華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)稱，2026年航運(yùn)行業(yè)投資邏輯仍將沿著供需缺口方向展開，即供給增速低位、需求有望迎來邊際變化的板塊，1)油運(yùn)：全球原油增產(chǎn)周期、制裁改善貿(mào)易結(jié)構(gòu)、油輪供給約束三大因素具備可持續(xù)性，有望共同推動(dòng)合規(guī)市場景氣繼續(xù)向上。2)散運(yùn)：供給端與油運(yùn)具備相似的低增特征，需求端西芒杜鐵礦投產(chǎn)、降息背景構(gòu)成核心催化，市場有望繼續(xù)復(fù)蘇。3)集運(yùn)：集運(yùn)干線市場需綜合考慮增量供給、紅海復(fù)航、及國際貿(mào)易摩擦等不確定性因素。亞洲區(qū)域內(nèi)集運(yùn)市場供需仍然緊張，即期及期租市場均保持較高景氣。

　　華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　一、油運(yùn)：增產(chǎn)+制裁+供給約束，驅(qū)動(dòng)合規(guī)市場景氣向上

　　25年下半年以來油運(yùn)行業(yè)景氣度進(jìn)一步提升，8月VLCC運(yùn)價(jià)淡季提前反彈，之后運(yùn)價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，TD3C航線11月13日錄得12.6萬美元/天，11月平均運(yùn)價(jià)達(dá)10.4萬美元/天，25Q4平均運(yùn)價(jià)8.8萬美元/天，即單日值、月均值、季均值都超過了2022年以來的最高值。

　　該行看好此輪油運(yùn)景氣周期持續(xù)性：1)全球原油增產(chǎn)周期提振運(yùn)輸需求，25年4月開始OPEC+轉(zhuǎn)向增產(chǎn)周期，并在9月提前一年完成220萬桶/天的增產(chǎn)計(jì)劃;10月開始啟動(dòng)165萬桶/日的增產(chǎn)計(jì)劃，盡管近期宣布26Q1因季節(jié)性因素決定暫停增產(chǎn)，剩余部分仍有望在26年起繼續(xù)推進(jìn);非OPEC+供應(yīng)持續(xù)增長，美國、圭亞那、加拿大和巴西貢獻(xiàn)主要增量，長航線對(duì)VLCC噸海里需求拉動(dòng)作用更為顯著。2)制裁持續(xù)加強(qiáng)改善需求結(jié)構(gòu)，2025年以來歐美加大對(duì)俄羅斯、伊朗等非合規(guī)原油貿(mào)易制裁，目前受制裁的原油輪運(yùn)力占比達(dá)19%，制裁對(duì)象進(jìn)一步擴(kuò)大至兩大俄油生產(chǎn)商、非合規(guī)原油買家及其他相關(guān)方，制裁影響下非合規(guī)原油出口增長或已達(dá)到極限，合規(guī)原油伴隨增產(chǎn)份額逐步增加。3)供給端邏輯不變，環(huán)保政策趨嚴(yán)背景下老齡化因素對(duì)沖少量新船交付。

　　二、散運(yùn)：西芒杜項(xiàng)目如期投產(chǎn)，有望推動(dòng)市場繼續(xù)復(fù)蘇

　　25年下半年以來散運(yùn)市場從底部逐漸修復(fù)，BDI均值已回升至1997點(diǎn)，處于近五年次高位，略高于供應(yīng)鏈擾動(dòng)因素趨弱運(yùn)費(fèi)自高位回落的2022年，主要是由于國內(nèi)鐵礦石港口庫存持續(xù)消耗及鋼鐵行業(yè)利潤階段性改善帶動(dòng)中國鐵礦石進(jìn)口回升、煤炭貿(mào)易恢復(fù)以及糧食出口強(qiáng)勁等因素。

　　該行認(rèn)為干散貨運(yùn)輸市場供需結(jié)構(gòu)(特別是好望角船型)有繼續(xù)改善的可能性，運(yùn)價(jià)中樞有望在25年下半年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步抬升。1)供給增速有限，Capesize在手訂單占比僅9.32%，對(duì)應(yīng)25-27年運(yùn)力增速分別為1.4%、2.2%、2.6%。今年以來特檢船舶數(shù)量持續(xù)增多，Star Bulk預(yù)計(jì)25-27年特檢塢修對(duì)每年有效供給的影響將超過0.5%;環(huán)保政策趨嚴(yán)背景下，散貨船航速持續(xù)下行進(jìn)而影響有效運(yùn)力。2)西芒杜構(gòu)成核心催化，西芒杜鐵礦是中國企業(yè)深度參與的超級(jí)鐵礦項(xiàng)目，有望打破澳巴主導(dǎo)鐵礦石供給的現(xiàn)有格局;25年11月11日西芒杜鐵礦項(xiàng)目正式投產(chǎn)，29-30年完全達(dá)產(chǎn)后對(duì)全球鐵礦石噸海里需求預(yù)計(jì)拉動(dòng)約6.8%(基于替代澳礦，運(yùn)距拉長假設(shè))。

　　三、集運(yùn)：亞洲區(qū)域內(nèi)集運(yùn)市場供需格局更優(yōu)

　　25年下半年東南亞航線運(yùn)價(jià)同比也有所回落，但仍處于歷史偏高水平，同比回落幅度及較23年收斂幅度都高于主干航線。亞洲區(qū)域內(nèi)集運(yùn)市場供需仍然緊張，1)供給端，近幾年行業(yè)新增訂單主要集中在超大型集裝箱船，3000TEU以下船型在手訂單占比僅8.11%;同時(shí)小船老齡化更為嚴(yán)重，Clarksons預(yù)計(jì)2026、2027年3000TEU以下集裝箱船運(yùn)力增速分別為0.5%、-0.7%;2)需求端，盡管中美關(guān)稅摩擦階段性緩和，全球貿(mào)易格局分散化趨勢(shì)仍在，疊加區(qū)域經(jīng)濟(jì)較快增長，亞洲區(qū)域內(nèi)集運(yùn)市場集運(yùn)貿(mào)易需求仍有望繼續(xù)保持高于行業(yè)增速水平。同樣受益于小船供給緊張情況，支線集裝箱船期租市場也呈現(xiàn)高景氣，租金價(jià)格仍然維持高位。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：即期運(yùn)價(jià)大幅下跌、需求不及預(yù)期、地緣政治事件影響等。