亞鉀國(guó)際 

　　氯化鉀量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，看好公司鉀鹽產(chǎn)能擴(kuò)張 

　　事件：2025年10月30日，亞鉀國(guó)際（000893）發(fā)布2025年三季報(bào)。公司2025年前三季度收入為38.67億元，同比上升55.76%；歸母凈利潤(rùn)為13.63億元，同比上升163.01%；扣非歸母凈利潤(rùn)為13.62億元，同比上升164.56%。對(duì)應(yīng)公司3Q25營(yíng)業(yè)收入為13.45億元，環(huán)比上升2.71%；歸母凈利潤(rùn)為5.08億元，環(huán)比上升7.99%。 　點(diǎn)評(píng)：氯化鉀量?jī)r(jià)齊升，公司業(yè)績(jī)同比高增。公司2025年前三季度銷(xiāo)售毛利率為58.91%，同比上升9.79pcts。公司利潤(rùn)同比高增的主要原因?yàn)殁浄输N(xiāo)量增加、銷(xiāo)售價(jià)格上升。 　產(chǎn)品價(jià)格方面，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，氯化鉀價(jià)格為3259元/噸，同比上升34.82%，較年初上升28.66%。我們認(rèn)為隨著冬儲(chǔ)啟動(dòng)臨近，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)需求的預(yù)期向好，價(jià)格有望維持高位。 　產(chǎn)銷(xiāo)量方面，公司2025年前三季度氯化鉀產(chǎn)量為149.86萬(wàn)噸，YoY為13.21%；銷(xiāo)量為152.43萬(wàn)噸，YoY為22.79%。 　費(fèi)用方面，公司2025年前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降2.97%，銷(xiāo)售費(fèi)用率為0.56%，同比下降0.34pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升208.82%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.69%，同比上升0.84pcts；管理費(fèi)用同比上升6.86%，管理費(fèi)用率為9.45%，同比下降4.32pcts；研發(fā)費(fèi)用同比上升23.37%，研發(fā)費(fèi)用率為0.33%，同比下降0.09pcts。 　公司各項(xiàng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額波動(dòng)較大。2025年前三季度公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為14.06億元，同比上升96.68%；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-13.98億元，同比上升15.89%；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.44億元，同比下降95.04%。期末現(xiàn)金及等價(jià)物余額為10.07億元，同比上升43.85%。應(yīng)收賬款同比上升24.49%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所上升，從2024年同期的91.42次上升到93.52次；存貨同比上升22.15%，存貨周轉(zhuǎn)率有所上升，從2024年同期的3.12次上升到3.64次。 　鉀鹽項(xiàng)目進(jìn)展順利，非鉀項(xiàng)目蓄勢(shì)待發(fā)。根據(jù)公司公眾號(hào)披露，亞鉀國(guó)際老撾基地作為我國(guó)境外最大的鉀肥生產(chǎn)基地，持續(xù)推進(jìn)鉀肥項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)。截至三季度季末，公司第二個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目3#主斜井已貫通；第三個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目斜坡道、主斜井及兩條風(fēng)井已貫通，全力推進(jìn)第二個(gè)、第三個(gè)百萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目后期建設(shè)工作，為投產(chǎn)放量做準(zhǔn)備。非鉀項(xiàng)目方面，亞洲溴業(yè)5萬(wàn)噸/年溴素?cái)U(kuò)建項(xiàng)目已具備投產(chǎn)條件。我們看好公司鉀鹽產(chǎn)能的不斷釋放以及非鉀業(yè)務(wù)方面的布局，有望進(jìn)一步打開(kāi)利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。 　投資建議：我們預(yù)計(jì)亞鉀國(guó)際2025-2027年收入分別為56.40/80.97/98.55億元，同比增長(zhǎng)59.0%/43.6%/21.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為18.67/27.13/34.01億元，同比增長(zhǎng)96.4%/45.3%/25.4%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.02/2.94/3.68元。結(jié)合公司11月25日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為21/14/11倍。我們看好公司鉀鹽產(chǎn)能的不斷釋放以及非鉀業(yè)務(wù)方面的布局，有望進(jìn)一步打開(kāi)利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：氯化鉀價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)建不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司治理風(fēng)險(xiǎn) 

　　萬(wàn)里揚(yáng) 

　　儲(chǔ)能業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，拓展機(jī)器人精密傳動(dòng)賽道 

　　報(bào)告摘要： 　深耕汽車(chē)傳動(dòng)系統(tǒng)領(lǐng)域，客戶(hù)范圍不斷拓寬、結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。公司自2003年10月22日成立，于2010年6月18日正式在深圳證券交易所上市。 　汽車(chē)變速器及配件仍為公司核心收入來(lái)源，產(chǎn)品線覆蓋乘用車(chē)手動(dòng)和無(wú)級(jí)自動(dòng)變速器、商用車(chē)系列變速器及新能源汽車(chē)傳/驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，配套客戶(hù)涵蓋奇瑞、吉利、比亞迪（002594）、長(zhǎng)城、福田、中國(guó)重汽（000951）等國(guó)內(nèi)主流整車(chē)廠，其生產(chǎn)基地不僅扎根于金華總部，更在安徽蕪湖、浙江江山等地設(shè)立重要制造基地，形成“一總部、三基地”的空間格局，有效輻射全國(guó)范圍內(nèi)的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)集群，奠定了其在傳統(tǒng)動(dòng)力系統(tǒng)市場(chǎng)的穩(wěn)固地位。 　向“汽車(chē)零部件+新型儲(chǔ)能”雙輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)作為新興增長(zhǎng)極，已明確納入公司主營(yíng)業(yè)務(wù)范疇并成為未來(lái)戰(zhàn)略重點(diǎn)。公司通過(guò)參股子公司萬(wàn)里揚(yáng)（002434）能源，全面布局新型儲(chǔ)能電站的投資、設(shè)計(jì)、集成、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)，已在廣東、甘肅、浙江等省份投運(yùn)多個(gè)發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)與用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能電站，為電力系統(tǒng)提供靈活調(diào)節(jié)能力，積累了過(guò)硬的技術(shù)實(shí)力和寶貴的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)。公司已獲得全國(guó)多個(gè)省份和地區(qū)的電力交易與碳資產(chǎn)管理資質(zhì)，業(yè)務(wù)觸角延伸至電力市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理、綠證及綠電運(yùn)營(yíng)、碳資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等高附加值領(lǐng)域。 　積極布局機(jī)器人減速器與關(guān)節(jié)模組等新產(chǎn)品。成立浙江萬(wàn)里揚(yáng)機(jī)器人科技有限公司，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)公司機(jī)器人關(guān)節(jié)精密傳動(dòng)產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。目前，已經(jīng)初步完成產(chǎn)品平臺(tái)規(guī)劃，包含諧波減速器、行星減速器、無(wú)刷電機(jī)及控制器等品類(lèi)的單品和關(guān)節(jié)模組等。同時(shí)，開(kāi)始啟動(dòng)首批機(jī)器人關(guān)節(jié)精密傳動(dòng)產(chǎn)品項(xiàng)目，包含了2個(gè)客戶(hù)共11個(gè)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)制造。 　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年的營(yíng)業(yè)收入分別為60.1/71.2/89.6億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.0/4.9/6.0億元，對(duì)應(yīng)PE為28.3/22.9/18.7倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值不達(dá)預(yù)期。 

　　大金重工 

　　公司新簽大額海外訂單，自持風(fēng)電場(chǎng)加速推進(jìn)，建議“買(mǎi)進(jìn)” 

　　結(jié)論與建議： 　公司11月22日發(fā)布公告，公司與歐洲某能源企業(yè)簽署了某海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目過(guò)渡段獨(dú)家供應(yīng)合同。合同總金額折合人民幣約13.39億元，占公司2024年度收入比例約35.4%。此外，公司擬投資建設(shè)3個(gè)陸風(fēng)項(xiàng)目，總?cè)萘?50MW，總投資預(yù)計(jì)不超過(guò)人民幣43.8億元。 　2025年多個(gè)歐洲國(guó)家發(fā)布支持政策，歐洲海風(fēng)建設(shè)正在加速，2026年公司海外交付量有望繼續(xù)增長(zhǎng)20%，支撐公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。中期看，目前海外海風(fēng)供應(yīng)鏈產(chǎn)能供不應(yīng)求，公司手握客戶(hù)資源，生產(chǎn)能力充足，運(yùn)輸能力逐步提升，海外市場(chǎng)份額有望擴(kuò)大。我們上調(diào)公司2025/2026/2027年的凈利潤(rùn)分別至11.9/15.9/21.6億元,YOY+152%/+33%/+35%，EPS分別為1.87/2.50/3.38元，A股按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，對(duì)應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E為26/19.6/14.5倍，建議買(mǎi)進(jìn)。 　公司新簽大額訂單，在手海外訂單超百億:公司11月22日發(fā)布公告，與歐洲某能源企業(yè)簽署了某海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目過(guò)渡段獨(dú)家供應(yīng)合同。合同總金額折合人民幣約13.39億元，占公司2024年度收入比例約35.4%。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2027年交付完畢。 　隨著歐洲海風(fēng)建設(shè)加速，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.95億元，YOY+99%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.87億元，YOY+214.6%。海外銷(xiāo)售占比近八成。前三季度公司在手海外海工訂單已經(jīng)累計(jì)超100億元，預(yù)計(jì)在26-27年集中交付，未來(lái)2年海外收入有望維持20%以上增速。公司正在積極布局自有運(yùn)輸船只，以及建設(shè)歐洲總裝基地，來(lái)提升交付能力。 　公司擬投資建設(shè)3個(gè)陸風(fēng)項(xiàng)目：公司發(fā)布公告，擬投資建設(shè)大金重工（002487）曹妃甸區(qū)700MW陸風(fēng)項(xiàng)目(包含350MW保障性項(xiàng)目和350MW市場(chǎng)化兩個(gè)子項(xiàng)目)，和大金唐山豐南250MW風(fēng)電項(xiàng)目。三個(gè)項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)不超過(guò)人民幣43.8億元，公司將以自有資金支付項(xiàng)目資本金(不超過(guò)人民幣8.76億元)，其余資金將通過(guò)貸款獲得。此次新建的項(xiàng)目均位于唐山地區(qū)，風(fēng)能資源優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)將獲得較好的投資收益。公司預(yù)計(jì)曹妃甸保障性項(xiàng)目、曹妃甸市場(chǎng)化項(xiàng)目、豐南項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率分別為17.05%、13.27%和11.82%。目前項(xiàng)目均處于前期準(zhǔn)備階段，建設(shè)期預(yù)計(jì)為12-18個(gè)月，我們預(yù)計(jì)26年底有望部分并網(wǎng)。 　截止2025年半年報(bào)，公司自持新能源項(xiàng)目500MW(其中250MW漁光互補(bǔ)發(fā)電項(xiàng)目5月并網(wǎng))，上半年新能源發(fā)電收入1.25億元，毛利率73.94%，毛利額占比11.5%。新項(xiàng)目建成后，公司自持項(xiàng)目規(guī)模將達(dá)到1450MW，有望進(jìn)一步增厚利潤(rùn)。 　盈利預(yù)期：我們上調(diào)公司2025/2026/2027年的凈利潤(rùn)分別至11.9/15.9/21.6億元,YOY+152%/+33%/+35%，EPS分別為1.87/2.50/3.38元，A股按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，對(duì)應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E為26/19.6/14.5倍，建議買(mǎi)進(jìn)。 

　　網(wǎng)宿科技 

　　2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3凈利同環(huán)比實(shí)現(xiàn)高增，繼續(xù)推進(jìn)出海 

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)收分別為48.26億元、48.75億元和51.70億元，歸母凈利潤(rùn)8.21億元、7.09億元和7.44億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.33元、0.29元、0.30元。參考可比公司估值，給予公司2025年P(guān)E為42倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為14.02元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　2025年前三季度營(yíng)收34.92億元，同比-3.27%，歸母凈利潤(rùn)6.16億元，同比+43.60%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.48億元，同比+14.73%，毛利率34.52%，同比+4.07pct。 　2025Q3營(yíng)收11.41億元，同比-12.85%、環(huán)比+2.30%，歸母凈利潤(rùn)2.44億元，同比+84.77%、環(huán)比+34.84%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.87億元，同比-3.70%、環(huán)比-21.88%，毛利率36.75%，環(huán)比+0.56pct。 　在市場(chǎng)開(kāi)拓上，公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，繼續(xù)推進(jìn)全線產(chǎn)品出海，重點(diǎn)布局東南亞、中東等區(qū)域。在產(chǎn)品上，從網(wǎng)站、應(yīng)用、API安全防護(hù)到零信任解決方案；在服務(wù)客戶(hù)上，從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)客戶(hù)；在區(qū)域上，從國(guó)內(nèi)到全球，為海外本地客戶(hù)及出海企業(yè)提供安全服務(wù)。公司發(fā)布了大模型安全深度評(píng)估服務(wù)，為大語(yǔ)言模型與AI應(yīng)用提供一站式安全解決方案，覆蓋模型輸出安全、數(shù)據(jù)安全、算法安全、應(yīng)用安全，助力企業(yè)構(gòu)建安全可信的AI應(yīng)用生態(tài)。網(wǎng)宿安全在2025年IDCMarketScape：中國(guó)智能安全訪問(wèn)服務(wù)邊緣廠商評(píng)估中被定位于領(lǐng)導(dǎo)者類(lèi)別。公司升級(jí)新一代邊緣AI平臺(tái)，以“資源-模型-服務(wù)-應(yīng)用”四層能力矩陣為核心，打造邊緣AI網(wǎng)關(guān)、邊緣模型推理、邊緣AI應(yīng)用等核心產(chǎn)品，構(gòu)建“模型接入-推理優(yōu)化-場(chǎng)景落地”全鏈路能力體系。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外流量增長(zhǎng)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 

　　長(zhǎng)盈精密 

　　更新報(bào)告：人形機(jī)器人全材料、全工藝精密部件供應(yīng)商 

　　本報(bào)告導(dǎo)讀： 　長(zhǎng)盈精密（300115）深耕消費(fèi)電子和新能源汽車(chē)零部件領(lǐng)域，依托精密模具開(kāi)發(fā)機(jī)制造能力拓展人形機(jī)器人高精密零部件業(yè)務(wù)，看好公司在機(jī)器人領(lǐng)域的發(fā)展前景。 　投資要點(diǎn)： 　投資建議：公司是3C和新能源汽車(chē)精密部件的核心供應(yīng)商，2017年與安川成立合資公司天機(jī)智能進(jìn)入機(jī)器人行業(yè)，2023年將其開(kāi)發(fā)能力、精密加工能力應(yīng)用于人形機(jī)器人領(lǐng)域，獲得北美頭部客戶(hù)認(rèn)可�？春霉�司作為人形機(jī)器人精密部件頭部企業(yè)的前景，給予2025年EPS為0.48元(原0.65元)，上調(diào)2026-2027年EPS至0.83/1.22元(原0.81/0.93元)。以2026年為基準(zhǔn)，參考可比公司估值，審慎起見(jiàn)給予公司65.60倍PE，給予公司目標(biāo)市值738.66億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)54.45元，維持增持評(píng)級(jí)。 　以精密模具開(kāi)發(fā)和制造能力為支撐，機(jī)器人精密部件業(yè)務(wù)率先進(jìn)入全球頭部客戶(hù)供應(yīng)鏈體系。公司人形機(jī)器人產(chǎn)品以靈巧手和身體關(guān)節(jié)傳動(dòng)部件(關(guān)節(jié)齒輪、蝸輪蝸桿、關(guān)節(jié)鉸鏈等)為主、高強(qiáng)度結(jié)構(gòu)件為輔，料號(hào)多達(dá)400個(gè)以上，涉及多種材料(鋼、鋁、鈦合金、鎂合金、碳釬維等)和多種加工工藝(CNC、壓鑄、注塑、碳釬維、沖壓等)，技術(shù)壁壘高。公司已與全球頭部客戶(hù)建立合作，積極配合產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和量產(chǎn)落地。在國(guó)內(nèi)，公司的產(chǎn)能布局在廣東/江蘇/四川/上海等地，海外基地布局在越南、墨西哥、匈牙利。于2023年開(kāi)始建設(shè)的深圳機(jī)器人智能產(chǎn)業(yè)園將于近期投入使用。公司參股天機(jī)智能(機(jī)械臂)、國(guó)森科(諧波減速器)，全面布局機(jī)器人核心部件。 　Ai端側(cè)產(chǎn)品創(chuàng)新周期來(lái)臨，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)進(jìn)入創(chuàng)新景氣周期。蘋(píng)果等海外科技企業(yè)進(jìn)入AI端側(cè)產(chǎn)品創(chuàng)新周期，帶動(dòng)公司主業(yè)穩(wěn)定成長(zhǎng)。公司手機(jī)業(yè)務(wù)占比小，受存儲(chǔ)漲價(jià)影響小。 　新能源業(yè)務(wù)步入產(chǎn)能釋放期，盈利能力持續(xù)提升。2017年公司成為特斯拉汽車(chē)零組件的重要供應(yīng)商(產(chǎn)品包括高壓母排、內(nèi)飾件、電池端蓋等)，盈利能力較強(qiáng)。后將客戶(hù)群拓展至寧德時(shí)代（300750）、PSA、戴姆勒奔馳、上海汽車(chē)等(主要產(chǎn)品為結(jié)構(gòu)件)，公司配合客戶(hù)在上海臨港（600848）、四川宜賓、江蘇常州等地建設(shè)生產(chǎn)基地，隨產(chǎn)能釋放及產(chǎn)能利用率提升，新能源結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)提升。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源結(jié)構(gòu)件競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，機(jī)器人行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、機(jī)器人客戶(hù)拓展不及預(yù)期。 

　　精鍛科技 

　　精鍛齒輪龍頭加速出海，卡位機(jī)器人布局新賽道 

　　精鍛齒輪行業(yè)細(xì)分龍頭，客戶(hù)涵蓋知名主機(jī)廠及Tier1供應(yīng)商。公司主業(yè)為汽車(chē)精鍛齒輪及其它精密鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括汽車(chē)差速器半軸齒輪和行星齒輪、汽車(chē)變速器結(jié)合齒齒輪等，是國(guó)內(nèi)乘用車(chē)精鍛齒輪細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司持續(xù)拓展海外及新能源客戶(hù)，覆蓋上汽大眾、吉利汽車(chē)等合資及自主品牌，沃爾沃、福特、蔚來(lái)等新能源車(chē)企，以及奔馳、寶馬等海外知名車(chē)企及Tier1供應(yīng)商。未來(lái)，公司計(jì)劃全力推進(jìn)泰國(guó)工廠建設(shè)，以承接北美訂單；同時(shí)通過(guò)摩洛哥分公司覆蓋歐洲及中東市場(chǎng)。 　單一齒輪向總成業(yè)務(wù)延伸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司通過(guò)定增、可轉(zhuǎn)債募資投向差速器總成、新能源電驅(qū)傳動(dòng)部件等項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能快速增長(zhǎng)。公司依托總成產(chǎn)品更高附加值打開(kāi)價(jià)值空間，2024年總成類(lèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收4.92億元、同比增長(zhǎng)18.84%，占比達(dá)24.3%，成為第二大營(yíng)收來(lái)源，公司精準(zhǔn)卡位新能源汽車(chē)集成化趨勢(shì)，成長(zhǎng)確定性凸顯。 　精鍛技術(shù)拓展至鋁合金輕量化底盤(pán)關(guān)鍵零部件，布局新能源輕量化及機(jī)器人業(yè)務(wù)。公司精準(zhǔn)把握汽車(chē)新能源化浪潮下的輕量化需求，通過(guò)“新能源汽車(chē)輕量化關(guān)鍵零部件生產(chǎn)”等項(xiàng)目，提供滿足輕量化、低噪音需求的核心產(chǎn)品，未來(lái)將持續(xù)提升差速器總成、電機(jī)軸及輕量化鋁合金鍛件等新能源產(chǎn)品收入占比，加速產(chǎn)能釋放。公司積極切入機(jī)器人賽道，2025年與天津愛(ài)瑪信合資設(shè)立江蘇太平洋智能關(guān)節(jié)有限公司，開(kāi)發(fā)機(jī)器人關(guān)節(jié)組件，并對(duì)外投資武漢格藍(lán)若智能機(jī)器人有限公司，目前已順利交付模組類(lèi)樣品，有望打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。 　投資建議：公司作為精鍛齒輪龍頭，持續(xù)拓展新產(chǎn)品新客戶(hù)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.53/2.04/2.52億元，同增-4.3%/33.5%/23.5%，當(dāng)前對(duì)應(yīng)市值PE為49/37/30x。考慮到差速器總成等新產(chǎn)品處于上量階段，海外市場(chǎng)加速布局，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)滯后性風(fēng)險(xiǎn)。 

　　勝宏科技 

　　全球AI PCB龍頭廠商，深度擁抱GPU+ASIC頭部客戶(hù) 

　　AI浪潮滾滾向前，谷歌雙產(chǎn)品再燃熱情。谷歌接連發(fā)布Gemini3通用AI模型與NanoBananaPro專(zhuān)業(yè)圖像生成模型，實(shí)現(xiàn)雙產(chǎn)品AI革新。Gemini3憑借頂尖推理、多模態(tài)融合、超強(qiáng)編程與長(zhǎng)上下文處理能力，刷新多項(xiàng)基準(zhǔn)測(cè)試紀(jì)錄，聚焦學(xué)習(xí)、構(gòu)建、規(guī)劃三大場(chǎng)景，依托自研TPU芯片與谷歌生態(tài)深度整合形成獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，Gemini應(yīng)用程序目前擁有超過(guò)6.5億的每月活躍用戶(hù)，Gemini3發(fā)布當(dāng)天訪問(wèn)量激增至約5400萬(wàn)次。NanoBananaPro依托于Gemini3Pro，具備高分辨率生成、精準(zhǔn)文本渲染、專(zhuān)業(yè)級(jí)創(chuàng)意控制等核心能力，融合知識(shí)庫(kù)提升內(nèi)容準(zhǔn)確性。作為全球AI頭部玩家之一，谷歌不斷加大AI方面投入，根據(jù)谷歌25Q3法說(shuō)會(huì)，公司將全年資本開(kāi)支指引由850億美元上調(diào)至910-930億美元，并預(yù)計(jì)2026年將維持高投入節(jié)奏。谷歌正充分彰顯其在AI領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力，重視谷歌核心供應(yīng)鏈。 　全球AIPCB龍頭，產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先。1)HDI方面，公司是全球首批實(shí)現(xiàn)6階24層HDI產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)，及8階28層HDI與16層任意互聯(lián)(Any-layer)HDI技術(shù)能力的企業(yè)，并積極推進(jìn)下一代10階30層HDI的研發(fā)認(rèn)證。2)高多層方面，公司目前已具備70層以上高多層PCB的研發(fā)與量產(chǎn)能力，擁有100層以上高多層PCB的技術(shù)研發(fā)儲(chǔ)備。公司的10.0mm厚板技術(shù)實(shí)現(xiàn)了40：1的高縱橫比能夠有效適配超大尺寸芯片的封裝，同時(shí)公司正在研發(fā)14.5mm的超厚板技術(shù)。公司的高精度背鉆技術(shù)在量產(chǎn)中已達(dá)到4±2mil的精度，顯著降低信號(hào)損耗。當(dāng)前PCB在AI服務(wù)器中價(jià)值量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司在技術(shù)、品質(zhì)、量產(chǎn)能力上都具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)隨著產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)換代，有望繼續(xù)強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位。 　持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)加大客戶(hù)覆蓋度，深度擁抱全球AI頭部玩家。公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目具備明確的需求支撐，目前擴(kuò)產(chǎn)整體節(jié)奏正加速推進(jìn)。1)海外產(chǎn)能方面，泰國(guó)、越南基地的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，正按原計(jì)劃順利推進(jìn)，泰國(guó)A1棟高端產(chǎn)能已經(jīng)開(kāi)始生產(chǎn)驗(yàn)證板。2)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能方面，廠房四項(xiàng)目目前已部分投產(chǎn)；廠房九鉆孔中心重點(diǎn)提升鉆孔、背鉆相關(guān)工藝能力，該廠房已于10月初封頂；廠房十、廠房十一項(xiàng)目已完成政府相關(guān)部門(mén)備案，正式進(jìn)入建設(shè)階段�？蛻�(hù)方面，公司與主要客戶(hù)的合作有重要突破，公司開(kāi)始承擔(dān)主要客戶(hù)的快板業(yè)務(wù)，通過(guò)深度參與客戶(hù)每一個(gè)快板項(xiàng)目，可以更早介入其研發(fā)環(huán)節(jié)與技術(shù)發(fā)展路線，清晰掌握客戶(hù)項(xiàng)目量產(chǎn)節(jié)奏、產(chǎn)品布局規(guī)劃及未來(lái)新產(chǎn)品的研發(fā)方向。當(dāng)前公司的技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)張均基于與客戶(hù)的深度溝通，圍繞客戶(hù)未來(lái)3年甚至更長(zhǎng)期的發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行提前布局，在產(chǎn)能布局、新產(chǎn)能擴(kuò)張、設(shè)備籌備、技術(shù)儲(chǔ)備、人才儲(chǔ)備等多方面公司均為行業(yè)內(nèi)啟動(dòng)最早、推進(jìn)最快的企業(yè)。 　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司作為AIPCB龍頭，深度把握AI發(fā)展機(jī)遇，我們看好公司新建產(chǎn)能釋放后帶來(lái)的業(yè)績(jī)高增，看好客戶(hù)加速拓展下，新客戶(hù)給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)的較大增量，預(yù)計(jì)公司2026/2027年?duì)I收達(dá)370/599億元，2026/2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期達(dá)120/197億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)建不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，客戶(hù)拓展不及預(yù)期。 

　　利安隆 

　　2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新興領(lǐng)域有序推進(jìn) 

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力回升。公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.09億元，同比+5.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.92億元，同比+24.92%。其中25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.14億元(同比+4.77%，環(huán)比+0.01%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.51億元(同比+60.83%，環(huán)比+13.17%)。公司Q3毛利率/凈利率21.97%/9.77%，環(huán)比增長(zhǎng)0.32pct/1.21pct�？估匣�板塊公司通過(guò)技改完成差異化產(chǎn)品產(chǎn)線建設(shè)，開(kāi)發(fā)高毛利產(chǎn)品，同時(shí)供應(yīng)鏈降本與各基地產(chǎn)線技改項(xiàng)目并行。潤(rùn)滑油添加劑正值供應(yīng)鏈自主可控的關(guān)鍵窗口期，二期工程已于2023年投產(chǎn)，2024年至今稼動(dòng)率快速上行。 　積極開(kāi)拓第三曲線。生物砌塊賽道，公司與吉瑪基因合作，實(shí)現(xiàn)完整的生物砌塊產(chǎn)品布局。產(chǎn)品聚焦于修飾核苷、亞磷酰胺單體、合成載體、遞送載體等小核酸藥物原料系列產(chǎn)品，以及NTP、dNTP、ddNTP、加帽試劑與熒光試劑等RNA核酸藥物原料、體外診斷、基因測(cè)序等生物砌塊系列產(chǎn)品。在合成生物學(xué)賽道，公司成立合成生物學(xué)研究所，建立了專(zhuān)業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并先后與天津大學(xué)和天津科技大學(xué)等科研院所建立產(chǎn)、學(xué)、研合作關(guān)系，就合成生物學(xué)基礎(chǔ)科學(xué)和產(chǎn)品應(yīng)用開(kāi)展研究攻關(guān)。 　新興業(yè)務(wù)有序推進(jìn)。公司于2024年并購(gòu)韓國(guó)企業(yè)IPITECHINC.，切入電子級(jí)PI材料業(yè)務(wù)，向柔性O(shè)LED顯示屏幕、柔性電路板(FPC)、芯片封裝、新能源汽車(chē)等制造使用的核心材料產(chǎn)業(yè)延伸。目前全球PI市場(chǎng)被美日韓企業(yè)壟斷，國(guó)產(chǎn)化替代需求緊迫。韓國(guó)IPI公司已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)了TPI的商業(yè)化量產(chǎn)。未來(lái)，公司計(jì)劃以韓國(guó)IPI已建立的“先進(jìn)半導(dǎo)體材料研發(fā)中心和制造中心”為基礎(chǔ)，利用韓國(guó)IPI公司的技術(shù)積累，在國(guó)內(nèi)建立PI材料研發(fā)和生產(chǎn)中心。公司通過(guò)構(gòu)建韓國(guó)與中國(guó)的雙研發(fā)中心與雙生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中心，加速?lài)?guó)內(nèi)自主研發(fā)技術(shù)的進(jìn)程，率先占據(jù)潛在市場(chǎng)。 　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)仍處于觸底后逐步復(fù)蘇階段，故適當(dāng)下調(diào)營(yíng)收利潤(rùn)。我們預(yù)測(cè)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為5.42、6.31億元(原25-26年預(yù)測(cè)5.75、6.68億元)，新增2027年預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)為7.16億元。按照26年可比公司平均18倍市盈率，給予目標(biāo)價(jià)49.50元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)品需求不及預(yù)期；產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。 

　　華測(cè)導(dǎo)航 

　　2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：前三季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率持續(xù)提升 

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)收分別為37.26億元、42.66億元和46.86億元，歸母凈利潤(rùn)7.33億元、8.84億元和10.23億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.93元、1.12元、1.30元。參考可比公司估值，給予公司2025年P(guān)E為40倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為37.31元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　2025年前三季度營(yíng)收26.18億元，同比+15.47%，歸母凈利潤(rùn)4.93億元，同比+26.41%，扣非后歸母凈利潤(rùn)4.53億元，同比+32.49%，毛利率60.41%，同比+1.23pct。 　2025Q3營(yíng)收7.85億元，同比+0.19%、環(huán)比-24.84%，歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比+20.00%、環(huán)比-9.57%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比+17.47%、環(huán)比-12.64%，毛利率65.73%，環(huán)比+7.75pct。 　資源與公共事業(yè)板塊，農(nóng)機(jī)自動(dòng)駕駛產(chǎn)品在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)快速推廣，產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率領(lǐng)先，海外已遠(yuǎn)銷(xiāo)70余個(gè)國(guó)家，同時(shí)已有超8萬(wàn)臺(tái)設(shè)備在全國(guó)20多個(gè)地質(zhì)災(zāi)害防治省份得到規(guī)模化應(yīng)用，共覆蓋地質(zhì)災(zāi)害隱患點(diǎn)近2萬(wàn)處，用監(jiān)測(cè)系統(tǒng)筑牢安全防線；建筑與基建板塊，向市場(chǎng)持續(xù)推廣“視頻測(cè)量RTK”等高精度接收機(jī)智能裝備，產(chǎn)品融合了衛(wèi)星導(dǎo)航、慣導(dǎo)和視頻攝影測(cè)量技術(shù)，支持視頻測(cè)量和三維建模，快速?gòu)膶?shí)景視頻中高效批量獲取高精度三維坐標(biāo)，進(jìn)一步提升了測(cè)量效率；地理空間信息板塊，華微4號(hào)Lite無(wú)人船配合RiverStar系列走航ADCP，憑借其更高的靈活性和便攜性，廣泛應(yīng)用于水文站低枯水期流量測(cè)驗(yàn)、中小河流流量測(cè)驗(yàn)、灌區(qū)流量測(cè)驗(yàn)和庫(kù)區(qū)閘口小流量測(cè)驗(yàn)等中小流域場(chǎng)景；機(jī)器人與自動(dòng)駕駛板塊，已成功建立車(chē)規(guī)產(chǎn)品完整的開(kāi)發(fā)流程和管理體系，相關(guān)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)流程已達(dá)到功能安全國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)最高等級(jí)“ASILD”的要求，并獲得獨(dú)立第三方檢測(cè)、檢驗(yàn)和認(rèn)證機(jī)構(gòu)德國(guó)萊茵TUV集團(tuán)正式授予的ISO26262功能安全管理體系A(chǔ)SILD認(rèn)證證書(shū)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 

　　朗新集團(tuán) 

　　九功電力交易智能體發(fā)布，打開(kāi)AI電力應(yīng)用變現(xiàn)通道 

　　事件描述 　11月20日，公司官方公眾號(hào)披露，“朗新九功電力交易智能體”于11月18日發(fā)布，該智能體是朗新科技集團(tuán)AI研究院基于“朗新九功AI能源大模型”，專(zhuān)為電力交易打造的全AI驅(qū)動(dòng)的新一代“智能操盤(pán)手”。 　事件點(diǎn)評(píng) 　7×24小時(shí)在線的電力交易專(zhuān)家，提供安全可靠電力交易方案：朗新本次發(fā)布的“朗新九功電力交易智能體”是基于2025年7月公司發(fā)布的“朗新九功AI能源大模型”的技術(shù)深化，公司打造的不僅是一個(gè)智能工具，更是一位7×24小時(shí)在線的電力交易專(zhuān)家，讓復(fù)雜的市場(chǎng)決策變得簡(jiǎn)單可靠。電力交易智能體通過(guò)AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)融合、智能預(yù)測(cè)、策略推薦與實(shí)時(shí)風(fēng)控，為售電公司、發(fā)電企業(yè)、工商用戶(hù)、電網(wǎng)機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體提供智能精準(zhǔn)、安全可靠的電力交易解決方案。 　九功智能體四大核心能力，構(gòu)建電力交易新范式：①全域態(tài)勢(shì)感知——匯聚融合多維數(shù)據(jù)資源，構(gòu)建全景交易視圖，讓市場(chǎng)行情一目了然。②深度策略解析——基于強(qiáng)大算法洞悉市場(chǎng)內(nèi)在規(guī)律，助力用戶(hù)把握交易先機(jī)。③智能方案生成——輸出最優(yōu)交易策略，讓每一度電都能創(chuàng)造更大價(jià)值。④全景風(fēng)控護(hù)航——構(gòu)建全方位防御體系，守護(hù)交易安全，有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 　目前“朗新九功電力交易智能體”實(shí)現(xiàn)了電力交易全流程智能化覆蓋，關(guān)鍵性能指標(biāo)表現(xiàn)突出：日前電價(jià)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率超90%，價(jià)差方向判斷準(zhǔn)確率超75%，交易風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警準(zhǔn)確率超85%，數(shù)據(jù)分析效率持續(xù)攀升，致力于為用戶(hù)實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)分析、智能決策、快捷操作”的全鏈路智能服務(wù)。 　電力市場(chǎng)化交易持續(xù)高增，主業(yè)迎來(lái)收入確認(rèn)旺季。公司25Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.5億元，同比下滑9.4%，Q4是公司傳統(tǒng)電網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)收入結(jié)算旺季，公司全年總收入有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。公司25Q3單季度毛利率48.2%，環(huán)比提升3.9pct，公司電力交易、聚合充電等新業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力增長(zhǎng)。公司25Q1-Q3新電途聚合充電平臺(tái)注冊(cè)用戶(hù)破2500萬(wàn)，接入充電設(shè)備220萬(wàn)臺(tái)，25Q1-Q3充電量約50億度，預(yù)計(jì)今年可達(dá)70億度。電力市場(chǎng)化交易方面，25Q1-Q3公司交易電量超過(guò)40億度，同比增長(zhǎng)2倍，全年有望超60億度目標(biāo)。 　投資建議 　朗新不斷深耕能源科技領(lǐng)域，推動(dòng)AI技術(shù)在更多能源場(chǎng)景中落地應(yīng)用，公司的AI電力交易、聚合充電等新業(yè)務(wù)均在2026年進(jìn)入收獲期，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為4.3億元、6.2億元、10.6億元，相當(dāng)于2026年30倍的動(dòng)態(tài)市盈率，維持“買(mǎi)入-B”的投資評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　電力市場(chǎng)化交易不及預(yù)期；電網(wǎng)新增投資不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇格局惡化；新能源資產(chǎn)通證化進(jìn)程不及預(yù)期。