北方華創(chuàng) 

　　北方華創(chuàng)（002371）跟蹤點(diǎn)評(píng)—股權(quán)激勵(lì)落地，半導(dǎo)體設(shè)備平臺(tái)龍頭加速成長(zhǎng) 

　　核心觀點(diǎn)： 　北方華創(chuàng)公告2025年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)業(yè)績(jī)考核設(shè)定了明確的量化目標(biāo)，彰顯對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心。公司通過(guò)內(nèi)生外延拓展為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)備平臺(tái)企業(yè)，在國(guó)內(nèi)設(shè)備公司中品類最全，龍頭地位穩(wěn)固。國(guó)內(nèi)先進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)需求旺盛，我們看好公司在國(guó)內(nèi)先進(jìn)客戶進(jìn)展，未來(lái)業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　立訊精密 

　　看好公司2025-26年在通訊業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間 

　　公司9M25收入和凈利基本符合預(yù)期。 　公司持續(xù)在通訊業(yè)務(wù)上發(fā)力。 　維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至人民幣68.05元。(基于21倍2026年P(guān)/E) 　根據(jù)立訊精密（002475）2025年三季報(bào)，公司前三季度收入達(dá)2209.15億元，同比增長(zhǎng)24.7%，歸母凈利115.18億元，同比增長(zhǎng)26.9%。在消費(fèi)電子業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)同時(shí)，我們看好立訊精密在通訊業(yè)務(wù)上持續(xù)在2025-26年取得進(jìn)展。 　我們認(rèn)為公司通訊業(yè)務(wù)有望逐步滲透到行業(yè)頭部客戶。根據(jù)立訊精密于2025年11月3日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司在多個(gè)通訊產(chǎn)品上都切中行業(yè)痛點(diǎn)，在OCP2025上，立訊精密展示了448G最新技術(shù)，產(chǎn)品性能遠(yuǎn)超行業(yè)預(yù)期�；�于公司堅(jiān)決的研發(fā)投入，我們看好2025-2027年通訊業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿�。光模塊領(lǐng)域，立訊精密提到當(dāng)前挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在商務(wù)拓展層面，當(dāng)前立訊精密的800G和1.6T光模塊產(chǎn)品主要面向中小型數(shù)據(jù)中心客戶進(jìn)行交付。盡管尚未獲得頭部客戶的明確合作機(jī)會(huì)，但立訊精密對(duì)于公司在光模塊領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力保持信心。聞泰交易交割整體順利。根據(jù)立訊精密于2025年11月3日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，除印度之外部分，聞泰交易交割已經(jīng)完畢。印度部分受限于聞泰與印度當(dāng)?shù)卣�府一些歷史問(wèn)題，暫無(wú)相對(duì)清晰可控的交割進(jìn)度。公司會(huì)針對(duì)特定客戶的需求，充分利用在印度廠房和產(chǎn)能進(jìn)行調(diào)配。我們認(rèn)為公司團(tuán)隊(duì)介入之后，通過(guò)對(duì)零組件供應(yīng)鏈的垂直整合，并在產(chǎn)品研發(fā)上進(jìn)行模塊化優(yōu)化，進(jìn)一步提升公司運(yùn)行平臺(tái)效率。考慮到公司在通訊等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上的收入貢獻(xiàn)，我們分別上調(diào)公司2026-2027年凈利潤(rùn)約0.0-9.7%。我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)公司2025-27年的凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)到21%。 　維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至人民幣68.05元(從人民幣59.04元)。我們目標(biāo)價(jià)基于21倍的2026年P(guān)/E(之前是22倍2025年P(guān)/E)，略高于行業(yè)平均P/E估值中值(20倍)。考慮到立訊精密2025-27財(cái)年凈利CAGR是21%，高于行業(yè)平均水平(18%)，這是我們給予21倍2026年P(guān)/E估值的基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)市場(chǎng)疲軟，高客戶集中度，規(guī)格升級(jí)有限和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致單價(jià)下滑。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　智能手機(jī)市場(chǎng)疲軟：智能手機(jī)相關(guān)收入仍然是立訊精密的主要業(yè)務(wù)板塊，尤其是自2021年公司開(kāi)始組裝iPhone后，它在蘋果公司業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額處于領(lǐng)先。立訊精密的收入和利潤(rùn)表現(xiàn)可能會(huì)受到年度iPhone產(chǎn)品周期變化的重大影響。任何iPhone出貨量下降程度超預(yù)期可能會(huì)令公司收入更大承壓。 　高客戶集中度：立訊精密2023年來(lái)自最大客戶蘋果公司的收入貢獻(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)(銷售貢獻(xiàn)超過(guò)73%)。蘋果訂單分配的任何變化都可能對(duì)立訊精密的增長(zhǎng)前景產(chǎn)生重大影響。 　規(guī)格升級(jí)有限和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致單價(jià)下滑：2021-2024年期間智能手機(jī)規(guī)格升級(jí)較少，如果這一趨勢(shì)不斷延續(xù)，可能會(huì)限制立訊精密的單價(jià)增長(zhǎng)潛力。隨著新供應(yīng)商進(jìn)入供應(yīng)鏈并實(shí)施更激進(jìn)的定價(jià)策略，立訊精密可能面臨更激烈的競(jìng)爭(zhēng)，如果其主要客戶尋求供應(yīng)鏈多元化以增強(qiáng)議價(jià)能力，則可能會(huì)讓公司利潤(rùn)率承壓。 

　　天宇股份 

　　天宇股份（300702）2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)—業(yè)績(jī)短期承壓，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型下未來(lái)可期 

　　核心觀點(diǎn)： 　天宇股份深耕心血管原料藥領(lǐng)域，是全球規(guī)模最大、品種最為齊全的沙坦類抗高血壓藥物原料藥及中間體生產(chǎn)企業(yè)之一，具有上下游一體化優(yōu)勢(shì)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)。原料藥領(lǐng)域，沙坦類API需求持續(xù)增長(zhǎng)，價(jià)格有望企穩(wěn)回升，公司的產(chǎn)品高標(biāo)準(zhǔn)，法規(guī)市場(chǎng)/大藥企占比逐年提升，同時(shí)非沙坦類原料藥儲(chǔ)備豐富，未來(lái)隨原研專利到期，預(yù)計(jì)將帶來(lái)更多增量。2025年前三季度，公司業(yè)績(jī)端受益于降血糖、抗哮喘等原料藥和中間體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，此外，CDMO業(yè)務(wù)公司客戶/項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，制劑業(yè)務(wù)憑借集采東風(fēng)批量布局，未來(lái)有望依靠原料藥制劑一體化的成本控制優(yōu)勢(shì)以量換價(jià)，進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段。參考可比公司估值，我們給予公司2025年44倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27元。 

　　梅花生物 

　　訴訟或影響有限，注重研發(fā)，長(zhǎng)期發(fā)展可期 

　　事件描述 　公司于近日收到廣東高院受理的由日本味之素株式會(huì)社提起的侵害專利權(quán)的《民事起訴狀》等文件，原告擁有專利號(hào)為201480005332.7號(hào)、名稱為“L-氨基酸的制造方法”的發(fā)明專利。原告認(rèn)為被告在味精的生產(chǎn)、銷售過(guò)程中侵犯了原告201480005332.7號(hào)的專利權(quán)，故向廣東高院提起訴訟：(1)判令被告立即停止侵犯原告200580045189.5號(hào)專利權(quán)的制造、銷售、使用、許諾銷售侵權(quán)行為，并銷毀專用于生產(chǎn)被控侵權(quán)產(chǎn)品的設(shè)備，以及銷毀所有庫(kù)存侵權(quán)產(chǎn)品；(2)判令被告連帶賠償原告因侵犯200580045189.5號(hào)專利權(quán)而造成的經(jīng)濟(jì)損失共計(jì)人民幣1.3億元；(3)判決被告承擔(dān)本案的訴訟費(fèi)用。 　事件評(píng)論 　公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常，公司將積極應(yīng)訴，采取必要法律措施堅(jiān)決維護(hù)公司和股東的合法權(quán)益。鑒于本次案件尚未開(kāi)庭審理，訴訟結(jié)果存在不確定性，暫無(wú)法判斷是否會(huì)對(duì)公司損益產(chǎn)生影響。 　公司一貫尊重知識(shí)產(chǎn)權(quán)，重視自主研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新。2025年7月公司完成對(duì)味之素之外日本最大的氨基酸協(xié)和發(fā)酵氨基酸和HMO業(yè)務(wù)的跨境并購(gòu)交割。此次并購(gòu)使公司獲得協(xié)和發(fā)酵歷史悠久的菌種平臺(tái)，公司將在吸收相關(guān)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，持續(xù)增加相關(guān)專利布局，穩(wěn)步構(gòu)建合成生物學(xué)領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。截至2025年10月底，公司累計(jì)擁有專利超過(guò)400項(xiàng)，形成涵蓋菌種構(gòu)建、發(fā)酵工藝優(yōu)化、產(chǎn)物分離提純等環(huán)節(jié)的全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)壁壘。2024年度，公司研發(fā)投入達(dá)到7.33億元，近五年累計(jì)投入超過(guò)35億元，研發(fā)投入強(qiáng)度持續(xù)位居行業(yè)前列。公司以合成生物學(xué)為核心技術(shù)引擎，系統(tǒng)構(gòu)建了“基礎(chǔ)研究—中試驗(yàn)證—產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化”三級(jí)創(chuàng)新體系。公司位于吉林的中試研發(fā)平臺(tái)已正式投入使用，可滿足氨基酸、膠體、多糖等多系列產(chǎn)品的小試與中試放大需求，有效加速科研成果產(chǎn)業(yè)化落地。同時(shí)，公司正加快建設(shè)新疆與通遼中試車間進(jìn)度；公司也在積極選址籌建新研發(fā)中心，將整合全球優(yōu)勢(shì)研發(fā)資源，引入先進(jìn)AI研發(fā)平臺(tái)，持續(xù)進(jìn)行技術(shù)迭代，為公司國(guó)際化戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)力奠定基礎(chǔ)。 　跨境并購(gòu)增強(qiáng)公司研發(fā)能力。公司系統(tǒng)性獲得協(xié)和發(fā)酵30余個(gè)專利家族的核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)，填補(bǔ)了我國(guó)在合成生物與醫(yī)藥氨基酸領(lǐng)域的專利空白。公司同時(shí)獲得多項(xiàng)國(guó)際市場(chǎng)的氨基酸原料藥注冊(cè)證書及GMP認(rèn)證，打破了以味之素等國(guó)際企業(yè)為代表的高端醫(yī)藥級(jí)氨基酸技術(shù)與供應(yīng)壟斷。并購(gòu)?fù)瓿珊�，公司將正式進(jìn)入歐美原料藥市場(chǎng)，成為多家國(guó)際頂級(jí)制藥企業(yè)的核心供應(yīng)商，進(jìn)一步鞏固其在全球高端氨基酸領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。未來(lái)，公司將以更開(kāi)放的全球視野，積極布局新興原料和高附加值功能產(chǎn)品領(lǐng)域，致力于從“氨基酸領(lǐng)先者”邁向“全球生物智造生態(tài)構(gòu)建者”，為中國(guó)生物制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)更大力量。 　公司是味精和氨基酸全球龍頭，受益于行業(yè)格局逐步優(yōu)化，同時(shí)搭建合成生物學(xué)平臺(tái)，成長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)。預(yù)計(jì)25-27年歸屬凈利潤(rùn)為32.6、25.5、30.8億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、全球養(yǎng)殖需求不景氣； 　2、主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　豪威集團(tuán) 

　　新管理層助力豪威進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)效率 

　　公司公告高文寶博士為公司新任總經(jīng)理。 　手機(jī)CIS需求朝中高端進(jìn)一步聚焦。 　重申“買入”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)人民幣159.00元。 　根據(jù)豪威科技在2025年11月13日公告，公司于2025年11月12日召開(kāi)第七屆董事會(huì)第七次會(huì)議，公司董事會(huì)同意聘任高文寶博士為公司總經(jīng)理。高文寶博士在加入豪威之前擔(dān)任京東方第十一屆董事會(huì)副董事長(zhǎng)，擁有豐富的制造和供應(yīng)鏈管理能力。在手機(jī)和汽車CIS豐富技術(shù)積累之上，我們認(rèn)為管理層變更有望幫助豪威進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)效率助力汽車和手機(jī)CIS業(yè)務(wù)發(fā)展。 　汽車CIS業(yè)務(wù)維持全球市占率領(lǐng)導(dǎo)者地位。根據(jù)豪威科技于2025年11月3日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，豪威科技在2024年全球汽車CIS市場(chǎng)市占率達(dá)32.9%，2024年豪威集團(tuán)（603501）在全球汽車CIS市場(chǎng)的份額位居全球第一。我們認(rèn)為豪威有望在2024-2026年持續(xù)提升在汽車CIS市場(chǎng)市占率。根據(jù)比亞迪（002594）官網(wǎng)，豪威汽車CIS業(yè)務(wù)的客戶之一比亞迪于2025年7月16日宣布將進(jìn)行天神之眼史上最大規(guī)模的智駕OTA升級(jí)，全面覆蓋泊車、行車、安全三大板塊十余項(xiàng)功能，涉及天神之眼A/B/C三大平臺(tái)多款車型。根據(jù)比亞迪官網(wǎng)，采用天神之眼C方案的車型配置12顆攝像頭(包括3顆前視8M攝像頭、4顆側(cè)視攝像頭、4顆環(huán)視攝像頭以及1顆后視攝像頭)，相比以往的全車4-6顆攝像頭有明顯提升，有望直接帶動(dòng)豪威集團(tuán)訂單。我們預(yù)計(jì)下游客戶訂單有望直接拉動(dòng)豪威2025/26年汽車CIS收入同比增長(zhǎng)31%/30%。手機(jī)CIS需求朝中高端進(jìn)一步聚焦。根據(jù)豪威科技于2025年11月3日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，高端手機(jī)CIS市場(chǎng)，公司推出了5000萬(wàn)像素、一英寸高動(dòng)態(tài)范圍圖像傳感器OV50X已于3Q25實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，1H25公司2億像素圖像傳感器產(chǎn)品已獲得客戶驗(yàn)證導(dǎo)入，將為公司市場(chǎng)份額提升打開(kāi)新空間。 　重申“買入”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)人民幣159.00元。我們目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)32.00倍2026年P(guān)/E的目標(biāo)估值倍數(shù)，低于行業(yè)均值(34.2倍2026年預(yù)期市盈率)，這是由于我們對(duì)于公司2024-2027年每股稀釋收益增速的預(yù)測(cè)(28%)低于行業(yè)平均增速(30%)，基于FactSet一致預(yù)期。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球汽車銷量下滑；汽車攝像頭制造競(jìng)爭(zhēng)加劇；智能手機(jī)攝像頭競(jìng)爭(zhēng)加��；模擬芯片和分立器件擴(kuò)展慢于預(yù)期；主要供應(yīng)商產(chǎn)能緊張。 

　　睿創(chuàng)微納 

　　營(yíng)收增長(zhǎng)毛利率提升，單季度利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高 

　　2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.86億元，同比增長(zhǎng)29.72%；歸母凈利潤(rùn)7.07億元，同比增長(zhǎng)46.21%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.67億元，同比增長(zhǎng)50.83%；基本每股收益1.54元/股，同比增長(zhǎng)41.28%。 　2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.42億元，同比增長(zhǎng)36.70%，環(huán)比增長(zhǎng)9.59%，主要系紅外熱成像及光電業(yè)務(wù)銷售收入增長(zhǎng)所致；歸母凈利潤(rùn)3.56億元，同比增長(zhǎng)37.33%，環(huán)比增長(zhǎng)73.38%，主要系產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)以及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致毛利增加所致；扣非歸母凈利潤(rùn)3.38億元，同比增長(zhǎng)44.49%，環(huán)比增長(zhǎng)72.68%。 　前三季度毛利率同比有所增加。2025年前三季度，公司毛利率51.97%，同比增加0.85pct；歸母凈利率17.30%，同比增加1.95pct；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率11.99%，去年同期加權(quán)平均資產(chǎn)收益率為9.76%，同比增加2.23pct。2025Q3，公司毛利率為54.05%，同比減少0.06pct；歸母凈利率23.07%，同比增加0.11pct。 　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額大幅增加。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~7.67億元，去年同期為1.82億元，同比增長(zhǎng)322.20%，主要系公司銷售商品收到的現(xiàn)金較上年同期增長(zhǎng)導(dǎo)致；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-9.36億元，去年同期為-4.90億元，同比減少4.46億元；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.32億元，去年同期為-2.59億元，同比增加2.91億元。 　期間費(fèi)用率小幅下降。2025年前三季度，公司期間費(fèi)用合計(jì)12.70億元，同比增長(zhǎng)23.25%，期間費(fèi)用率為31.09%，同比減少1.63pct。 　應(yīng)收賬款、存貨與合同負(fù)債較年初有所增長(zhǎng)。截至2025年前三季度末，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款項(xiàng)融資合計(jì)16.48億元，較年初增長(zhǎng)9.69%；其中，應(yīng)收賬款15.42億元，較年初增長(zhǎng)17.03%；存貨21.21億元，較年初增長(zhǎng)21.58%；合同負(fù)債3.20億元，較年初增長(zhǎng)120.49%。 　我們根據(jù)最新財(cái)報(bào)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為9.57/11.96/14.43億元，EPS分別為2.08/2.60/3.13元，對(duì)應(yīng)10月24日收盤價(jià)PE為37.3/29.9/24.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：特種訂單不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 

　　凱賽生物 

　　2025前三季度公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，生物基產(chǎn)品放量與多項(xiàng)目推進(jìn)支撐成長(zhǎng) 

　　事件：2025年10月30日，凱賽生物發(fā)布2025年三季報(bào)，公司2025年前三季度營(yíng)業(yè)收入為25.45億元，同比增長(zhǎng)14.90%；歸母凈利潤(rùn)4.51億元，同比上漲30.56%；扣非凈利潤(rùn)4.29億元，同比上漲27.83%。對(duì)應(yīng)3Q25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.74億元，同比上漲13.43%；歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比上漲45.30%；扣非凈利潤(rùn)1.32億元，同比上漲38.25%。 　點(diǎn)評(píng)：2025年前三季度公司盈利水平同比提升。2025年前三季度公司總體銷售毛利率為34.75%，較上年同期上漲2.55pcts。前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下跌55.64%；銷售費(fèi)用同比上漲9.80%；管理費(fèi)用同比上漲2.58%；研發(fā)費(fèi)用同比上漲5.79%。2025年前三季度公司銷售凈利率為16.62%，較上年同期上漲1.34pcts。根據(jù)公司2025年三季報(bào)披露，由于公司系列長(zhǎng)鏈二元酸持續(xù)放量，新產(chǎn)品生物基哌啶的產(chǎn)能穩(wěn)步提升，生物制造提效降本持續(xù)推進(jìn)，公司營(yíng)業(yè)和歸母凈利同比雙增。 　公司2025年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流同比下降。2025年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.73億元，同比下降59.60%；投資性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-14.43億元，同比下降135.04%；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為40.72億元，同比上漲1084.37%。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為80.63億元，同比增加73.99%。應(yīng)收賬款3.26億元，同比上漲4.10%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升，從2024年同期7.96次變?yōu)?.87次。存貨周轉(zhuǎn)率上升，從2024年同期1.10次變?yōu)?.35次。 　生物基產(chǎn)品產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)逐步凸顯。根據(jù)公司《2025年9月投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，公司依托生物制造技術(shù)在既有業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)降本提效，另有多款生物基核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)落地。生物基聚酰胺已在民用紡絲、電子電器、汽車等領(lǐng)域形成銷售，如與浙江東企合作開(kāi)發(fā)1/68NM45%泰綸?45%萊賽爾5%羊絨5%絹絲混紡紗線。同時(shí)，公司開(kāi)發(fā)了生物基高溫聚酰胺、長(zhǎng)鏈聚酰胺等產(chǎn)品的聚合工藝，其中高溫聚酰胺比傳統(tǒng)高溫尼龍的聚合時(shí)間和聚合成本大幅降低。公司開(kāi)發(fā)的生物基熱塑型連續(xù)纖維復(fù)合材料已經(jīng)在新能源、現(xiàn)代建筑、交運(yùn)物流等領(lǐng)域開(kāi)始樣品試制和驗(yàn)證，例如和中外運(yùn)集裝箱運(yùn)輸有限公司、上海寰宇青島箱廠聯(lián)合打造全球首個(gè)生物基復(fù)合材料冷藏集裝箱正式交付。此外，公司完成了生物基哌啶的許可證辦理，已開(kāi)始正常生產(chǎn)銷售，產(chǎn)能穩(wěn)步提升，其質(zhì)量與傳統(tǒng)石油基產(chǎn)品相當(dāng)，或可逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)替代。我們認(rèn)為，通過(guò)現(xiàn)有產(chǎn)品的降本增效與新興生物基產(chǎn)品的持續(xù)放量，公司業(yè)績(jī)有望延續(xù)增長(zhǎng)。 　核心業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，募投項(xiàng)目適度延期。根據(jù)公司2025半年報(bào)、《2025年9月投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》及《2025年11月20日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，生物基聚酰胺復(fù)合材料已在新能源、現(xiàn)代建筑等領(lǐng)域完成樣品試制；與相關(guān)方聯(lián)合設(shè)立的復(fù)合材料公司將主要從事生物基復(fù)合材料電池殼體、儲(chǔ)能箱體、汽車零部件以及其他產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。該項(xiàng)目處于建設(shè)階段，公司將根據(jù)下游推廣進(jìn)度分批建設(shè)投產(chǎn)；物流運(yùn)輸輕量化領(lǐng)域，公司自行加工或委托第三方加工小批量訂單，如集裝箱冷藏箱，客戶認(rèn)可度較高，產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)線建成后有望快速發(fā)展；2024年公司農(nóng)業(yè)廢棄物高值化利用項(xiàng)目在太原的示范性取得階段性進(jìn)展，公司持續(xù)進(jìn)行新工藝和新秸稈基產(chǎn)品的研發(fā)，并在全國(guó)進(jìn)行生物質(zhì)資源的調(diào)研。 　根據(jù)公司發(fā)布的《關(guān)于部分募投項(xiàng)目延期的公告》，因項(xiàng)目所在園區(qū)配套基礎(chǔ)設(shè)施和投產(chǎn)條件尚待完善，公司將“年產(chǎn)50萬(wàn)噸生物基戊二胺及90萬(wàn)噸生物基聚酰胺項(xiàng)目”預(yù)定可使用狀態(tài)日期從2025年12月31日調(diào)整至2027年12月31日，項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容、投資總額及實(shí)施主體未發(fā)生變更。 　我們認(rèn)為，在生物制造產(chǎn)業(yè)政策支持加碼、下游綠色替代需求升級(jí)的背景下，公司憑借產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)與全鏈條布局，有望持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，利好業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為33.07/45.40/56.66億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為6.47/8.12/10.23億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.90/1.13/1.42元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE倍數(shù)分別為53.4X、42.6X、33.8X。我們基于以下兩個(gè)方面：1)公司生物基聚酰胺、生物基吡啶，生物基復(fù)合材料等多種生物基產(chǎn)品逐步落地，隨著后續(xù)產(chǎn)品放量和更多品類的開(kāi)發(fā)，有望支撐公司持續(xù)成長(zhǎng)；2)公司與相關(guān)方聯(lián)合設(shè)立的復(fù)合材料公司進(jìn)行生物基復(fù)合材料電池殼體、儲(chǔ)能箱體等產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，隨著該項(xiàng)目逐漸建成及投產(chǎn)，有望為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們看好公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心競(jìng)爭(zhēng)力風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。 

　　圣諾生物 

　　圣諾生物2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)—2025Q1-Q3公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，多肽業(yè)務(wù)快速放量 

　　核心觀點(diǎn)： 　受益多肽原料業(yè)務(wù)放量，公司2025Q1-Q3收入和利潤(rùn)端快速增長(zhǎng)。2025年前三季度凈利率有所提升，費(fèi)用率控制良好。公司募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能進(jìn)入收獲期，后續(xù)產(chǎn)能釋放有望推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。我們給予公司2025年目標(biāo)價(jià)46元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　科德數(shù)控 

　　下游客戶持續(xù)突破，加碼軸向磁通電機(jī) 

　　結(jié)論與建議： 　公司主營(yíng)五軸聯(lián)動(dòng)機(jī)床等先進(jìn)產(chǎn)品，在飛機(jī)制造領(lǐng)域護(hù)城河深厚，并逐步拓展至醫(yī)療、半導(dǎo)體等新領(lǐng)域，客戶結(jié)構(gòu)日趨多元化。得益于自制主軸、轉(zhuǎn)臺(tái)等核心部件，公司在精密加工方面積累了深厚的經(jīng)驗(yàn)，目前正開(kāi)展軸向磁通電機(jī)的研發(fā)工作，有望打造成長(zhǎng)新曲線。我們認(rèn)為公司技術(shù)領(lǐng)先、護(hù)城河優(yōu)秀，給予“買進(jìn)”的投資建議。 　公司在飛機(jī)、醫(yī)療、半導(dǎo)體等新領(lǐng)域持續(xù)突破，客戶結(jié)構(gòu)日趨多元化：公司2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入4.0億元，YOY+5.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.6億元，YOY-11.5%，主因海外收入增速暫緩以及股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的費(fèi)用(約0.1億元)。但從新簽訂單來(lái)看，3Q訂單環(huán)比二季度明顯增長(zhǎng)，未來(lái)收入得到保障；并且客戶結(jié)構(gòu)也逐漸多元化，航空航天、機(jī)械設(shè)備、能源、半導(dǎo)體、醫(yī)療分別占比約63%、14%、12%、4%、3%。其中： �、俸娇蘸教欤汗�司聯(lián)合沈陽(yáng)航空產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等組建國(guó)內(nèi)首個(gè)完全基于國(guó)產(chǎn)高端五軸數(shù)控機(jī)床的“大飛機(jī)結(jié)構(gòu)件工藝驗(yàn)證中試基地”，直接服務(wù)于C919/C929等國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)制造；11月和上海飛機(jī)制造有限公司簽署卓越創(chuàng)新中心(COE)共建協(xié)議，圍繞大飛機(jī)核心零件的加工進(jìn)行研究和成果轉(zhuǎn)化。截至2025Q3，公司機(jī)床產(chǎn)品已在航天科工、航天科技（000901）、中航工業(yè)、航發(fā)集團(tuán)四大集團(tuán)項(xiàng)下有50余家用戶單位廣泛應(yīng)用。②醫(yī)療領(lǐng)域：公司獲得醫(yī)療領(lǐng)域首批訂單，旗下德創(chuàng)系列DMC55五軸立式加工中心被國(guó)內(nèi)骨科醫(yī)療器械的重點(diǎn)企業(yè)采購(gòu)，用于骨釘、臼杯、手術(shù)醫(yī)療銼刀的加工；③半導(dǎo)體：公司持續(xù)與客戶達(dá)成合作，在半導(dǎo)體設(shè)備制造、零部件、光學(xué)儀器模具加工等方面的訂單增速加快。 　公司拓展軸向磁通電機(jī)，有望打造成長(zhǎng)新曲線：軸向磁通電機(jī)是一種磁通量方向與電機(jī)旋轉(zhuǎn)軸平行的新型電機(jī)，核心優(yōu)勢(shì)在于功率及扭矩密度高、體積小、重量輕，同等性能下較傳統(tǒng)徑向磁通電機(jī)更適配“輕量化、緊湊型”需求，因而在新能源汽車、低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人等領(lǐng)域應(yīng)用空間廣闊。公司正積極推進(jìn)軸向磁通電機(jī)研發(fā)，依托在伺服驅(qū)動(dòng)、電主軸等領(lǐng)域的積累，有望快速將技術(shù)實(shí)力、加工經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)化為該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司計(jì)劃于2026年初推出樣機(jī)，該業(yè)務(wù)有望形成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線，為公司長(zhǎng)期發(fā)展注入動(dòng)力。 　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.2億元、1.7億元、2.1億元，yoy分別為-8%、+40%、+27%，EPS為0.9元、1.3元、1.6元，當(dāng)前A股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為65倍、47倍、37倍，給予“買進(jìn)”的投資建議。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外市場(chǎng)開(kāi)拓不順、制造業(yè)景氣回落 

　　航亞科技 

　　業(yè)績(jī)短期波動(dòng)不改行業(yè)長(zhǎng)期景氣，下游客戶賽峰上調(diào)LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)2025年交付預(yù)期 

　　投資要點(diǎn)： 　航亞科技的下游客戶賽峰上調(diào)了LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)2025年交付預(yù)期。商用發(fā)動(dòng)機(jī)LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)是航亞科技產(chǎn)品配套的重要發(fā)動(dòng)機(jī)，LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)由通用電氣航空航天和賽峰集團(tuán)聯(lián)合生產(chǎn)。據(jù)通用電氣定期報(bào)告，2024年LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)交付1407臺(tái)，同比減少15.75%；2025Q1/Q2/Q3分別交付LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)319/410/511臺(tái)，同比分別變化-13.1%/+38.0%/+40.0%，LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)的交付量在2025Q2實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，2025年前三季度LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)合計(jì)交付1240臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.51%。賽峰集團(tuán)官網(wǎng)公布的2025Q3業(yè)績(jī)展示材料中，將2025年LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)交付量增速由15%至20%的區(qū)間上調(diào)至20%以上。 　前三季度收入保持穩(wěn)定，凈利潤(rùn)小幅下滑。2025前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.30億元，同比增長(zhǎng)1.95%；歸母凈利潤(rùn)0.78億元，同比減少16.04%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.65億元，同比減少27.93%；基本每股收益0.30元，同比減少16.04%。剔除股份支付費(fèi)用影響后，前三季度歸母凈利潤(rùn)9259.32萬(wàn)元,同比下降7.30%。 　公司2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃中，第二個(gè)歸屬期對(duì)應(yīng)考核年度(2025年)業(yè)績(jī)目標(biāo)觸發(fā)值的達(dá)成存在一定的不確定性。截至2025年9月30日，該歸屬期已確認(rèn)的股份支付費(fèi)用累計(jì)為856萬(wàn)元。公司將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，努力實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)與長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。 　前三季度毛利率和歸母凈利率小幅減少。2025前三季度，公司毛利率38.32%，同比減少3.59pct；歸母凈利率14.69%，同比減少3.15pct；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.65%，同比減少2.01pct。2025Q3，公司毛利率34.90%，同比減少5.57pct，環(huán)比減少3.65pct；歸母凈利率10.36%，同比減少3.80pct，環(huán)比減少5.28pct。 　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流短期同比增加，三季度末存貨較年初增長(zhǎng)。2025前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.19億元，同比增長(zhǎng)47.58%。存貨2.29億元，較年初增長(zhǎng)26.19%，存貨周轉(zhuǎn)率1.59次，同比減少0.15次。 　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.38/2.07/2.86億元，EPS分別為0.53/0.80/1.10元，對(duì)應(yīng)11月24日收盤價(jià)PE為43.9/29.2/21.2倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求不及預(yù)期，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。