西部證券（002673）發(fā)布研報(bào)稱，化工行業(yè)當(dāng)前處于估值與盈利雙底，25Q1-3基礎(chǔ)化工板塊凈利1160億元，同比+7.45%，子板塊表現(xiàn)分化；多個(gè)子行業(yè)存內(nèi)卷情況，應(yīng)重視反內(nèi)卷政策的推進(jìn)力度。資源供給收縮、需求穩(wěn)步回升，景氣周期有望延續(xù)上行。此外，AI與半導(dǎo)體需求驅(qū)動(dòng)下行業(yè)加速釋放，高性能新材料成為增長(zhǎng)核心。

　　西部證券主要觀點(diǎn)如下：

　　估值與盈利觸底，反內(nèi)卷政策推動(dòng)下化工行業(yè)有望迎來(lái)拐點(diǎn)

　　1)截至11月20日化工漲幅37%，漲幅居前子行業(yè)主要和科技主題相關(guān)�；�工行業(yè)當(dāng)前處于估值與盈利雙底，25Q1-3基礎(chǔ)化工板塊凈利1160億元，同比+7.45%，子板塊表現(xiàn)分化。2)需求端：美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期，全球政治局勢(shì)趨穩(wěn)，需求有望好轉(zhuǎn);國(guó)內(nèi)出口及汽車領(lǐng)域支撐需求，房地產(chǎn)、紡服領(lǐng)域需求仍在下行。3)成本端：油價(jià)及煤炭?jī)r(jià)格預(yù)計(jì)承壓，化工品成本支撐較弱。4)供給端：25H1基礎(chǔ)化工板塊在建工程總額同比-12.4%。化工多個(gè)子行業(yè)存內(nèi)卷情況，應(yīng)重視反內(nèi)卷政策的推進(jìn)力度。

　　資源供給收縮、需求穩(wěn)步回升，景氣周期有望延續(xù)上行

　　1)鉀肥：預(yù)計(jì)26年鉀肥價(jià)格上漲，26-28年行業(yè)供需維持偏緊格局。2)磷化工：磷銨產(chǎn)能受限，預(yù)計(jì)25-27年磷酸一銨及二銨對(duì)磷礦石需求量為4233/4326/4388萬(wàn)噸;磷酸鐵鋰需求超預(yù)期，預(yù)計(jì)對(duì)磷礦石需求量為1032/1445/1951萬(wàn)噸;磷礦25-27年供需偏緊。3)制冷劑：制冷劑供給端受配額限制，二代制冷劑加速削減、三代制冷劑各品種配額的集中度高;配額管理疊加需求增長(zhǎng)，制冷劑景氣度穩(wěn)步提升;短期內(nèi)四代替代難度大，堅(jiān)定看好三代制冷劑的景氣周期。4)有機(jī)硅：有機(jī)硅行業(yè)23-25年連續(xù)虧損，26年海外退產(chǎn)能+國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷，預(yù)計(jì)26年供需矛盾有望緩和，27年行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)供給26萬(wàn)噸的缺口。5)原油：布倫特油價(jià)較難跌破60美元/桶，預(yù)計(jì)26年油價(jià)進(jìn)入上行周期;煉化端海外關(guān)停乙烯、丙烯、聚丙烯產(chǎn)能同比增長(zhǎng)63.5%/39%/228.5%，25H1國(guó)內(nèi)煉廠毛利率實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。6)鉻鹽：25年鉻鹽出口同比增長(zhǎng)52.5%，SOFC開啟鉻鹽需求新藍(lán)海;25年1-9月其他鉻的氧化物及氫氧化物出口量同比增長(zhǎng)52.5%，鉻鹽景氣度沿著金屬鉻—氧化鉻綠—重鉻酸鈉逐步上揚(yáng)。

　　AI與半導(dǎo)體需求加速釋放，高性能新材料成為增長(zhǎng)核心

　　1)電子樹脂及填料：受益于AI需求驅(qū)動(dòng)，高頻高速樹脂及球硅需求快速躍升。2)半導(dǎo)體材料：供應(yīng)鏈安全訴求凸顯，重視半導(dǎo)體材料的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。3)冷卻液：服務(wù)器功率持續(xù)提升，浸沒(méi)式液冷或是未來(lái)的重要方向。

　　建議關(guān)注

　　鉀肥：東方鐵塔（002545）(已覆蓋)、亞鉀國(guó)際（000893）、鹽湖股份（000792）;磷化工：川恒股份（002895）、云圖控股（002539）、興發(fā)集團(tuán)（600141）、云天化（600096）、川金諾（300505）、司爾特（002538）;制冷劑：巨化股份（600160）、三美股份（603379）、永和股份（605020）、東岳集團(tuán);有機(jī)硅：東岳硅材（300821）、興發(fā)集團(tuán)、合盛硅業(yè)（603260）;原油：中國(guó)海油（600938）、中曼石油（603619）、洲際油氣（600759）;煉化：中國(guó)石油、中國(guó)石化、恒力石化（600346）、榮盛石化（002493）;長(zhǎng)絲PTA：新鳳鳴（603225）、桐昆股份（601233）;鉻：振華股份（603067）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、海外需求大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)格局變差風(fēng)險(xiǎn)。