愷英網(wǎng)絡(luò)

　　財信證券——傳奇盒子拉動業(yè)績，生態(tài)擴展布局雙端

　　事件：公司發(fā)布2025年三季度報告，2025Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.97億元，同比增加9.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.33億元，同比增加34.51%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.82億元，同比增加21.11%。 　傳奇盒子驅(qū)動利潤提升，境外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.75億元，同比增長3.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.83億元，同比增長23.70%，利潤增速顯著高于營收。其中25Q3公司營收同比增長9.08%，歸母凈利潤同比增加34.51%，得益于高毛利業(yè)務(wù)“傳奇盒子及其品牌專區(qū)”貢獻收入增量。25Q3傳奇盒子業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收約5.7億元，其中品牌專區(qū)入駐服務(wù)確認收入約2.45億元。公司境外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，前三季度境外收入達3.28億元，占總營收8.05%，同比增長38.78%，保持良好增長態(tài)勢。 　傳奇盒子生態(tài)擴展，開啟“PC+移動”雙軌增長。傳奇盒子是公司聚焦傳奇類游戲用戶打造的垂直整合平臺，集游戲內(nèi)容分發(fā)、社區(qū)互動、直播及道具交易等功能于一體。子公司閑趣互娛與天穹互動簽署《熱血傳奇》、《傳奇世界》獨家授權(quán)協(xié)議，引入三九互娛、貪玩游戲、掌玩游戲等品牌專區(qū)入駐，推動盒子生態(tài)壯大。子公司閑趣互娛與順網(wǎng)科技（300113）、順玩網(wǎng)絡(luò)合作構(gòu)建傳奇類PC游戲生態(tài)社區(qū)，推動業(yè)務(wù)從移動端向“PC+移動”雙軌發(fā)展。公司未來計劃通過流量共享、內(nèi)容共創(chuàng)、生態(tài)共建持續(xù)放大傳奇IP價值，打造長期增長新引擎。 　投資建議：公司儲備的SLG類游戲《三國：天下歸心》于10月21日啟動付費刪檔測試，關(guān)注后續(xù)上線情況。預計公司2025年/2026年/2027年營收為60.06億元/68.46億元/75.36億元，歸母凈利潤為21.30億元/25.75億元/29.99億元，EPS為1.00元/1.21元/1.40元，對應(yīng)PE為21.82倍/18.05倍/15.50倍，維持公司“增持”評級。 　風險提示：政策監(jiān)管風險；行業(yè)競爭加�。缓诵漠a(chǎn)品流水衰減；新品表現(xiàn)不及預期。

　　海天味業(yè)

　　中信證券——海天味業(yè)（603288）深度跟蹤報告—國內(nèi)經(jīng)營回歸穩(wěn)健，全球布局迎接發(fā)展

　　核心觀點： 　經(jīng)歷2021-2023年調(diào)整，公司經(jīng)營業(yè)績回歸常態(tài)，2024年至今實現(xiàn)了市場份額和盈利能力的提升。在弱行業(yè)景氣度下，公司擴大產(chǎn)品品類、布局多元化渠道、提升供應(yīng)鏈效率，夯實龍頭競爭優(yōu)勢，若景氣度改善公司有望進一步放大自身優(yōu)勢推動業(yè)績增長。此外，公司港股發(fā)行落地支撐海外發(fā)展戰(zhàn)略推進，全球化發(fā)展成為長期增長的重要支撐�？春霉�司國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長以及全球化發(fā)展空間，維持“買入”評級。

　　今世緣

　　東方證券——更新：基礎(chǔ)單品發(fā)力，狀態(tài)有望趨穩(wěn)

　　外部需求有望環(huán)比改善，業(yè)績底可期。我們認為，伴隨居民、企業(yè)杠桿持續(xù)去化以及白酒消費者結(jié)構(gòu)持續(xù)轉(zhuǎn)化，白酒需求底逐步可探；考慮到大類資產(chǎn)價格及信用環(huán)境等因素，我們認為白酒在2026上半年有望實現(xiàn)供需的相對均衡，白酒產(chǎn)業(yè)有望在2026年達到業(yè)績底。 　公司基礎(chǔ)單品發(fā)力、競爭優(yōu)勢凸顯。公司在調(diào)整期間仍保持相對優(yōu)勢，產(chǎn)品層面，雅系、開系承接消費需求，表現(xiàn)好于大盤，區(qū)域?qū)用妫�省外好于省�?nèi)，省內(nèi)調(diào)整幅度相對有限，競爭優(yōu)勢持續(xù)凸顯。 　看好份額主線下的今世緣（603369）。展望后續(xù)，我們認為白酒商品屬性變化不可逆，快消屬性增強是趨勢，產(chǎn)業(yè)需求側(cè)企穩(wěn)后，白酒有望演變?yōu)轭悅�資產(chǎn)，個股成長邏輯更多依賴份額抬升驅(qū)動，份額邏輯下，今世緣有望憑借省內(nèi)渠道、產(chǎn)品優(yōu)勢實現(xiàn)省內(nèi)高占有，增長確定性有望恢復。 　維持“買入”評級，下修目標價至48.79元(前值51.85元)；考慮到公司2025年度公司核心單品階段性承壓，并考慮到2026年外部需求或仍處于底部，下修2025-26年盈利預測，并增加2027年盈利預測，預計2025-27年EPS分別為2.29元、2.32元、2.77元(2025-26年前值EPS分別為3.70元、4.40元)。參考可比公司，考慮到估值切換，按2026年EPS給予21X動態(tài)PE，下修目標價至48.79元。 　風險提示 　食品安全、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等。

　　東方電纜

　　中泰證券（600918）——2025年三季報點評：Q3業(yè)績同環(huán)比高增，高盈利海纜進入集中交付期

　　報告摘要 　事件：公司發(fā)布2025年三季報，2025前三季度實現(xiàn)營收74.98億，同比+11.9%，歸母凈利潤9.14億，同比-1.9%，毛利率20.0%，同比-2.4pct；25Q3實現(xiàn)營收30.66億，同比+16.5%，環(huán)比+34.2%，歸母凈利潤4.41億，同比+53.1%，環(huán)比+129.6%，毛利率22.6%，同比+0.1pct，環(huán)比+6.3pct。 　業(yè)績點評：25Q3業(yè)績實現(xiàn)同環(huán)比增長，主要系青州五七500kV直流海纜開始在Q3確收交付，帶動海纜收入規(guī)模環(huán)比大幅提升，同時高電壓等級海纜占比提升驅(qū)動毛利率環(huán)比提升明顯。 　Q3具體收入拆分：公司2025Q3電力工程與裝備線纜收入13.4億，環(huán)比+2%；海底電纜與高壓電纜收入15.9億，環(huán)比+109%；海洋裝備與工程運維收入0.8億，環(huán)比-63%。 　在手訂單規(guī)模維持高水平：截止2025年10月23日，公司在手訂單約195.51億元，電力工程與裝備線纜38.86億元，海底電纜與高壓電纜117.37億元，海洋裝備與工程運維39.28億元。 　存貨規(guī)模環(huán)比持續(xù)增長，高電壓等級海纜進入集中交付期，且后續(xù)仍有高價值訂單接力。截止2025年三季報末，公司存貨規(guī)模為36.3億，環(huán)比增長5.1億。Q3開始青州五七、帆石一二等項目進入施工旺季，公司青州五七500kV直流海纜產(chǎn)品已在Q3開始確認交付，帆石一次回500kV交流海纜也于10月下旬啟運，帆石二也開始啟動排產(chǎn)，高電壓等級海纜訂單預期集中交付。同時，公司又陸續(xù)中標陽江三山島一至四直流纜、浙江深遠海直流纜、三山島五六500kV交流纜訂單，高電壓等級海纜訂單規(guī)模持續(xù)增長，支撐公司后續(xù)業(yè)績增長。 　國內(nèi)“十五五”海風新增裝機有望再上新臺階，海外海風起量公司訂單加快落地有望受益。國內(nèi)方面，近期發(fā)布的《風能北京宣言2.0》指出，“十五五”年海上風電年新增裝機不低于15GW，相比“十四五”年均接近翻倍。公司作為國內(nèi)海纜龍頭，有望充分享受紅利。海外方面，歐洲海風有望在26年及以后迎來裝機高峰，公司海外訂單有望加速落地，貢獻增量。 　盈利預測與投資評級：考慮公司高電壓等級海纜在手訂單占比逐步提升且后續(xù)陸續(xù)兌現(xiàn)，我們上修26-27年業(yè)績預期，預計公司25-27年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為14.5/21.8/25.0億元(前次26-27年預期值為20.1/22.4億元)，同比分別提升44%/50%/15%，當前股價對應(yīng)PE分別為28/19/16倍，維持“買入”評級。 　風險提示：需求不及預期；競爭加劇；原材料價格波動；產(chǎn)能進展不及預期等。

　　賽力斯

　　中信建投（601066）證券——25Q3業(yè)績23.7億環(huán)比+8%，看好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利再上臺階

　　核心觀點 　公司發(fā)布25Q3財報，25Q3公司實現(xiàn)營收481.33億元，同比+15.75%，環(huán)比+11.3%，歸母凈利潤23.71億元，同比-1.74%，環(huán)比+8.1%。強產(chǎn)品周期下問界銷量及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，M8上市后持續(xù)熱銷，新款問界M7將上市即爆款，產(chǎn)品力提升帶來M7的價格中樞和盈利能力提升，同時為后續(xù)新車型留足定價空間。Q4將是改款M7交付的首個完整季度，看好后續(xù)季度盈利能力增強。2025年盈利車型從24年的M9為主過渡到M5/7/8/9皆能貢獻盈利。此外，公司機器人業(yè)務(wù)有序推進中，后續(xù)整體估值想象空間巨大。 　事件 　公司發(fā)布25Q3財報，25Q3公司實現(xiàn)營收481.33億元，同比+15.75%，環(huán)比+11.3%，歸母凈利潤23.71億元，同比-1.74%，環(huán)比+8.1%。 　簡評 　Q3業(yè)績環(huán)比提升，毛利率、凈利潤均創(chuàng)新高： 　1)營收：Q3營收481.33億元，同比+15.75%，環(huán)比+11.28%，主要得益于M8交付量爬坡； 　2)毛利率：Q3毛利率達29.95%，同比+4.42pct，環(huán)比+0.43pct，預計主因為M8帶來的銷售結(jié)構(gòu)改善 　3)歸母凈利潤：Q3歸母凈利潤23.71億元，同比-1.74%，環(huán)比+8.13%； 　4)費用：Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.65/2.18/4.43/-0.27%，費用率合計20.98%，環(huán)比+0.41pct，預計Q3銷售費用率環(huán)比提升主因經(jīng)銷渠道擴張、新車上市、品牌建設(shè)等； 　5)銷量：Q3問界品牌銷量12.4萬輛，環(huán)比+2.2萬輛，同比增加1.3萬輛，細分來看，25Q3問界M5/7/8/9銷量分別為1.23/1.62/6.48/3.05萬輛。 　強產(chǎn)品周期下銷量及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化： 　1)M8上市后持續(xù)熱銷，在Q3爬坡期實現(xiàn)6.48萬輛銷量，下半年M8對銷量和利潤的貢獻有望得到更充分體現(xiàn)； 　2)鴻蒙智延續(xù)強勁增長勢能，9月鴻蒙智行整體交付量達5.29萬輛，43個月內(nèi)實現(xiàn)100萬累計交付； 　3)新款問界M7將上市即爆款，新M7相比老款在外觀、空間、 　底盤、智駕等方面全面升級，產(chǎn)品力提升有望帶來M7的價格中樞和盈利能力提升，同時為后續(xù)新車型留足定價空間。 　4)Q4將是改款M7交付的首個完整季度，看好后續(xù)季度盈利能力增強。 　25年以來賽力斯（601127）的核心成長邏輯一直是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善帶來的盈利能力強化，25年盈利車型從24年的M9為主過渡到M5/7/8/9皆能貢獻盈利。此外，公司機器人業(yè)務(wù)有序推進中，后續(xù)整體估值想象空間巨大。 　投資建議：我們預計25-27年公司實現(xiàn)營收1697.0/2269.1/2736.9億元，歸母凈利潤90.4/130.6/160.4億元，對應(yīng)pe25.76/17.82/14.51x，維持“買入”評級。 　風險提示：原材料價格波動的風險、行業(yè)競爭加劇的風險、需求不達預期的風險。

　　聯(lián)影醫(yī)療

　　西部證券——公司動態(tài)點評：海外保持高增長，超聲全產(chǎn)品線推出

　　事件：公司于2025年11月11日收到了關(guān)于彩色多普勒超聲診斷系統(tǒng)的《醫(yī)療器械注冊證》，公司自主研發(fā)的uSONIQUEPulse系列、uSONIQUEGenesis系列及uSONIQUEVenus系列，構(gòu)建了覆蓋超高端至高端、中端及經(jīng)濟型市場的全系列超聲產(chǎn)品矩陣，該系列系統(tǒng)可全面支持在全身、心臟、心內(nèi)科、產(chǎn)科、血管、重癥監(jiān)護、急救、麻醉及床旁等多種科室和應(yīng)用場景中的使用。 　收入和利潤迎來較高增長。2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入88.59億元，同比增加27.39%；歸母凈利潤11.20億元，同比增加66.91%；綜合毛利率47.02%，同比下降0.50pct；研發(fā)費用率14.11%，同比下降4.83pct；銷售費用率17.19%，同比下降0.84pct；管理費用率5.05%，同比下降0.87pct。單三季度營業(yè)收入28.43億元，同比增加75.41%；歸母凈利潤1.22億元。 　產(chǎn)品全球取證，實現(xiàn)全系列覆蓋。截至2025年11月13日，公司全球產(chǎn)品累計獲批上市數(shù)量超過140款，其中包括56項產(chǎn)品獲得FDA510(k)認證、65款產(chǎn)品獲得歐盟CE許可，充分體現(xiàn)了公司在全球市場準入方面的綜合實力。憑借著性能優(yōu)異的全系列產(chǎn)品，公司已在全球超90個國家和地區(qū)實現(xiàn)銷售。公司針對境外不同國家和地區(qū)的差異化特點，開發(fā)符合當?shù)匦枨蟮漠a(chǎn)品，并推進不同國家和地區(qū)的產(chǎn)品注冊，拓展境外可銷售的產(chǎn)品類型。 　投資建議：未來不斷推出新產(chǎn)品，國內(nèi)招投標恢復，海外有望保持高增長。預計2025-2027年公司營業(yè)收入131.71/158.84/189.64億元，同比增長27.9%/20.6%/19.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.29/25.57/30.71億元，同比60.8%/26.1%/20.1%，維持“增持”評級。 　風險提示：地緣政治不確定；國際化經(jīng)營及業(yè)務(wù)拓展風險；政策和審批風險；市場競爭風險；境外銷售渠道拓展風險；匯率波動風險；稅收政策變化風險；