天風(fēng)證券（601162）發(fā)布研報(bào)稱，石化行業(yè)正迎來(lái)“控增量、去存量”政策驅(qū)動(dòng)下的重要拐點(diǎn)。從產(chǎn)能周期來(lái)看，行業(yè)已進(jìn)入投產(chǎn)尾聲階段，2026年多數(shù)產(chǎn)品產(chǎn)能增速明顯放緩。展望2026年，PX產(chǎn)業(yè)鏈在供需矛盾加劇背景下有望為煉化企業(yè)貢獻(xiàn)顯著盈利彈性，PTA及滌綸長(zhǎng)絲在反內(nèi)卷推進(jìn)及產(chǎn)能增速放緩驅(qū)動(dòng)下持續(xù)改善。預(yù)計(jì)2027-2028年行業(yè)將實(shí)現(xiàn)從點(diǎn)狀復(fù)蘇到全面改善的過(guò)渡，建議重點(diǎn)關(guān)注在細(xì)分領(lǐng)域具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　控增量去存量，“反內(nèi)卷”奠定行業(yè)拐點(diǎn)

　　控增量是行業(yè)中長(zhǎng)期改善的核心要義：《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案》提出科學(xué)調(diào)控重大項(xiàng)目建設(shè)，加強(qiáng)重大石化、現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目規(guī)劃布局引導(dǎo)，嚴(yán)控新增煉油產(chǎn)能，合理確定乙烯、對(duì)二甲苯新增產(chǎn)能規(guī)模和投放節(jié)奏。

　　去存量則更注重解決當(dāng)下矛盾，安全、環(huán)保、能效是政策端的重要抓手，行業(yè)協(xié)同同樣在發(fā)揮積極作用，在多個(gè)石化細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)，行業(yè)協(xié)會(huì)或企業(yè)自發(fā)的推進(jìn)行業(yè)反內(nèi)卷，PTA、己內(nèi)酰胺、滌綸長(zhǎng)絲等細(xì)分行業(yè)取得了較為積極的進(jìn)展。

　　投產(chǎn)周期尾聲，行業(yè)改善有望“由點(diǎn)及面”

　　當(dāng)前石化并未出現(xiàn)大規(guī)模嚴(yán)重過(guò)剩，中/高開(kāi)工率，低價(jià)格/利潤(rùn)是本輪特征，2019-2025E 年多種石化產(chǎn)品平均產(chǎn)能增速超過(guò)10%/年，但從產(chǎn)能利用率的角度來(lái)看，芳烴、滌綸長(zhǎng)絲、甲醇、醋酸、短纖、MEG 負(fù)荷處于歷史相對(duì)高位；PTA、乙烯負(fù)荷雖有下滑，但仍處于較正常區(qū)間，丙烯過(guò)剩壓力則相對(duì)較大。究其原因，是通過(guò)化學(xué)品及終端產(chǎn)品出口的以價(jià)換量、進(jìn)口替代&出口擴(kuò)張、內(nèi)需整體溫和復(fù)蘇來(lái)消化本輪產(chǎn)能投放。

　　行業(yè)有望從局部改善到全面復(fù)蘇

　　2026 年多數(shù)石化產(chǎn)品投產(chǎn)增速明顯下降，在此基礎(chǔ)上，產(chǎn)能利用率偏高的行業(yè)有望率先改善，如PX、滌綸長(zhǎng)絲、甲醇、醋酸、MEG 等；而烯烴產(chǎn)能投放雖有放緩，但仍有一定產(chǎn)能增速，且當(dāng)前產(chǎn)能利用率仍有一定提升空間， 因此烯烴改善或相對(duì)滯后。進(jìn)入2027-2028 年，行業(yè)新產(chǎn)能增速進(jìn)一步下滑，且在石化高準(zhǔn)入壁壘的情況下，行業(yè)護(hù)城河進(jìn)一步鞏固，行業(yè)有望從點(diǎn)狀復(fù)蘇過(guò)渡至全面改善。

　　2026 年P(guān)X 產(chǎn)業(yè)鏈或?yàn)闊捇瘞��?lái)盈利彈性

　　2026 年，PX 新產(chǎn)能投放或不及預(yù)期；而近期隨著制裁&煉廠襲擊導(dǎo)致的俄羅斯成品油出口走低，疊加歐美煉能的持續(xù)退出，導(dǎo)致海外成品油價(jià)差再次走高，芳烴調(diào)油窗口有望再次開(kāi)啟，同時(shí)中美在2026 年有望共振開(kāi)啟紡服補(bǔ)庫(kù)周期，提振PX 需求，PX 供需矛盾有望拉大，或?yàn)闊捇�貢獻(xiàn)顯著彈性。PTA&滌綸長(zhǎng)絲反內(nèi)卷進(jìn)展積極，行業(yè)未來(lái)新產(chǎn)能增速較低，近期停車檢修也不斷增多，行業(yè)或有望不斷改善。

　　推薦標(biāo)的：恒力石化（600346）、榮盛石化（002493）、恒逸石化（000703）、東方盛虹（000301）、中國(guó)石化（600028）；建議關(guān)注：華錦股份（000059）

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給增加風(fēng)險(xiǎn)；原料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。