康冠科技 

　　康冠科技（001308）2025年三季報(bào)點(diǎn)評—創(chuàng)新類業(yè)務(wù)延續(xù)高增，ODM業(yè)務(wù)短期承壓 

　　核心觀點(diǎn)： 　公司公布3Q25業(yè)績，營收&歸母凈利潤同比分別-19.7%/-20.6%，業(yè)績下滑主要系公司減少智能電視規(guī)�；�客戶出貨占比所致，但公司創(chuàng)新類顯示產(chǎn)品業(yè)務(wù)延續(xù)高速增長，符合公司長期戰(zhàn)略。此外，公司加大AI投入，我們看好公司持續(xù)完善AI產(chǎn)品矩陣，推動其業(yè)務(wù)增長，維持“買入”評級。 

　　宗申動力 

　　單三季度凈利潤同比增長131%，積極布局低空經(jīng)濟(jì) 

　　2025Q3宗申動力（001696）實(shí)現(xiàn)凈利潤2.52億元，同比增長131%。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收96.39億元，同比+30.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.58億元，同比+93.70%。拆單季度看，2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收29.46億元，同比+13.68%，環(huán)比-14.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.52億元，同比+130.65%，環(huán)比-9.75%。2025年前三季度公司收入同比增長30%，主要系公司大力拓展市場，通用機(jī)械及摩托車發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)增長所致。 　2025Q3公司凈利率同比提升4.4pct，四費(fèi)率同比下降。2025Q3，公司毛利率15.1%，同比+0.3pct，環(huán)比-0.5pct，凈利率9.1%，同比+4.4pct，環(huán)比+0.9pct。2025Q3公司四費(fèi)率為7.72%，同比-1.89pct，環(huán)比+1.00pct。 　國內(nèi)中小型動力機(jī)械核心企業(yè)，積極布局低空經(jīng)濟(jì)。1)傳統(tǒng)主業(yè)方面，公司堅(jiān)持以核心主業(yè)為根基，在“通用機(jī)械”和“摩托車發(fā)動機(jī)”兩大傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，夯實(shí)細(xì)分市場龍頭地位。2)新興領(lǐng)域方面，公司重點(diǎn)布局“航空動力”“新能源”“高端零部件”三大戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域，加大研發(fā)投入和市場開拓力度。3)公司積極布局低空經(jīng)濟(jì)，目前，宗申航發(fā)公司已形成以中小型航空活塞發(fā)動機(jī)為主的產(chǎn)品線，構(gòu)建了五大航空動力平臺，推出20余款衍生產(chǎn)品以及螺旋槳產(chǎn)品，涵蓋無人機(jī)及輕型通航飛機(jī)市場。宗申航發(fā)公司緊抓政策紅利與市場機(jī)遇，宗申航發(fā)公司自主研發(fā)的CA500型航空活塞發(fā)動機(jī)，在山河星航AuroraSA60L輕型運(yùn)動飛機(jī)上隨機(jī)認(rèn)證末次審查會成功召開，標(biāo)志宗申航發(fā)CA500即將成為國內(nèi)首款嚴(yán)格遵循CAAC適用的適航要求和ASTMF2339國際標(biāo)準(zhǔn)、通過“隨機(jī)審定”模式，獲得適航批準(zhǔn)的國產(chǎn)航空動力產(chǎn)品。公司近年來加速推進(jìn)適航認(rèn)證進(jìn)程以及混合動力航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)品的研發(fā)，為產(chǎn)品在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 

　　風(fēng)險提示：低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；原材料價格波動。 

　　投資建議：維持盈利預(yù)測，維持優(yōu)于大市評級。公司在手訂單充沛，通機(jī)及摩托車發(fā)動機(jī)等業(yè)務(wù)持續(xù)增長，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入134.1/161.3/187.3億元，歸母凈利潤10.07/11.87/13.69億元，維持“優(yōu)于大市”評級。 

　　新和成 

　　前三季度業(yè)績大幅增長，新材料項(xiàng)目打開空間 

　　主要觀點(diǎn)： 　事件描述 　10月28日晚，新和成（002001）發(fā)布2025年三季度報(bào)告。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入166.42億元，同比增長5.45%；歸母凈利潤53.21億元，同比增長33.37%；扣非歸母凈利潤53.33億元，同比增長37.37%。 　Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.41億元，同比增長-6.66%，環(huán)比增長-2.11%；歸母凈利潤17.17億元，同比增長-3.80%，環(huán)比增長-0.35%；扣非歸母凈利潤16.54億元，同比增長-4.08%，環(huán)比增長-8.03%。 　蛋氨酸投產(chǎn)與維生素放量補(bǔ)價，共同驅(qū)動公司業(yè)績大幅增長 　受巴斯夫恢復(fù)供給影響維生素價格有所承壓，但海外需求旺盛有所放量且蛋氨酸產(chǎn)能投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績，營養(yǎng)品板塊保持較好韌性，新材料、香精香料保持穩(wěn)健增長，2025前三季度業(yè)績顯著提升。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入166.42億元，同比增長5.45%；①營養(yǎng)品板塊：由于2025年6月12日巴斯夫解除VA不可抗力影響，8月7日VE解除不可抗力，路德維希港工廠恢復(fù)供應(yīng)，供給端壓力導(dǎo)致維生素價格有所下降，根據(jù)百川盈孚，VA/VC/VE2025年前三季度均價分別為77.49、20.35、93.81元/公斤，同比增長-34.47%、-21.07%、10.34%，但海外需求旺盛出口量進(jìn)一步增長，VE/VA2025Q3出口量分別為3.14、0.18萬噸，同比增長14.44%、1.48%，環(huán)比增長32.63%、24.89%，預(yù)計(jì)在以量換價下營養(yǎng)品板塊保持韌性。同時蛋氨酸維持較好的供需格局，前三季度均價21.7元/公斤，同比增長0.65%，寧波鎮(zhèn)海18萬噸液體蛋氨酸項(xiàng)目已順利投產(chǎn)并貢獻(xiàn)利潤，2025前三季度投資收益實(shí)現(xiàn)0.77億元，同比增長0.35億元，隨著蛋氨酸項(xiàng)目逐步放量將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。②新材料板塊：預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)公司PPS量價齊升與HA產(chǎn)品業(yè)績貢獻(xiàn)顯著，下游新能源、半導(dǎo)體、高端制造等領(lǐng)域需求將維持新材料板塊持續(xù)向好。③香精香料板塊：公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、豐富香料產(chǎn)品品類，香精香料板塊業(yè)績增長穩(wěn)健。同時在公司成本控制能力提升與原料端改善下，公司盈利水平顯著提升，2025前三季度銷售毛利率實(shí)現(xiàn)45.55%，較2024年增長3.77Pct。 　維生素止跌疊加蛋氨酸放量，Q4業(yè)績有望邊際改善 　Q3受到維生素業(yè)務(wù)影響業(yè)績有所承壓，但維生素Q4止跌反彈跡象明顯，同時蛋氨酸投產(chǎn)放量，Q4業(yè)績有望環(huán)比改善。Q3維生素系列產(chǎn)品均價下跌導(dǎo)致業(yè)績有所承壓，根據(jù)百川盈孚，VA/VC/VE/蛋氨酸2025Q3均價分別為61.73、18、60.81、22.13元/公斤，同比增長-67.05%、-31.79%、-49.50%、5.43%，環(huán)比增長-9.11%、-5.86%、-37.69%、0.64%；維生素Q3均價回落至較低水平，已低于巴斯夫爆炸前歷史均價，且當(dāng)前部分頭部主流廠商暫停維生素報(bào)價、挺價意愿較強(qiáng)，預(yù)計(jì)后續(xù)維生素價格將回歸正常水平。因此預(yù)計(jì)Q4維生素業(yè)務(wù)有望好轉(zhuǎn)，同時蛋氨酸維持較好格局、18萬噸合資項(xiàng)目有序放量，疊加香精香料及新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，公司Q4業(yè)績有望環(huán)比改善。 　多板塊業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，打開業(yè)績增長空間 　公司穩(wěn)步推進(jìn)多板塊產(chǎn)品應(yīng)用與擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，提高公司核心競爭力。①營業(yè)品板塊：與中石化成立合資公司建設(shè)18萬噸/年液體蛋氨酸項(xiàng)目已于Q3順利投產(chǎn)；蛋氨酸一體化提升項(xiàng)目能源評估已于Q3通過，改造后預(yù)計(jì)山東蛋氨酸生產(chǎn)裝置的生產(chǎn)能力將達(dá)到37萬噸/年，待項(xiàng)目建成后公司將擁有46萬噸/年蛋氨酸權(quán)益產(chǎn)能。②新材料板塊：天津尼龍新材料項(xiàng)目已取得海域權(quán)證、能評、主裝置環(huán)評批復(fù)，預(yù)計(jì)2027年能夠投產(chǎn)，建成投產(chǎn)后可形成己二腈-己二胺-尼龍66關(guān)鍵中間體及高端尼龍新材料產(chǎn)業(yè)鏈，突破尼龍生產(chǎn)關(guān)鍵中間體的技術(shù)壁壘。③香精香料板塊：17000噸合成香料、8209噸3-甲基-3-丁烯-1-醇、5650噸異戊烯醛項(xiàng)目環(huán)評獲批，77815噸合成香料項(xiàng)目完成二次環(huán)評公示，公司不斷創(chuàng)新和豐富香料品種，持續(xù)滿足市場需求。④原料藥：公司規(guī)劃年產(chǎn)6萬噸含磷氨基酸衍生物項(xiàng)目，合計(jì)共建精草銨膦銨鹽原藥4.5萬噸、10%精草銨膦銨鹽可溶劑4萬噸、20%精草銨膦銨鹽可溶液劑3萬噸，公司積極關(guān)注并尋找契機(jī)進(jìn)入植保行業(yè)。 

　　投資建議 　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為65.19、73.20、80.22億元，對應(yīng)PE分別為12、11、10倍。維持“買入”評級。 

　　風(fēng)險提示 　(1)原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項(xiàng)風(fēng)險； 　(2)安全生產(chǎn)風(fēng)險； 　(3)環(huán)境保護(hù)風(fēng)險； 　(4)項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。 

　　華蘭生物 

　　單季度業(yè)績環(huán)比回暖，疫苗研發(fā)再獲進(jìn)展 

　　投資要點(diǎn)： 　整體業(yè)績承壓，單季度呈現(xiàn)環(huán)比改善。2025Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.79億元，同比下降3.20%；歸母凈利潤7.84億元，同比下降15.07%；扣非歸母凈利潤7.42億元，同比下降9.17%。盈利端同步承壓，銷售毛利率57.68%，同比下降4.09pct，歸母凈利率23.22%，同比下降3.25pct，扣非歸母凈利率21.97%，同比下降1.44pct。2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.81億元，同比下降14.00%，環(huán)比增長69.86%；歸母凈利潤2.69億元，同比下降44.45%，環(huán)比增長32.48%；扣非歸母凈利潤2.58億元，同比下降43.16%，環(huán)比增長40.20%；銷售毛利率63.49%，同比下降8.25pct，環(huán)比增長14.36pct；歸母凈利率16.99%，同比下降9.31pct，環(huán)比下降4.79pct；扣非歸母凈利率16.35%，同比下降8.39pct，環(huán)比下降3.46pct。 　銷售投入加碼，研發(fā)持續(xù)強(qiáng)化。2025Q1-Q3，公司銷售費(fèi)用率17.96%，同比提升0.32pct；管理費(fèi)用率5.51%，同比下降1.65pct；研發(fā)費(fèi)用率6.94%，同比提升0.87pct。2025Q3，公司銷售費(fèi)用率28.84%，同比提升1.99pct，環(huán)比提升17.43pct，管理費(fèi)用率3.80%，同比下降0.80pct，環(huán)比下降3.93pct，研發(fā)費(fèi)用率4.64%，同比提升0.98pct，環(huán)比下降5.56pct。 　參股公司獲增資支持，疫苗研發(fā)再獲進(jìn)展。公司在生物藥與疫苗領(lǐng)域的布局持續(xù)推進(jìn)。2025年7月，參股公司華蘭基因獲得增資50,000萬元，用于支持創(chuàng)新藥與生物類似藥研發(fā)與生產(chǎn)，為后續(xù)產(chǎn)品管線拓展提供資金保障。截至2025年三季報(bào)，華蘭基因已有10個產(chǎn)品取得臨床試驗(yàn)批件，多款產(chǎn)品按計(jì)劃開展臨床試驗(yàn)，其中貝伐珠單抗已于2024年11月獲批藥品注冊證書，利妥昔單抗注射液上市申請已獲受理，另有多個產(chǎn)品進(jìn)入Ⅲ期、Ⅰ期臨床階段。疫苗研發(fā)方面也取得新突破，2025年8月，控股子公司取得“凍干b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗”藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書，該疫苗為Hib單價干劑型，用于預(yù)防b型流感嗜血桿菌引起的侵襲性感染，未來還將作為組分百白破聯(lián)合疫苗的組成部分，進(jìn)一步豐富公司疫苗產(chǎn)品梯隊(duì)。 

　　盈利預(yù)測及估值：我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為12.41/14.07/15.79億元，對應(yīng)2025年11月14日收盤價，PE為24.8/21.9/19.5倍，維持凍增持”評級。 

　　風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險、政策監(jiān)管風(fēng)險等。 

　　萬豐奧威 

　　單三季度凈利潤同比增長38%，通航飛機(jī)和eVTOL業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn) 

　　2025Q3萬豐奧威（002085）實(shí)現(xiàn)凈利潤2.29億元，同比增長38%。公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收114.16億元，同比+0.40%，歸母凈利潤7.29億元，同比+29.38%。分季度看，公司2025Q3實(shí)現(xiàn)營收39.22億元，同比-1.93%，環(huán)比-0.14%，歸母凈利潤2.29億元，同比+38.14%，環(huán)比+1.35%。分產(chǎn)品看，2025年前三季度，公司汽車金屬輕量化零部件收入93.85億元，同比+0.02%，通航飛機(jī)制造收入20.31億元，同比+2.20%。 　2025Q3公司凈利率同比提升1.3pct。2025Q3公司毛利率15.3%，同比-0.4pct，環(huán)比-3.5pct，凈利率6.6%，同比+1.3pct，環(huán)比-0.4pct。 　汽車輕量化為基，通航飛機(jī)+eVTOL打開低空經(jīng)濟(jì)成長空間。1)汽車金屬部件輕量化業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，加大以鋁合金、鎂合金為主導(dǎo)的輕量化金屬應(yīng)用技術(shù)研發(fā)力度。同時，公司將繼續(xù)加強(qiáng)同核心新能源客戶的合作，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加大尺寸輪轂的配套，持續(xù)普及鎂合金儀表盤支架等鎂合金大型壓鑄件在國內(nèi)中高端車和新能源車的應(yīng)用，推進(jìn)鎂合金大型壓鑄件國產(chǎn)化應(yīng)用。2)通航飛機(jī)創(chuàng)新制造業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)以飛機(jī)創(chuàng)新制造為核心，不斷強(qiáng)化“研發(fā)-授權(quán)/技術(shù)轉(zhuǎn)讓-整機(jī)制造和銷售-售后服務(wù)”經(jīng)營模式。報(bào)告期內(nèi)，通航飛機(jī)訂單充足，高附加值機(jī)型生產(chǎn)工藝持續(xù)改進(jìn)，并持續(xù)開拓全球私人飛機(jī)市場。公司通持續(xù)推進(jìn)eVTOL、eDA40、無人機(jī)、DART系列新機(jī)型研發(fā)工作。2025年3月，公司收購Volocopter核心資產(chǎn)，構(gòu)建以業(yè)態(tài)+生態(tài)為依托的商業(yè)閉環(huán)模式，針對城市內(nèi)空中交通解決方案、城際空中交通解決方案、城市空中生命救援通道、商務(wù)出行、消遣娛樂、特定環(huán)境接駁等場景進(jìn)行拓展。未來隨著低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展，鉆石飛機(jī)將在航校培訓(xùn)等應(yīng)用市場基礎(chǔ)上不斷開拓新的應(yīng)用場景，推進(jìn)新機(jī)型的引進(jìn)和國內(nèi)新基地及交付中心的建設(shè)與資源整合，通過豐富的機(jī)型系列進(jìn)一步匹配和開發(fā)國內(nèi)私人飛行、短途運(yùn)輸、特種用途等場景，同時加大電動飛機(jī)、eVTOL、無人機(jī)等新機(jī)型的研發(fā)和型號合格證(TC)取證，構(gòu)建“以飛行器制造為業(yè)態(tài)+以智能系統(tǒng)與起降設(shè)施為依托的生態(tài)”相融合的城市空中交通系統(tǒng)。 

　　風(fēng)險提示：低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；原材料價格波動。 

　　投資建議：維持盈利預(yù)測，維持優(yōu)于大市評級。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收178.43/193.28/210.98億元，歸母凈利潤10.01/12.01/14.05億元，維持優(yōu)于大市評級。 

　　拓邦股份 

　　2025年三季報(bào)點(diǎn)評：短期業(yè)績承壓，新業(yè)務(wù)有望高增 

　　公司短期業(yè)績承壓，不改長期向好趨勢，維持“增持”評級。公司2025年前三季度業(yè)績短期承壓，但新舊動能轉(zhuǎn)換順利，新業(yè)務(wù)高速成長。2025年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營收81.88億元(YoY+6.34%)，歸母凈利潤4.20億元(YoY-23.86%)，扣非歸母凈利潤3.96億元(YoY-26.58%)。利潤下滑主要系股權(quán)激勵費(fèi)用及戰(zhàn)略性投入增加，剔除股份支付影響后歸母凈利潤為4.98億元，同比下降9.86%�？紤]到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)短期承壓，下調(diào)2025-2027年EPS預(yù)期為0.51(-0.13)/0.66(-0.11)/0.81(-0.13)元，給予公司2025年低于行業(yè)平均水平(42x)的31xPE，下調(diào)目標(biāo)價為15.71元(前值17.59元)，維持“增持”評級。 　基本盤業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性，新業(yè)務(wù)高速成長對沖數(shù)字能源調(diào)整期影響。公司工具和家電等基本盤業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。同時智能汽車和機(jī)器人等新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長，有效對沖了數(shù)字能源業(yè)務(wù)因主動進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化、剝離低端業(yè)務(wù)帶來的短期影響。數(shù)字能源業(yè)務(wù)正處市場拓展關(guān)鍵期，三季度環(huán)比已實(shí)現(xiàn)高速增長，其戶儲及工商儲一體機(jī)在歐洲及亞太地區(qū)已陸續(xù)獲取批量訂單，業(yè)績貢獻(xiàn)處于蓄力階段。 　智能汽車業(yè)務(wù)延續(xù)高增，技術(shù)與客戶優(yōu)勢鞏固。2025年前三季度公司智能汽車業(yè)務(wù)憑借技術(shù)優(yōu)勢及客戶粘性，延續(xù)了快速增長的趨勢。公司圍繞“部件+整機(jī)”戰(zhàn)略，在智能汽車領(lǐng)域持續(xù)深化與頭部客戶的戰(zhàn)略合作，憑借在激光雷達(dá)電機(jī)等核心部件上的先發(fā)優(yōu)勢，有望持續(xù)受益于汽車智能化浪潮，為公司構(gòu)建新的增長曲線。 　創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速孵化，機(jī)器人領(lǐng)域成長可期。2025年前三季度公司在機(jī)器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速增長。公司積極拓展AI等前沿技術(shù)在家電、機(jī)器人等領(lǐng)域的應(yīng)用機(jī)遇，加強(qiáng)整機(jī)品類機(jī)會點(diǎn)挖掘。憑借在電機(jī)、電控等核心部件領(lǐng)域的技術(shù)積累，公司有望在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化加速的背景下，將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為市場份額，打開長期成長空間。 　風(fēng)險提示。原材料價格波動與關(guān)稅政策擾動；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。 

　　萬潤股份 

　　減值影響利潤，各板塊穩(wěn)中向好，投資聚焦光刻膠 

　　萬潤股份（002643）發(fā)布2025年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.26億元，同比+2.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.06億元，同比+3.3%；其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.56億元，同比+18.6%，環(huán)比-5.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8747萬元，同比+8.4%，環(huán)比-36.7%。 　收入毛利率同比均提升，費(fèi)用平穩(wěn)，資產(chǎn)減值損失影響凈利潤 　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.26億元，同比+2.3%，其中第三季度營業(yè)收入9.56億元，同比+18.6%，環(huán)比-5.2%；盈利能力方面，前三季度毛利率39.20%，同比-0.9PCT，第三季度毛利率40.1%，同比+0.4PCT，環(huán)比+0.3PCT，但銷售凈利率方面第三季度僅為13.04%，同比持平，環(huán)比-3.0PCT。費(fèi)用方面，公司前三季度四費(fèi)率為23.1%，研發(fā)費(fèi)用率為11.0%，其中第三季度四費(fèi)率為23.8%，研發(fā)費(fèi)用率為11.0%，費(fèi)用率水平平穩(wěn)。而減值方面，公司第三季度資產(chǎn)減值損失2133萬元，同比24Q3增幅較大。 　分板塊來看，各個業(yè)務(wù)領(lǐng)域穩(wěn)定向好 　分板塊來看：沸石方面，公司沸石系列環(huán)保材料今年第三季度收入高于去年同期，但今年前三季度整體收入低于去年同期，其中公司第三季度收入低于第二季度的主要原因?yàn)榉惺�系列環(huán)保材料及液晶材料收入低于二季度，是下游年內(nèi)訂單分布情況導(dǎo)致；液晶方面，今年第三季度公司下游混晶客戶對公司產(chǎn)品的需求較比去年同期相對穩(wěn)定；OLED材料方面，公司控股子公司九目化學(xué)主要產(chǎn)品為OLED升華前材料，其今年第三季度收入較比去年同期相對穩(wěn)定，OLED成品材料為公司控股子公司三月科技產(chǎn)品，第三季度OLED成品材料收入高于去年同期；半導(dǎo)體材料方面，公司今年第三季度半導(dǎo)體制造材料收入高于去年同期，公司在銷售的半導(dǎo)體制造材料包括光刻膠單體、光刻膠樹脂、光致產(chǎn)酸劑以及半導(dǎo)體制程中清洗劑添加材料；生命科學(xué)方面，第三季度公司生命科學(xué)與醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入高于去年同期；電子顯示領(lǐng)域聚酰亞胺方面，公司銷售的PI產(chǎn)品包括OLED面板用PSPI成品材料、LCD面板用取向劑PI成品材料，2025年第三季度公司電子與顯示領(lǐng)域聚酰亞胺(PI)材料收入高于去年同期。 　高性能聚合物積極推進(jìn)，萬潤工業(yè)園二期定位光刻膠材料 　公司布局的高性能聚合物產(chǎn)品包括熱塑性聚酰亞胺類產(chǎn)品PEI、TPI、PI-5218，以及聚醚醚酮與尼龍46五種，其中PEI、TPI、PI-5218已實(shí)現(xiàn)銷售。公司年內(nèi)啟動的萬潤工業(yè)園二期C05項(xiàng)目包含半導(dǎo)體光刻膠用相關(guān)材料產(chǎn)能約751噸，主要產(chǎn)品包括光刻膠單體、光刻膠樹脂、光致產(chǎn)酸劑及其他根據(jù)客戶需求定制的相關(guān)半導(dǎo)體制造材料，該項(xiàng)目已開始建設(shè)。 　盈利預(yù)測：我們維持2025-2027年歸母凈利潤預(yù)期為5.20/6.31/7.04億元，并維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；技術(shù)迭代導(dǎo)致材料迭代；商譽(yù)、庫存導(dǎo)致的減值損失。 

　　天佑德酒 

　　跟蹤報(bào)告：高原佳釀，靜待反轉(zhuǎn) 

　　根據(jù)天佑德酒（002646）2025年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度公司營收8.8億元，同比-10.79%；歸屬于母公司股東的凈利潤0.22億元，同比-62.03%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤0.18億元，同比-66.29%。其中，2025年第三季度營收2.07億元，同比-9.28%；歸屬于母公司股東的凈利潤-0.30億元，同比-33.73%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤-0.31億元，同比-38.87%。 　青稞白酒銷售承壓依舊。公司2024年第二季度到2025年第一季度連續(xù)四個季度收入負(fù)增長，2025第二季度收入2.42億元，同比增長3.92%，扭轉(zhuǎn)了季度收入連續(xù)負(fù)增長的勢頭。公司2025年三季度收入沒有延續(xù)二季度的正增長勢頭，轉(zhuǎn)為負(fù)增長，顯示銷售壓力較大。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，白酒(折65度，商品量)產(chǎn)量單月值自2024年7月開始持續(xù)負(fù)增長，產(chǎn)量累計(jì)值自2024年11月開始持續(xù)負(fù)增長。整個白酒行業(yè)的增長壓力都很大，公司難以避免受到行業(yè)的影響。公司通過一系列操作尋找收入增長點(diǎn)，比如進(jìn)行線下渠道建設(shè)，深挖潛力。 　經(jīng)營性現(xiàn)金流保持正流入。2025年前三季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.53億元，較上年同期增長50.02%。最近五年，公司僅有2021年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)(-0.03億)。在行業(yè)不景氣，收入增長承壓的情況下，公司仍可以保持經(jīng)營性現(xiàn)金流為正，說明經(jīng)營能力較強(qiáng)。 　公司使用果味白酒產(chǎn)品觸達(dá)年輕消費(fèi)者的戰(zhàn)略仍在執(zhí)行。2025年28度檸檬風(fēng)味青稞酒、43度雪莉青稞酒上市，主要針對年輕消費(fèi)者。 

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.43/11.60/11.89億元，同比-8.88%/+1.43%/+2.52%；歸母凈利潤0.34/0.34/0.42億元，同比-18.76%/-0.02%/+21.61%,EPS分別為0.07/0.07/0.09元。公司在省內(nèi)依舊具有較強(qiáng)競爭力，維持“增持”評級。 

　　風(fēng)險提示：青海白酒市場快速下滑；省外市場調(diào)整效果不及預(yù)期。 

　　天賜材料 

　　電解液龍頭企業(yè)，受益于鋰電景氣回升 

　　天賜材料（002709）為電解液龍頭企業(yè)。公司成立于2000年6月，主營業(yè)務(wù)為鋰離子電池材料、日化材料和特種化學(xué)品兩大板塊。2014年天賜材料在深圳中小板上市，2021年2月合并主板上市；2021年天賜材料市值首破千億，一體化布局引領(lǐng)市占率快速提升。天賜材料鋰離子電池電解液銷售量自2015年以來全球領(lǐng)先，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固，市占率由2021年的28.8%提升到2023年的36.4%，2023年產(chǎn)量超39萬噸。2021年鋰離子電池電解液產(chǎn)品榮獲全國制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品。截至2025年11月，公司最大股東為徐金富，持股比例為36.5%。 　天賜材料現(xiàn)國內(nèi)布局15個生產(chǎn)基地，江西省九江天賜是天賜材料最大的生產(chǎn)基地，也是全球最大的液體六氟磷酸鋰制造基地。國內(nèi)生產(chǎn)基地沿長江布局，輻射全國。2020年天賜材料逐步在美國、德國、摩洛哥、新加坡設(shè)立子公司，韓國設(shè)立實(shí)驗(yàn)室，加速推動全球化布局和國際化進(jìn)程。 

　　利民股份 

　　公司信息更新報(bào)告：代錳價格上漲，與巴斯夫合作落地，打開成長空間 

　　代森錳鋅價格上漲，看好公司業(yè)績增長，維持公司“買入”評級 　2025年9月以來，代森錳鋅價格加速調(diào)漲，根據(jù)UPL開放農(nóng)業(yè)公眾號，9月23日發(fā)布的代森錳鋅調(diào)價函顯示，鑒于代森錳鋅需求旺盛且供貨持續(xù)緊張，即日起繼續(xù)上調(diào)代森錳鋅原藥及其制劑價格。此后代森錳鋅價格分別進(jìn)行了三次調(diào)漲：9月23日由27,000元/噸調(diào)漲500元/噸，10月16日調(diào)漲750元/噸，11月10日調(diào)漲750元/噸�；�于代森錳鋅價格調(diào)漲、供需關(guān)系持續(xù)緊張，我們上調(diào)公司2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司歸母凈利分別為5.60(+0.57)、7.12(+1.37)、8.28(+1.62)億元，EPS分別為1.26(+0.13)、1.60(+0.30)、1.86(+0.36)元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為14.8、11.6、10.0倍，維持公司“買入”評級。 　公司控股子公司德彥智創(chuàng)與BASF正式簽署合作協(xié)議，看好公司成長 　根據(jù)公司微信公眾號，2025年3月，公司控股子公司上海德彥智創(chuàng)農(nóng)業(yè)科技有限公司(持股51%)與巴斯夫達(dá)成戰(zhàn)略意向，并于巴斯夫農(nóng)業(yè)解決方案部全球總裁LivioTedesche先生到訪中國期間簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，將攜手推進(jìn)新農(nóng)藥在中國的開發(fā)、登記及商業(yè)化進(jìn)程。德彥智創(chuàng)致力于新農(nóng)藥品種研發(fā)創(chuàng)制，借鑒跨國公司的成功經(jīng)驗(yàn)和管理工具，建立從新化合物開發(fā)到產(chǎn)品上市的一體化農(nóng)藥創(chuàng)制平臺。11月14日，公司公眾號發(fā)文，巴斯夫與公司控股子公司德彥智創(chuàng)正式簽署合作協(xié)議，雙方將攜手為中國市場引入新有效成分，看好公司創(chuàng)新成長。 　公司此前擬建新能源項(xiàng)目已通過評審，未來若投建或受益于新能源需求增長 　根據(jù)公司公告，2022年11月17日，徐州市發(fā)展和改革委員會、徐州市工業(yè)和信息化局、徐州市生態(tài)環(huán)境局、徐州市應(yīng)急管理局、徐州市自然資源和規(guī)劃局及新沂市政府等主管部門召開新能源項(xiàng)目立項(xiàng)專家評審會，公司全資子公司卓邦新能源擬投資建設(shè)新能源電池用電解質(zhì)鹽、功能添加劑及電解液項(xiàng)目順利通過專家評審，項(xiàng)目擬建包括年產(chǎn)2萬噸雙氟電解質(zhì)(LiFSI)、年產(chǎn)3萬噸六氟磷酸鋰、年產(chǎn)5千噸功能添加劑、年產(chǎn)10萬噸電解液。當(dāng)前新能源鋰電池需求持續(xù)增長，若未來公司項(xiàng)目進(jìn)一步投建，公司有望充分受益于鋰電高景氣。 

　　風(fēng)險提示：糧食價格下跌、宏觀需求不及預(yù)期、行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張等。