中國巨石

　　華創(chuàng)證券——2025年三季報點評：業(yè)績持續(xù)高增，龍頭優(yōu)勢顯著

　　事項： 　2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入139.04億元，同比增長19.53%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤25.68/26.12億元，同比增長67.51%/125.91%。其中，Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入47.95億元，同比增長23.17%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤8.81/9.11億元，同比增長54.06%/72.57%。 　評論： 　玻纖下游需求明顯向好，產品結構持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)經效水平預期回升。1)前三季度我國集成電路總產量3819億塊，同比增長8.6%；家用電器及音像器材零售8883億元，同比增長25.3%，支撐電子用氈布制品市場需求快速放量。2)前三季度我國新增風力發(fā)電裝機容量與去年同期相比凈增22GW，增速達56.2%；新增太陽能發(fā)電裝機容量與去年同期相比凈增80GW，增速達49.3%；汽車總產量達到2404.8萬輛，同比增長10.9%，其中新能源車累計產量1096.2萬輛，同比增長29.7%。風電、汽車等重點市場持續(xù)拉漲疊加光伏、低空經濟等新興市場升溫，帶動玻纖增強復合材料制品需求穩(wěn)步增長。3)行業(yè)供給端前期產能調控持續(xù)開展，產量保持低速增長，需求端電子、電器、風電等細分市場快速增長，2025年以來全行業(yè)供需形勢出現(xiàn)明顯好轉；9月業(yè)內反內卷倡議書發(fā)布，預計四季度行業(yè)復價進程加快，整體經效水平持續(xù)回升。 　期間費用率持續(xù)壓降，盈利能力顯著提升。1)2025前三季度公司期間費用率9.00%，同比下降1.47pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別為1.14%/3.55%/2.87%/1.44%，均實現(xiàn)同比壓降。2)受益于下游應用領域需求增加與產品價格逐步走出周期底部，公司盈利能力顯著提升，前三季度毛利率達32.42%，同比增加8.69pcts。 　公司推出回購股份激勵方案，向市場傳遞積極信號。公司于9月底發(fā)布公告，擬以不超過人民幣22元/股價格回購公司股票，回購數量在3000-4000萬股，回購股票用于實施股權激勵。該方案彰顯管理層對公司未來增長信心，將助力公司長期價值成長。 

　　投資建議：公司為玻纖行業(yè)龍頭，成本優(yōu)勢顯著，隨著玻纖下游需求修復，我們預計公司2025-2027年EPS分別為0.89/1.02/1.24元/股(前值為0.87/0.96/1.14元/股)，對應PE各為18x、16x、13x，過去10年公司估值中樞約為18xPE，基于歷史估值法我們給予公司2026年20xPE，對應目標價20.4元，維持“推薦”評級。 

　　風險提示：產能建設進展不及預期，原材料價格波動。

　　華利集團

　　東方財富證券——財報點評：Q3毛利率環(huán)比回升，銷量承壓

　　【投資要點】 　25Q3營收同比小幅下滑。2025Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤186.8/24.35/25億元，分別同比+6.67%/-14.34%/-10.83%。2025Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤60.19/7.65/8.16億元，分別同比-0.34%/-20.73%/-14.83%。 　25Q3毛利率環(huán)比回升，部分新工廠已實現(xiàn)盈利。2025Q3單季公司實現(xiàn)毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率22.19%/12.71%/13.56%，分別同比-4.82/-3.27/-2.31pct，分別環(huán)比+1.11/+0.27/+0.8pct。2025年以來，由于較多新工廠處于爬坡及產能調配安排，公司整體毛利率同比有所下滑。25Q3公司重點關注新工廠的運營改善和各工廠的降本增效落實，2024年投產的4家工廠已有3家達成階段性考核目標(內部核算口徑實現(xiàn)盈利)。目前公司降本增效措施正有序推進，同時新工廠的運營也在逐步成熟，公司管理層和各部門每個月都會對工廠的運營效率進行檢討，針對性地解決問題。 　25Q3銷量承壓，均價繼續(xù)提升。25Q3銷量約0.53億雙，yoy-3.64%，均價約113.6元/雙，yoy+3.4%。25Q1-Q3整體銷量1.68億雙，yoy+3.1%，均價約111.2元/雙，yoy+3.5%。我們預計部分老客戶訂單或仍有所下滑，而新客戶訂單同比有望維持增長。公司為阿迪達斯在越南、印尼和中國均開設了專屬工廠，且正式訂單與預告訂單差異較小，相關工廠的出貨情況基本按規(guī)劃進行。 　管理費率下滑，利息支出等財務費用增加。25Q3單季度公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-0.13/-2.99/+0.48/+1.42pct。由于越南盾(兌美元)繼續(xù)貶值，而臺幣及人民幣(兌美元)25Q3有所升值，導致公司匯兌虧損增加；同時去年借款余額較小，而今年短期借款同比增加直接導致利息支出增加。此外，公司做了相關外匯風險管控(遠期外匯合約)，造成公允價值收益同比減少。此外，25Q1-Q3公司管理費用同比-44.5%，主要系期內公司凈利潤下降，計提的績效薪酬減少。25Q1-Q3公司研發(fā)費用同比+33.5%，主要系期內拓展新品牌，研發(fā)人員增加，薪酬總額增加。 　整體運營能力保持穩(wěn)定，未來仍將保持積極產能擴張。2025Q3公司應收賬款/存貨/應付賬款的賬面價值分別同比+6.36%/-1.39%/+11.17%；應收賬款/存貨/應付賬款的周轉天數分別同比+3/-5/+2天，整體運營能力維持穩(wěn)定�？紤]到客戶訂單的需求，未來3-5年公司仍將保持積極的產能擴張，主要將在印尼新建工廠并盡快投產。同時，公司也將通過設備更新提升產能，并通過員工人數和加班時間的控制來保持一定的產能彈性。 

　　【投資建議】 　運動鞋行業(yè)在穩(wěn)健的長期趨勢支撐下預計仍將持續(xù)發(fā)展，我們對公司在運動鞋行業(yè)中長期的結構性增長前景仍保持樂觀態(tài)度。但短期看，全球運動鞋行業(yè)在宏觀經濟壓力加大、國際貿易政策不確定性上升的背景下，承受一定壓力。公司根據外部環(huán)境的變化積極調整經營策略，加快新客戶的拓展、優(yōu)化客戶結構、推進印尼生產基地的建設。預計隨著新工廠的運營逐步成熟以及各工廠降本增效措施的推進，公司整體毛利率有望繼續(xù)改善。參考公司25Q1-Q3的業(yè)績情況以及宏觀環(huán)境，我們調整公司2025-2027年歸母凈利潤預測分別至32.9/39.1/46.8億元，yoy-14.3%/+18.7%/+19.7%，對應10月31日收盤價的PE分別為21/18/15X，維持“增持”評級。 

　　【風險提示】 　地緣政治及國際貿易環(huán)境變動的風險、新工廠投產不及預期的風險、大客戶銷售不及預期的風險、勞動力成本上升的風險

　　中微公司

　　長江證券——2025Q3點評：業(yè)績保持增長，薄膜沉積設備獲突破

　　事件描述 　公司2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入80.63億元，同比增長46.40%，歸母凈利潤12.11億元，同比增長32.66%，扣非歸母凈利潤8.87億元，同比增長9.05%；其中2025Q3營收31.02億元，同比增長50.62%，環(huán)比增長11.29%，歸母凈利潤5.05億元，同比增長27.50%，環(huán)比增長28.62%，扣非歸母凈利潤3.48億元，同比增長5.38%，環(huán)比增長44.73%。 　事件評論 　業(yè)績快速增長，存貨和合同負債繼續(xù)提升。2025年前三季度公司營收、歸母凈利潤均取得快速增長，其中刻蝕設備收入61.01億元，同比增長約38.26%；LPCVD和ALD等薄膜設備收入4.03億元，同比增長約1332.69%。公司針對先進邏輯和存儲器件制造中關鍵刻蝕工藝的高端產品新增付運量顯著提升，在先進邏輯器件和先進存儲器件中多種關鍵刻蝕工藝實現(xiàn)大規(guī)模量產。公司存貨和合同負債同環(huán)比提升，印證公司訂單繼續(xù)增長，未來業(yè)績無憂。公司前三季度經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為12.98億元，同比增長385.23%，主要是隨著營業(yè)收入的增長，公司的收款增加。 　研發(fā)投入繼續(xù)加大，平臺化持續(xù)推進。2025年前三季度公司研發(fā)支出25.23億元，同比增長約63.44%，研發(fā)支出占公司營業(yè)收入比例約為31.29%。公司針對先進邏輯和存儲器件制造中關鍵刻蝕工藝的高端產品新增付運量顯著提升，先進邏輯器件中段關鍵刻蝕工藝和先進存儲器件的超高深寬比刻蝕工藝實現(xiàn)大規(guī)模量產。其中CCP方面，公司用于關鍵刻蝕工藝的單反應臺介質刻蝕產品保持高速增長，60比1超高深寬比介質刻蝕設備成為國內標配設備，量產指標穩(wěn)步提升，下一代90比1超高深寬比介質刻蝕設備即將進入市場；ICP方面，適用于下一代邏輯和存儲客戶用ICP刻蝕設備和化學氣相刻蝕設備開發(fā)取得了良好進展。加工的精度和重復性已達到單原子水平。公司為先進存儲器件和邏輯器件開發(fā)的LPCVD、ALD等多款薄膜設備已經順利進入市場，并且設備性能完全達到國際領先水平，薄膜設備的覆蓋率不斷增加。公司硅和鍺硅外延EPI設備已順利運付客戶端進行量產驗證，并且獲得客戶高度認可。在泛半導體設備領域，公司正在開發(fā)更多化合物半導體外延設備，已陸續(xù)付運至客戶端開展生產驗證。 　積極擴張產能，支撐未來發(fā)展。公司位于南昌的約14萬平方米的生產和研發(fā)基地、在上海臨港（600848）的約18萬平方米的生產和研發(fā)基地已投入使用，產能大幅提升；上海臨港滴水湖畔約10萬平方米的總部大樓暨研發(fā)中心也在順利建設；為確保今后十年有足夠的廠房，并保障眾多新產品研發(fā)和產能高速增長的需求，公司規(guī)劃將在廣州增城區(qū)及成都高新區(qū)建造新的生產和研發(fā)基地。 

　　預計2025-2026年公司有望實現(xiàn)營收119、157億元，實現(xiàn)歸母凈利潤24.0、33.6億元，對應PE分別為77、55倍，維持“買入”評級。 

　　風險提示 　1、限制政策進一步加劇的風險； 　2、半導體景氣度不及預期的風險； 　3、公司在新工藝和新產品驗證進度不達預期的風險。

　　海天味業(yè)

　　國泰海通證券——2025年三季報點評：業(yè)績低于預期，品類擴張蓄勢未來

　　維持“增持”評級。維持2025-2027年EPS預測1.20/1.35/1.51元，同比+11%/12%/12%，參考恒順醋業(yè)（600305）、金龍魚（300999）及天味食品（603317）給予公司2026年34.1XPE，下調目標價至46.04元(前值為49.08元)。 

　　業(yè)績低于預期。公司發(fā)布2025年三季報，2025Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入216.28億元，同比+6.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤53.22億元，同比+10.54%；折合Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入63.98億元，同比+2.48%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.08億元，同比+3.26%。 

　　新品類放量成亮點。分產品看，2025Q1-3公司醬油/蠔油/調味醬/其他調味品收入分別同比+7.9%/5.9%/9.6%/13.4%；分區(qū)域看，東部/南部區(qū)域收入分別同比+12.1%/12.7%，引領大盤擴容。 

　　盈利能力保持平穩(wěn)。2025Q3公司毛利率為39.63%，同比+3.02pct，毛利率改善主要歸功于大豆、白砂糖及包材等主要原材料價格的下行；凈利率為22.01%，同比+0.2pct，期間費用率方面，銷售管理研發(fā)財務費用率分別同比+1.85/+1.01/-0.07/-0.93pct。 

　　風險提示：成本異常上行；行業(yè)競爭加�。皇称钒踩�風險等。

　　德業(yè)股份

　　長江證券——匯兌影響下Q3業(yè)績依舊環(huán)增，Q4需求增長趨勢延續(xù)

　　事件描述 　德業(yè)股份（605117）發(fā)布2025年三季報，2025前三季度公司實現(xiàn)收入88.46億元，同比增長10.36%；歸母凈利23.47億元，同比增長4.79%；其中，2025Q3實現(xiàn)收入33.11億元，同比增長1.32%，環(huán)比增長11.51%；歸母凈利8.25億元，同比下降17.84%，環(huán)比增長1%。 

　　事件評論 　經營層面上看，公司Q3月度排產穩(wěn)中有升，逆變器整體銷量預計環(huán)比小幅增長，其中儲能逆變器預計增速更高。結構上，Q3工商儲占儲能逆變器整體收入占比預計進一步提升，其中30-80kW機型和100-125kW新產品月排產保持良好。熱交換器受下游需求影響，收入同環(huán)比有所下降。除濕機業(yè)務經營穩(wěn)定。 

　　財務數據上看，公司Q3期間費用3億，費用率9.1%，環(huán)比均有所增加，主要是匯率波動導致財務費用增多，預計計入財務費用的匯兌損失在0.6億左右。 

　　展望后續(xù)，預計烏克蘭訂單保持增長，疊加其他市場的需求改善，Q4公司經營趨勢繼續(xù)向好。中期來看，公司作為戶儲及工商儲龍頭，成長邏輯不變，持續(xù)享受新興市場戶儲及海外工商儲的快速增長，并憑借產品、成本、渠道優(yōu)勢維持份額及高盈利水平。AIDC電源打開新成長曲線，明年SST產品有望落地，進一步貢獻增量。 

　　預計公司2025-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤33、41億，對應PE為23、18倍。維持“買入”評級。 

　　風險提示 　1、市場競爭格局惡化； 　2、光伏裝機不及預期。

　　潤本股份

　　方正證券——公司跟蹤報告：高溫＆競爭加劇壓制嬰童需求，關注氣溫回落后需求改善進度

　　近期氣溫持續(xù)回落，步入嬰童業(yè)務傳統(tǒng)旺季，秋冬防皴霜及蛋黃油面霜及系列大單品持續(xù)放量，展望Q4將加大資源投放聚焦嬰童業(yè)務增長，核心發(fā)力蛋黃油核心系列(面霜、唇膏、身體乳等)的銷售，同步持續(xù)推廣青少年護膚系列及防皴霜等產品。 　Q3驅蚊因基孔肯雅熱需求超預期，嬰童在持續(xù)高溫下需求低于預期。單Q3驅蚊收入1.32億/+48%，增長超預期主系基孔肯雅熱影響下驅蚊需求顯著增長；嬰童收入1.46億/-2.8%，增速低于預期主系天氣持續(xù)炎熱，影響面霜、唇膏等核心單品，同時渠道競爭也在加�。痪�油收入0.43億/-7.03%。其中驅蚊/嬰童護理/精油均價同比+12.04%、+7.86%、-2.42%，驅蚊＆嬰童護理均價提升主系產品結構優(yōu)化(高毛利的室外驅蚊噴霧等放量)拉動。 　盈利端：毛利率持續(xù)優(yōu)化，銷售＆財務費率顯著提升拖累業(yè)績。25Q3毛利率58.96%/+1.4pct，主系產品結構優(yōu)化均價提升疊加促銷力度縮減。25Q3銷售費用率29.1%/+5.5pct，主因Q3增加嬰童品類投放，但天氣炎熱導致銷售不及預期，同時青少年護膚新品也處于投流期；管理費用率2.4%/-0.1pct穩(wěn)��；財務費用率-0.8%/+2.4pct主系作利息收入的理財產品投資收益波動。25Q3歸母凈利率22.93%/-4.6pct，扣非歸母凈利率21.69%/-5.7pct，主系銷售費率提升同時利息收入減少導致。 

　　投資建議：Q3受持續(xù)高溫天氣及競爭加劇影響嬰童業(yè)務，公司業(yè)績表現(xiàn)承壓；但隨著近期氣溫顯著回落，終端需求端有望迎來邊際改善，后續(xù)需持續(xù)跟蹤氣溫下降帶來的需求環(huán)比修復進度，預計25-26年歸母凈利潤為3.1/3.8億，同比增速4.6%、21.9%，對應PE約33x、27x，關注Q4旺季嬰童大單品及青少年系列放量表現(xiàn)。 

　　風險提示：產品獲批進度不及預期；產品銷售不及預期風險；行業(yè)政策風險；引用第三方數據可信度及滯后風險。