廣發(fā)證券發(fā)布研報稱，乘用車25年1-10月累計銷量為1876.9萬輛，同比+5.4%。該行預(yù)計25年乘用車終端銷量同比增速區(qū)間為5-10%。10月汽車社零同比增速創(chuàng)年內(nèi)新低，乘用車行業(yè)ASP同比+2.9%，行業(yè)ASP同比增速轉(zhuǎn)正。展望26年，乘用車行業(yè)后續(xù)政策核心目標(biāo)或為提升ASP。新能源拉動中國品牌國內(nèi)終端份額持續(xù)提升。該行建議，著眼于更長維度的獲利可能性，股票選擇或更簡單，依據(jù)行業(yè)ASP的變化趨勢建議進行擇時操作。

　　廣發(fā)證券主要觀點如下：

　　預(yù)計25年乘用車終端銷量同比增速區(qū)間為5-10%

　　根據(jù)交強險，25年10月國內(nèi)乘用車交強險為208.6萬輛，同比-9.2%，環(huán)比-6.4%。乘用車25年1-10月累計銷量為1876.9萬輛，同比+5.4%。參考歷史上政策退出年份(10/17年)10月環(huán)比增速均值為-6.4%，10月需求表現(xiàn)整體符合季節(jié)性規(guī)律。

　　展望26年，乘用車行業(yè)后續(xù)政策核心目標(biāo)或為提升ASP“走出通縮”

　　乘用車行業(yè)ASP變化或是影響政策方向的核心變量，根據(jù)國家統(tǒng)計局，21/22/23/24/25M1-10乘用車ASP同比+0.1/+3.1/-0.1/-8.3/-5.2%。其中10月汽車社零同比增速創(chuàng)年內(nèi)新低，乘用車行業(yè)ASP同比+2.9%。行業(yè)ASP同比增速轉(zhuǎn)正，主要是由于基數(shù)和部分地區(qū)以舊換新政策補貼方式調(diào)整的影響。在以舊換新政策延續(xù)前提下，增換購需求將繼續(xù)提供底層支撐。假設(shè)26年以舊換新政策延續(xù)，同時形式不變：(1)報廢補貼：若符合報廢條件的新車順延一年，“符合報廢條件的保有量增長”預(yù)計將對26年乘用車終端銷量貢獻2.1%的彈性;(2)置換補貼：“保有量提升”+“保有量車齡增加”下的置換率提升，預(yù)計將對26年乘用車終端銷量貢獻4.3%的彈性�？紤]到：(1)26年需求側(cè)政策發(fā)布的邏輯上有前置可能性;(2)政策目標(biāo)大概率是“量穩(wěn)價升”，則在價格未出現(xiàn)顯著改善的前提下政策對量的呵護邏輯上會仍有足夠韌性，中性場景預(yù)計26年乘用車國內(nèi)終端銷量同比增速為1%。

　　截至25年10月底行業(yè)庫存依然處于合理位置

　　根據(jù)中汽協(xié)和交強險數(shù)據(jù)，截至25年10月底乘用車行業(yè)庫存為422.1萬輛，從動態(tài)庫銷比(絕對庫存/近12個月平均終端銷量)來看，截至25年10月底乘用車行業(yè)動態(tài)庫銷比為2.1。新能源乘用車渠道庫存整體處于相對正常的位置，截至25年10月底新能源乘用車庫銷比約1.9。

　　新能源拉動中國品牌國內(nèi)終端份額持續(xù)提升

　　根據(jù)交強險，10月中國品牌乘用車終端銷量份額為69.23%，同比+3.7pct;歐系/日系/美系/韓系份額分別為14.8/11.4/3.9/0.6%，同比分別-1.7/-1.3/-0.7/-0.0pct。

　　投資建議

　　著眼于更長維度的獲利可能性，股票選擇或更簡單，依據(jù)行業(yè)ASP的變化趨勢建議進行擇時操作。落實到投資，我們努力提供“貨架式”建議做參考(對應(yīng)不同收益來源)。建議關(guān)注：乘用車鏈條，(綜合經(jīng)營面，下同)右側(cè)標(biāo)的：吉利汽車、比亞迪（002594）(電新聯(lián)合)、賽力斯（601127）、理想汽車、小鵬汽車、零跑汽車;左側(cè)標(biāo)的：長安汽車;拐點(即將或已經(jīng))出現(xiàn)標(biāo)的：長城汽車（601633）(A/H)、上汽集團（600104）。乘用車上下游鏈條，右側(cè)標(biāo)的：敏實集團、銀輪股份（002126）、伯特利（603596）、拓普集團（601689）、愛柯迪（600933）、福耀玻璃（600660）(A/H)、鄭煤機(A/H)、中國汽研（601965）等;左側(cè)標(biāo)的：永達汽車、新坐標(biāo)（603040）;拐點(即將或已經(jīng))出現(xiàn)標(biāo)的：耐世特、繼峰股份（603997）等。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度下降;政策刺激效果不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇。