國投證券發(fā)布研報(bào)稱，25年下半年以來，國家著重強(qiáng)調(diào)消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長中的重要地位，26年消費(fèi)基本面有望筑底企穩(wěn)，食品飲料行業(yè)正迎來重要的布局時(shí)點(diǎn)。具體來看，酒企報(bào)表大幅度出清，供需矛盾緩解，股價(jià)有望領(lǐng)先基本面修復(fù)；乳制品行業(yè)迎來原奶周期反轉(zhuǎn)關(guān)鍵窗口；軟飲料領(lǐng)域功能飲料與包裝水格局變化帶來新機(jī)遇；零食板塊則延續(xù)渠道與品類雙輪驅(qū)動。行業(yè)在政策支持與基本面筑底背景下，2026年有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績與估值的雙重修復(fù)。

　　國投證券主要觀點(diǎn)如下：

　　白酒：周期底部漸明，關(guān)注左側(cè)布局機(jī)會

　　當(dāng)前板塊處于低預(yù)期、低持倉、低估值狀態(tài)，近兩個(gè)季度白酒報(bào)表快速出清，行業(yè)供需矛盾緩解，政商務(wù)消費(fèi)已經(jīng)大幅下降，居民消費(fèi)有望逐步復(fù)蘇，行業(yè)基本面持續(xù)低于預(yù)期的尾部風(fēng)險(xiǎn)不大。復(fù)盤歷史，該行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期和飲酒政策帶來的波動是暫時(shí)的，白酒商業(yè)模式仍然優(yōu)異，一旦經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，板塊估值有望快速修復(fù)。展望2026年，“反內(nèi)卷”等政策下通脹有望溫和回升，有利于白酒行業(yè)逐步企穩(wěn)復(fù)蘇，建議加大對白酒板塊關(guān)注，標(biāo)的上以茅五瀘汾為主。

　　啤酒：中高端大單品勢能延續(xù)，成本維持低位

　　啤酒板塊26年仍將以結(jié)構(gòu)性行情為主，其中具備大單品成長邏輯的啤酒公司、受益競爭對手調(diào)整的公司相對更加具備投資機(jī)會。整體啤酒板塊公司的盈利水平仍處于向上提升趨勢中，主要驅(qū)動力來源于8-10元價(jià)格帶產(chǎn)品的擴(kuò)容以及各家精益管理后費(fèi)效比的提升。

　　乳制品：布局26年原奶周期反轉(zhuǎn)，關(guān)注乳制品產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)表利潤彈性

　　從需求端看，25年乳制品品類表現(xiàn)分化，常溫液奶拖累乳制品整體需求，低溫鮮奶、奶酪等品類良性增長，26年隨著乳制品深加工產(chǎn)能的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)下游原奶需求有望恢復(fù)增長。從供給端看，25年以來奶牛存欄逐步去化，奶價(jià)下行至全社會牧場的平均完全成本以下，26年預(yù)計(jì)原奶供給側(cè)去化延續(xù)。綜合來看，26年主產(chǎn)區(qū)平均奶價(jià)有望恢復(fù)至全社會牧場的平均完全成本以上。26年布局原奶周期反轉(zhuǎn)正當(dāng)時(shí)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)仍然推薦布局乳制品產(chǎn)業(yè)鏈。

　　軟飲料：優(yōu)選強(qiáng)勢增長品類并把握細(xì)分賽道格局變化機(jī)會，關(guān)注有新品邏輯的公司

　　25年飲料行業(yè)公司表現(xiàn)分化較大，占據(jù)強(qiáng)勢增長賽道且經(jīng)營能力領(lǐng)先的公司增速領(lǐng)跑行業(yè)。展望26年，從飲料賽道視角，優(yōu)先布局品類仍有較大增長空間的功能飲料以及把握包裝水賽道的競爭格局變化機(jī)遇，關(guān)注區(qū)域性飲料新品是否起勢。其中，減糖型功能飲料有望逐步開始發(fā)力，在傳統(tǒng)含糖功能飲料之外，挖掘出更多白領(lǐng)群體抗疲勞的功能性即飲飲料需求。

　　零食：新渠道驅(qū)動力仍強(qiáng)，看好品類紅利延續(xù)

　　1）零食量販板塊隨著規(guī)模效應(yīng)逐漸放大，行業(yè)毛利率、凈利率均有望提高，建議關(guān)注龍頭萬辰集團(tuán)（300972）。2）產(chǎn)品方面，魔芋制品通過打造健康食品理念保持較高景氣度，目前我國市場規(guī)模仍相對較低，未來增量空間廣闊，建議關(guān)注擁有魔芋大單品的衛(wèi)龍美味和鹽津鋪?zhàn)?/a>（002847）。

　　投資主線：1）建議關(guān)注業(yè)績確定性較高個(gè)股，如在本輪調(diào)整期中經(jīng)營韌性較強(qiáng)、擁有名酒大單品的白酒龍頭公司，以及占據(jù)強(qiáng)勢擴(kuò)容賽道且競爭力較強(qiáng)的飲料龍頭公司；2）建議關(guān)注擁有較高股息行業(yè)，如原奶周期反轉(zhuǎn)、供給側(cè)去化加速且投資安全邊際較高的乳制品行業(yè)；3）建議關(guān)注成長性較高行業(yè)，如仍處高速成長期的量販零食、魔芋類零食等。

　　建議關(guān)注：貴州茅臺（600519）、五糧液（000858）、瀘州老窖（000568）、山西汾酒（600809）、古井貢酒（000596）、今世緣（603369）、燕京啤酒（000729）、華潤啤酒、伊利股份（600887）、蒙牛乳業(yè)、新乳業(yè)（002946）、優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、東鵬飲料（605499）、農(nóng)夫山泉、華潤飲料、李子園（605337）、萬辰集團(tuán)、衛(wèi)龍美味、鹽津鋪?zhàn)印?/p>

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。