中信證券發(fā)布研報稱，2025年11月25日晚間，阿里巴巴(09988)發(fā)布2026財年第二季度財報，云收入同比+34%，AI相關產品收入連續(xù)9個季度實現(xiàn)三位數(shù)同比增長；本季度資本開支為315億元，過去四個季度在AI+云基礎設施的資本開支約1200億元。阿里持續(xù)堅定投入AI基礎設施，Capex持續(xù)增長，將引領其他云廠商跟進投入，該行認為這標志著國產算力的自主可控進程正在穩(wěn)步推進，國產算力有望迎來行業(yè)拐點。建議關注國產算力投資機遇，聚焦卡位精準、長期競爭力凸顯的龍頭。

　　中信證券主要觀點如下：

　　事件：阿里巴巴發(fā)布2026財年第二季度財報

　　阿里云增速超預期，資本開支持續(xù)增長。2025年11月25日晚間，阿里巴巴發(fā)布2026財年第二季度財報，單季度云收入398億元，同比+34%(媒體一致預期+30%)，AI相關產品收入連續(xù)9個季度實現(xiàn)三位數(shù)同比增長，單季度資本開支為315億元，同比+85%；過去四個季度在AI+云基礎設施的資本開支約1200億元。同日，新加坡國家人工智能計劃(AISG)在其最新的東南亞語言大模型項目中，選擇了阿里巴巴的通義千問Qwen開源架構，宣布推出的“Qwen-SEA-LION-v4”模型，在一項衡量東南亞語言能力的開源榜單上迅速占據(jù)首位，標志著中國開源AI模型在全球影響力版圖中的一次關鍵擴張。

　　阿里持續(xù)堅定強化AI投入：2025年9月11日，阿里巴巴在港交所公告，擬發(fā)行于2032年到期零息可轉換優(yōu)先票據(jù)，本金總額為約32億美元，并將把票據(jù)發(fā)行的募集資金凈額用于一般公司用途，其中約25.6億美元(80%)將投入云計算基礎設施建設，包括擴建數(shù)據(jù)中心、技術升級及服務優(yōu)化。此前，阿里巴巴25Q2財報顯示，單季Capex高達386.8億元，同比增長220%，環(huán)比增長57%，創(chuàng)下單季度歷史新高；阿里云業(yè)務收入同比增長26%，增速創(chuàng)下2022年以來新高；AI相關產品收入已連續(xù)第八個季度實現(xiàn)三位數(shù)同比增長；同時公司已宣布未來三年投入3800億元建設云和AI基礎設施。當前，阿里云在中國AI云市場份額居首，AI技術被視為驅動云計算增長的核心動力；公司目前擁有全球領先的開源模型庫，通義千問已包括超14萬個衍生模型，全球下載量超4億次�；�礎設施方面，2025年至今，阿里云已新增并啟用8個數(shù)據(jù)中心，覆蓋全球29個公共云地域、87個公共云可用區(qū)、3200+邊緣節(jié)點。該行認為此次募資是阿里巴巴“AI+云”戰(zhàn)略的延續(xù)，在持續(xù)強勁的AI需求推動下，國內頭部云廠商已開啟新一輪的戰(zhàn)略性投入周期，AI相關收入與算力基礎設施的飛輪正在形成。

　　自主可控能力凸顯，國產算力有望迎來行業(yè)拐點。

　　在2025Q3以來，海外AI芯片由于地緣政治而受限的背景下，阿里Capex仍能高速增長，該行認為反映兩大趨勢：

　　1)國產AI芯片自主可控進展順利：阿里自研的含光系列AI推理芯片、倚天系列CPU，疊加華為昇騰、寒武紀等自研AI芯片的持續(xù)迭代，中芯國際、華虹半導體在先進制程的突破，以及盛科通信、中興通訊等公司在國產交換機芯片方面的布局，有望緩解國內AI對海外算力、網(wǎng)絡芯片的依賴，保障了算力基礎設施的持續(xù)擴張。

　　2)國內AI模型升級與應用落地迫在眉睫：根據(jù)北美云廠商2025Q3財報交流，北美算力需求高速增長，模型用戶數(shù)，Token使用量均大幅增長，面對北美AI模型的快速迭代，國內云廠商已展現(xiàn)出加速追趕的決心，預計后續(xù)將有更多云廠商跟進投入，帶動國內算力重回高速增長軌道。

　　風險提示：AI技術發(fā)展應用不及預期；國內新型基礎建設不及預期；AI相關政策落地不及預期；云廠商、運營商資本開支不及預期；地緣政治風險。