開源證券發(fā)布研報稱，預計“十五五”期間將呈現(xiàn)“寬電量、緊電力”的供需格局，綜合電價有望企穩(wěn)�；痣姲鍓K受益于煤價觸底反彈，電價回升預期增強；水電經(jīng)營穩(wěn)健，低利率環(huán)境下配置價值凸顯；核電市場化比例提升，燃料成本波動影響有限；綠電政策不確定性落地，市場化改革進入深水區(qū)；電網(wǎng)設備投資結構分化，特高壓建設需求旺盛。

　　開源證券主要觀點如下：

　　紅利風格表現(xiàn)不佳，電力需求平穩(wěn)增長

　　2025年初至11月25日，紅利風格板塊整體表現(xiàn)不佳。2025M1-10，電力需求維持平穩(wěn)增長，我國全社會用電量8.62萬億千瓦時，同比增長4.8%。預計十五五期間我國將呈現(xiàn)“寬電量、緊電力”的電力供需格局，綜合電價有望企穩(wěn)。

　　電力：煤價觸底帶動電價回升，風電政策底已現(xiàn)

　　火電動力煤價格觸底回升，有望帶動電價企穩(wěn)。2023年底至2025年中，動力煤價格持續(xù)下行，廣東、江蘇電力市場年度長協(xié)電價和月度交易均價逐漸下降。2025年7月，動力煤價格開始反彈，江蘇電力市場月度集中競價出清價格395.60元/兆瓦時，環(huán)比提高82.80元/兆瓦時。

　　水電：經(jīng)營穩(wěn)健，低利率環(huán)境下具備長期配置價值

　　2025Q1-3，主要流域來水基本持平，上市公司經(jīng)營穩(wěn)健。2024H2起，水電股息率與國債收益率的息差走闊；2025年初至今水電凈息差均值較2023.5- 2024.4區(qū)間均值擴大69bp。低利率環(huán)境下，水電資產(chǎn)作為穩(wěn)定盈利品種具備配置價值。

　　核電：市場化比例逐漸提升，天然鈾價格波動影響較小

　　2026年，嶺澳、陽江核電市場化電量上限312億千瓦時，較2025年提升14.3%。天然鈾價格波動對運營商影響較小；中期維度來看，若天然鈾價格達到90美元/磅，則核電單位燃料成本較當前提高約5.61元/兆瓦時，毛利率下降約1.7pct。

　　綠電：收入端政策不確定性落地，市場化改革進入深水區(qū)，風電政策底已現(xiàn)

　　136號文推動新能源全面入市，輔以場外價差結算機制，綠電收入端政策不確定性落地。山東、甘肅、新疆、云南四省已完成首輪機制電價競價，出清結果較燃煤基準價下浮較多，市場化改革步入深水區(qū)。風電增值稅補貼退坡，政策底已現(xiàn)。

　　電網(wǎng)設備：國內投資結構分化，一次設備出口同比高增

　　截至2025年11月25日，國網(wǎng)輸變電設備集招累計787.47億元，同比增長19.6%；特高壓設備集招累計203.19億元，同比增長13.3%，十五五特高壓規(guī)劃有望再創(chuàng)新高。2025年1-9月一次設備出口金額同比保持高增長；液體介質變壓器/高壓開關/電能表出口金額315.82/280.03/78.58億元，yoy+54.9%/+32.6%/-6.0%。

　　受益標的：（1）火電：華能國際（600011）（A/H）、華電國際（600027）（A/H）、華潤電力（H）、大唐發(fā)電（601991）（A/H）、建投能源（000600）、國電電力（600795）、內蒙華電（600863）、江蘇國信（002608）、申能股份（600642）、皖能電力（000543）、浙能電力（600023）等；（2）水電：長江電力（600900）、華能水電（600025）、國投電力（600886）、川投能源（600674）等；（3）核電：中國核電（601985）、中國廣核（003816）、中廣核電力（H）等；（4）綠電：龍源電力（001289）（H）、中國電力（H）、大唐新能源（H）、中廣核新能源（H）、江蘇新能（603693）、浙江新能（600032）、中閩能源（600163）、三峽能源（600905）等；（5）電網(wǎng)設備：平高電氣（600312）、許繼電氣（000400）、中國西電（601179）、國電南瑞（600406）、四方股份（601126）、華明裝備（002270）、思源電氣（002028）、金盤科技、三星醫(yī)療（601567）、海興電力（603556）等。

　　風險提示：電源投資不及預期；利用小時數(shù)下降風險；電網(wǎng)建設不及預期；電力市場建設不及預期；燃料成本上漲風險；市場化電價波動風險。