萬聯(lián)證券發(fā)布研報(bào)稱，當(dāng)前高速公路行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，運(yùn)營(yíng)里程增長(zhǎng)放緩，其經(jīng)營(yíng)模式具有重資產(chǎn)、周期長(zhǎng)、回報(bào)穩(wěn)的特點(diǎn)，歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，2025年前三季度盈利回升。2025年以來受市場(chǎng)風(fēng)格影響，高速公路板塊相對(duì)大盤調(diào)整明顯，調(diào)整后板塊高分紅特征進(jìn)一步增強(qiáng)，投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯。展望2026年，預(yù)計(jì)行業(yè)將持續(xù)受益于宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)及市場(chǎng)利率下行，但需關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格變化，建議持續(xù)關(guān)注經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、分紅預(yù)期穩(wěn)定的板塊核心標(biāo)的。

　　萬聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　高速公路上市公司歷史業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，2025年前三季度盈利有所回升

　　該行統(tǒng)計(jì)的13家高速公路上市公司2015-2024年?duì)I業(yè)收入年均復(fù)合增速為8.8%，2025年前三季度營(yíng)收同比下降4.1%;2015-2024年歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速為5.9%，2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)增速為3.7%，2025年前三季度毛利率及凈利率均有所回升。

　　客運(yùn)及貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　2025年1-10月公路旅客周轉(zhuǎn)量4278億人公里，同比微增0.19%，隨著自駕游等跨區(qū)域流動(dòng)需求的不斷抬升，客運(yùn)流量有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng);貨運(yùn)流量方面，貨運(yùn)流量與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，2025年1-10月貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量達(dá)到65,484.48億噸公里，同比增長(zhǎng)3.71%，整體保持平穩(wěn)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)公路貨運(yùn)流量有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　高速公路建設(shè)成本持續(xù)抬升、收支缺口持續(xù)擴(kuò)大，提高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、延長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)期限的潛在訴求持續(xù)增強(qiáng)

　　根據(jù)我國(guó)高速公路收支平衡結(jié)果顯示，高速公路收支缺口較大并有擴(kuò)大的趨勢(shì)，截至2021年還貸性和經(jīng)營(yíng)性高速公路收支缺口分別為約為2500和3500億元。近年來部分區(qū)域高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)出現(xiàn)上調(diào)的現(xiàn)象，中西部區(qū)域單公里通行費(fèi)相對(duì)東部區(qū)域更低，且其財(cái)政壓力也相對(duì)較大，具有更強(qiáng)的調(diào)價(jià)訴求，預(yù)計(jì)在部分中西部區(qū)域率先調(diào)價(jià)后，有望向其他區(qū)域擴(kuò)散，但是預(yù)計(jì)整個(gè)周期較長(zhǎng)。

　　長(zhǎng)期來看，高速公路價(jià)格指數(shù)漲幅及分紅比例在其他高分紅板塊中均具有一定優(yōu)勢(shì)

　　高速公路板塊整體收益較為平穩(wěn)，2014-2024年期間高速公路板塊累計(jì)漲幅約為35%，明顯跑贏大盤(滬深300指數(shù)同期上漲11%)，與其他高紅利板塊相比，僅次于煤炭板塊(約37%)且兩者差距較小，疊加板塊具有高分紅特點(diǎn)，高速公路板塊具有較好的長(zhǎng)期穩(wěn)定投資收益優(yōu)勢(shì)。此外，利率下行同時(shí)也有利于財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，增厚高速公路上市公司利潤(rùn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、政策走向不及預(yù)期、投資風(fēng)險(xiǎn)等。