：看好后續(xù)價(jià)值回歸。

　　2025年，以紅利和高股息為代表的水電和核電相對(duì)跑輸指數(shù)，但中長(zhǎng)期來看仍然看好兩類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)值。

　　1)水電：

　　2025年10月至今，長(zhǎng)債利率出現(xiàn)下降趨勢(shì)，若市場(chǎng)風(fēng)格隨之發(fā)生轉(zhuǎn)變，水電資產(chǎn)有望重回防御配置邏輯。參考25年火電公司盈利預(yù)測(cè)及24年分紅水平，測(cè)算當(dāng)前股息率超過3%的水電上市公司有6家，整體仍具備一定性價(jià)比。

　　2)核電：

　　久期和確定性的博弈。核電成長(zhǎng)性的回歸和收益預(yù)期的穩(wěn)定帶來了核電的估值重塑，25年核電新增機(jī)組落地進(jìn)一步明確了遠(yuǎn)期成長(zhǎng)性。展望26年，如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好再度回落，則核電或許會(huì)迎來更多增量資金的關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1、綠電：行業(yè)政策推進(jìn)不及預(yù)期，消納及電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等;

　　2、火電：煤價(jià)上行及電價(jià)下行，用電量不及預(yù)期等;

　　3、水電&核電：來水?dāng)_動(dòng)，核電安全事故，利率上行等。