國金證券發(fā)布研報(bào)稱，通過周期復(fù)盤可見，存儲市場具有顯著的強(qiáng)周期屬性，而每輪大周期的開啟均由新興技術(shù)驅(qū)動，當(dāng)前正站在新一輪存儲大周期的起點(diǎn)。建議持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注存儲器庫存、價(jià)格數(shù)據(jù)以及AI算力提升對存儲芯片的需求拉動。

　　國金證券主要觀點(diǎn)如下：

　　半導(dǎo)體周期根據(jù)供需關(guān)系按照時(shí)間維度分為長中短三種周期

　　長周期(8-10年)——為需求周期、中周期(4-6年)——為產(chǎn)能周期、短周期(3-5個(gè)季度)——為庫存周期，其中需求-產(chǎn)能-庫存三種周期相互嵌套。存儲器是半導(dǎo)體中僅次于邏輯的第二大細(xì)分市場，其歷史表現(xiàn)與整個(gè)半導(dǎo)體周期走勢一致，但波動性大于整個(gè)行業(yè)，大市場與強(qiáng)周期屬性并存。通過復(fù)盤該行發(fā)現(xiàn)每輪存儲大周期(08年、16年等)的開啟都是由新興技術(shù)推動產(chǎn)品升級和創(chuàng)新，進(jìn)而催生新產(chǎn)品的總量、滲透率和存儲器價(jià)值量的提升，推動存儲器市場規(guī)模上升一個(gè)臺階，隨著AI驅(qū)動需求提升，當(dāng)下正處在新一輪存儲大周期的起點(diǎn)。

　　 AI驅(qū)動下，會出現(xiàn)存儲大周期嗎？

　　1)該行看到大模型類型和機(jī)制轉(zhuǎn)變正產(chǎn)生大量數(shù)據(jù)存儲需求，首先是大模型中引入的思維鏈提示使LLM能將復(fù)雜問題分解為可操作步驟，復(fù)現(xiàn)類似人類的推理過程，顯著提升模型的推理能力與問題解決技能，推理時(shí)長的增加也提升Token的消耗量，2025年幾乎所有主流大模型都已內(nèi)化思維鏈機(jī)制。同時(shí)根據(jù)希捷科技的數(shù)據(jù)，從文本向音視頻的切換，背后的存儲單位是從KB往TB乃至EB的增長。隨著多模態(tài)模型滲透率的提升，存儲需求有望進(jìn)一步提升。

　　2)其次，該行看到頭部模型差距縮小，推理降本趨勢明顯。從ChatGPT3發(fā)布以來，大語言模型的推理的成本以指數(shù)級別下降，單美元可以生成的token數(shù)量持續(xù)增長。模型的推理成本快速降低，有望帶動應(yīng)用的爆發(fā)，也有望拉動存儲需求的增長。

　　3)最后，該行看到AI正在重新定義數(shù)據(jù)存儲，KVCache或?qū)⒊蔀榇竽Ｐ屯评韮?yōu)化的關(guān)鍵突破。KVCache是Transformer架構(gòu)中顯著提升推理效率的關(guān)鍵性能優(yōu)化機(jī)制，KVCache顯存占用隨Token數(shù)量線性增長，同時(shí)KVCache的優(yōu)化效果也與文本長度正相關(guān)。當(dāng)KVCache成為未來數(shù)年提升大模型推理效率的關(guān)鍵一環(huán)，存儲的需求也有望進(jìn)一步提升。

　　 AI驅(qū)動存儲需求快速攀升，存儲原廠資本開支還未進(jìn)入擴(kuò)張周期

　　 DRAM和NANDFlash原廠的重心正逐漸轉(zhuǎn)變，從單純擴(kuò)產(chǎn)轉(zhuǎn)向制程技術(shù)升級、高層數(shù)堆棧、混合鍵合以及HBM等高附加價(jià)值產(chǎn)品。根據(jù)TrendForce的數(shù)據(jù)，2025年DRAM的資本支出預(yù)計(jì)為537億美元，預(yù)計(jì)在2026年進(jìn)一步成長至613億美元，同比增長約14%。2025年NANDFlash的資本支出預(yù)計(jì)為211億美元，2026年預(yù)計(jì)小幅增長至222億美元，同比增長約5%。當(dāng)前行業(yè)無塵室空間已接近瓶頸，各大DRAM廠商中僅三星與SK hynix仍具備有限的擴(kuò)線空間，即使資本開支上修，26年產(chǎn)能增量亦有限。而在NANDFlash領(lǐng)域，Kioxia/SanDisk相對擴(kuò)產(chǎn)更為積極，其他原廠則繼續(xù)專注HBM及DRAM。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求低于預(yù)期，存儲器價(jià)格下跌，存儲器價(jià)格上漲擠壓其他領(lǐng)域需求。