常熟銀行

　　東方證券——25Q3財(cái)報(bào)點(diǎn)評：利潤增速維持高位，凈息差收窄顯著放緩

　　利息凈收入增速環(huán)比回升，利潤增速維持高位。截至25Q3，常熟銀行（601128）營收、PPOP、歸母凈利潤增速(累計(jì)同比增速，下同)分別較25H1-1.9pct、-2.0pct和-0.7pct至8.2%、10.1%和12.8%。拆分來看，利息凈收入增速較25H1+1.5pct至2.4%，來自強(qiáng)勁資產(chǎn)擴(kuò)張和凈息差收窄明顯放緩的共同支撐；凈手續(xù)費(fèi)收入同比增速環(huán)比有所回落，主要受基數(shù)效應(yīng)影響；其他非息收入增速環(huán)比-24.7pct至20.0%，其中投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)損益之和同比增速則環(huán)比改善，背后或來自配置盤債券兌現(xiàn)的支撐。25Q1-Q3信用成本環(huán)比25H1有所壓降，支撐歸母凈利潤增速保持高增。 　資產(chǎn)擴(kuò)張有所提速，存款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化對凈息差有關(guān)鍵支撐。截至25Q3，常熟銀行總資產(chǎn)、貸款總額同比增速分別為10.9%(環(huán)比+1.7pct)、7.1%(環(huán)比+1.9pct)，其中個(gè)人貸款和個(gè)人經(jīng)營貸分別貢獻(xiàn)了30.8%和16.7%的25Q3貸款增量。25Q1-Q3凈息差環(huán)比25H1僅收窄1BP，是23H2以來季度降幅最小的一次�？紤]到期間資產(chǎn)增速逆勢上行，我們推測新發(fā)放貸款定價(jià)或階段性平穩(wěn)，同時(shí)在活期化趨勢延續(xù)、久期壓縮的環(huán)境下，計(jì)息負(fù)債成本率有可觀改善，截至25Q3，活期存款占比環(huán)比25H1繼續(xù)小幅提升0.04pct，儲蓄存款中兩年期及以下占比突破50%，較年初提升3.4pct。 　資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)平穩(wěn)首次實(shí)施中期分紅。截至25Q3，不良率環(huán)比持平，撥備覆蓋率463%，環(huán)比-26.7pct，撥貸比環(huán)比-22BP，撥備反哺利潤空間依舊充足。9月，常熟銀行首次實(shí)施中期分紅，且分紅比例較24年全年提高5.5pct至25.27%(歸母凈利潤口徑)。截至25Q3，核心一級資本充足率為11.1%，環(huán)比+0.4pct。 　根據(jù)25Q3財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，預(yù)測公司25/26/27年歸母凈利潤同比增速為12.1%/10.5%/10.1%，BVPS為9.62/10.85/12.21元(原預(yù)測值為10.53/11.90/13.40元，因股本變化而做出調(diào)整)，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)25/26/27年P(guān)B為0.75X/0.67X/0.59X。參考可比公司平均估值，由于公司ROE優(yōu)勢依舊明顯，給予10%溢價(jià)，即25年0.84倍PB，對應(yīng)合理價(jià)值8.12元/股，維持“買入”評級。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；信貸需求不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化。

　　巨化股份

　　長城證券——制冷劑延續(xù)強(qiáng)勢，看好公司行業(yè)龍頭地位及高端產(chǎn)品布局

　　事件：2025年10月23日，巨化股份（600160）發(fā)布2025年三季報(bào)。公司2025年前三季度收入為203.94億元，同比上升13.89%；歸母凈利潤為32.48億元，同比上升160.22%；扣非歸母凈利潤為31.99億元，同比上升170.13%。對應(yīng)公司25Q3營業(yè)收入為70.62億元，環(huán)比下降6.22%；歸母凈利潤為11.97億元，環(huán)比下降3.60%。 　點(diǎn)評：25Q3制冷劑產(chǎn)品漲價(jià)趨勢延續(xù)，公司業(yè)績同比高增。2025年前三季度公司制冷劑/石化材料/基礎(chǔ)化工產(chǎn)品及其它/含氟聚合物材料/氟化工原料/食品包裝材料/含氟精細(xì)化學(xué)品收入分別為93.52/30.27/22.20/13.77/9.93/5.37/2.80億元，YoY分別為48.01%/-0.25%/8.59%/5.50%/10.50%/-26.52%/19.62%，整體毛利率為28.86%，同比上升11.91pcts。 　產(chǎn)銷量方面，2025年前三季度公司氟化工原料/制冷劑/含氟聚合物材料/食品包裝材料/石化材料/基礎(chǔ)化工產(chǎn)品及其它產(chǎn)量分別為89.81/44.01/10.39/11.33/47.96/235.87萬噸，YoY為7.61%/-0.32%/6.80%/-7.50%/4.96%/2.55%；銷量分別為28.83/23.06/3.64/4.91/42.76/145.78萬噸，YoY分別為9.40%/-6.40%/9.79%-21.73%/9.73%/10.71%。 　產(chǎn)品價(jià)格方面，2025年前三季度公司氟化工原料/制冷劑/含氟聚合物材料/食品包裝材料/石化材料/基礎(chǔ)化工產(chǎn)品銷售均價(jià)分別為0.34/4.06/3.78/1.09/0.71/0.15萬元/噸，同比變化分別為1.01%/58.14%/-3.91%/-6.11%/-9.09%/-1.91%。 　費(fèi)用方面，2025年前三季度公司銷售費(fèi)用同比下降0.79%，銷售費(fèi)用率為0.60%，同比下降0.09pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升19.47%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.35%，同比上升0.02pcts；管理費(fèi)用同比上升8.82%，管理費(fèi)用率為3.29%，同比下降0.15pcts；研發(fā)費(fèi)用同比上升0.68%，研發(fā)費(fèi)用率為4.19%，同比下降0.55pcts。 　公司各項(xiàng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額波動(dòng)較大。2025年前三季度公司經(jīng)營性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為36.28億元，同比上升353.48%；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-32.46億元，同比下降71.55%；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為3.43億元，同比下降36.22%。期末現(xiàn)金及等價(jià)物余額為30.39億元，同比上升213.25%。應(yīng)收賬款同比下降2.38%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所上升，從2024年同期的14.14次上升到17.06次；存貨同比下降1.98%，存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，從2024年同期的6.75次下降到5.96次。 　制冷劑行業(yè)景氣度延續(xù)，四季度產(chǎn)品價(jià)格或穩(wěn)中有升。制冷劑行業(yè)整體維持高景氣態(tài)勢。一方面，第二代氟制冷劑(HCFCs)生產(chǎn)配額持續(xù)縮減，第三代氟制冷劑(HFCs)繼續(xù)實(shí)行生產(chǎn)配額管理，行業(yè)供給端約束強(qiáng)化，推動(dòng)供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。另一方面，下游空調(diào)、冷鏈等領(lǐng)域需求穩(wěn)步增長，共同支撐產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上行，毛利率穩(wěn)步提升。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，R32/R125/R134a價(jià)格分別為62500/45500/52000元/噸，較季度初分別增長19.04%/0%/6.12%。展望2025年四季度，我們認(rèn)為臨近年末，三代制冷劑生產(chǎn)配額已逐步消耗，供給端約束更加明顯，行業(yè)整體景氣度有望延續(xù)，產(chǎn)品價(jià)格有望維持高位。 　公司布局四代制冷劑及氟化液等高端產(chǎn)品，整體產(chǎn)品附加值有望提升。四代制冷劑方面，公司現(xiàn)運(yùn)營兩套主流HFOs生產(chǎn)裝置，產(chǎn)能約8000噸/年，同時(shí)計(jì)劃通過新建與技術(shù)改造擴(kuò)建產(chǎn)能近5萬噸。氟化液方面，公司開發(fā)出電子氟化液氫氟醚D系列產(chǎn)品和全氟聚醚JHT系列產(chǎn)品，可以為半導(dǎo)體生產(chǎn)、大數(shù)據(jù)中心、新能源汽車、儲能、機(jī)器人AI等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)提供良好的熱管理、高精度清洗、惡劣環(huán)境潤滑解決方案。我們看好公司在第四代氟制冷劑、氟化液等高端下游產(chǎn)品領(lǐng)域的布局，整體盈利水平有望提升。 

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)巨化股份2025-2027年收入分別為286.09/315.48/337.57億元，同比增長17.0%/10.3%/7.0%，歸母凈利潤分別為45.72/57.91/65.51億元，同比增長133.3%/26.7%/13.1%，對應(yīng)EPS分別為1.69/2.15/2.43元。結(jié)合公司11月12日收盤價(jià)，對應(yīng)PE分別為21/17/15倍。我們基于以下兩個(gè)方面：1)我們認(rèn)為臨近年末，三代制冷劑生產(chǎn)配額已逐步消耗，供給端約束更加明顯，行業(yè)整體景氣度有望延續(xù)，產(chǎn)品價(jià)格有望維持高位；2)我們看好公司在第四代氟制冷劑、氟化液等高端下游產(chǎn)品領(lǐng)域的布局，整體盈利水平有望提升，維持“買入”評級。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)配額緊縮風(fēng)險(xiǎn)

　　比亞迪

　　西南證券——需求東風(fēng)拂面，深耕業(yè)務(wù)多面開花

　　推薦邏輯：(1)行業(yè)新能源滲透率再創(chuàng)新高，政策發(fā)力刺激需求。25年1-9月新能源乘用車批發(fā)端滲透率達(dá)49.9%，同比+7.4pp，產(chǎn)品供給升級+政策端發(fā)力推動(dòng)行業(yè)邁向需求拉動(dòng)階段，以舊換新政策持續(xù)推動(dòng)進(jìn)一步刺激需求釋放。(2)技術(shù)優(yōu)勢突出，持續(xù)鞏固龍頭地位。公司2025H1市占率為29.4%，公司作為行業(yè)龍頭致力于實(shí)現(xiàn)資源垂直整合并且加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，25H1研發(fā)費(fèi)用296.0億元，同比+50.8%，強(qiáng)化技術(shù)有利于打造爆款車型，完成對市場占有率以及品牌地位的持續(xù)鞏固。(3)規(guī)模效應(yīng)+海外銷量提升帶動(dòng)單車盈利攀升。23年公司銷量突破300萬輛，單車盈利0.9萬元/輛，同比+9.9%，24年銷量突破400萬輛，單車盈利0.88萬元/輛。此外，公司海外布局成果顯著，25H1海外銷量25.4萬輛，同比+150.4%。長期來看，多重利好因素或?qū)⒋碳やN量持續(xù)增長，助力公司單車盈利水平抬升。 　新能源滲透率破40%，政策端助力行業(yè)銷量增長。25H1新能源乘用車批發(fā)端滲透率達(dá)44.3%，同比+9.1pp。特別地，今年純電/插混齊發(fā)力，25H1銷量分別為441.5/252.1萬輛，同比+46.2%/+31.1%。今年中央、地方、企業(yè)全面推動(dòng)汽車以舊換新，截至9月10日，汽車以舊換新申請量達(dá)到了830萬份，政策效果全面顯現(xiàn)。此外，商務(wù)部表示還將持續(xù)開展千縣萬鎮(zhèn)新能源汽車消費(fèi)季，加強(qiáng)新能源汽車供需對接。下一步商務(wù)部還將推進(jìn)汽車流通稅費(fèi)改革，未來商務(wù)部繼續(xù)加大力度多措并舉、持續(xù)釋放汽車消費(fèi)潛力。 　公司實(shí)現(xiàn)資源垂直整合，持續(xù)鞏固龍頭地位。從業(yè)務(wù)布局來看，比亞迪（002594）堅(jiān)持資源垂直整合，業(yè)務(wù)范圍覆蓋新能源汽車、手機(jī)、電池、半導(dǎo)體等多個(gè)領(lǐng)域。目前，公司在新能源汽車領(lǐng)域處于絕對龍頭地位，24/25H1市占率分別為34.1%/29.8%，大幅領(lǐng)先于其他廠商。此外，公司的電池產(chǎn)品在產(chǎn)品力與性價(jià)比方面具備一定競爭力，25H1全球市占率為17.8%，同比+2.4pp，保持全球第二地位。面對電車行業(yè)競爭，具備強(qiáng)大資源的車企才擁有力量抵御不確定性，而公司作為行業(yè)龍頭有望在行業(yè)洗牌的過程中充分利用資源進(jìn)一步鞏固自身領(lǐng)先地位。 　公司深耕汽車領(lǐng)域多年，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，海外布局成效顯著。公司通過“兩網(wǎng)”銷售渠道，打造完整產(chǎn)品矩陣，渠道優(yōu)勢明顯。公司產(chǎn)品輸出能力強(qiáng)，已推出多款月銷過萬的爆款車型，23年公司銷量302.4萬輛，單車盈利0.9萬元/輛，同比+9.9%，24年銷量突破400萬輛，單車盈利0.88萬元/輛。此外，公司海外布局效果顯著，25H1海外銷量25.4萬輛，同比+150.4%。后續(xù)新平臺/新車型的上市以及海外市場持續(xù)發(fā)力或?qū)⑦M(jìn)一步拉動(dòng)比亞迪銷量增長，繼而助力單車盈利向上。 

　　盈利預(yù)測與投資建議。公司系乘用車行業(yè)龍頭，持續(xù)強(qiáng)化技術(shù)、產(chǎn)品研發(fā)以及拓展海外市場有利于為公司打造新增長動(dòng)能。我們預(yù)計(jì)未來3年歸母凈利潤復(fù)合增長率為17.7%。給予公司26年21倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)120.3元，首次覆蓋給予“買入”評級。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，電池外供不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

　　牧原股份

　　長江證券——2025年三季報(bào)點(diǎn)評：成本優(yōu)勢下延續(xù)較好盈利，降負(fù)債目標(biāo)提前完成

　　事件描述 　牧原股份（002714）披露2025年三季報(bào)業(yè)績，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1117.90億元(YoY+16%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤147.79億元(YoY+41%)，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤154.73億元(YoY+38%)。其中單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入353.27億元(YoY-11%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤42.49億元(YoY-56%)，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤47.97億元(YoY-54%)，非經(jīng)常性損益中包括6.1億元的豬場固定資產(chǎn)硬件處置損失。 　事件評論 　出欄保持高增，能繁存欄環(huán)比調(diào)減。2025年前三季度公司生豬出欄約6916萬頭(8-9月種豬出欄未披露)，同比增長38%，其中商品豬5732萬頭，同比增長27%，仔豬1157萬頭，同比增長151%。單三季度公司生豬出欄約2225萬頭，同比增長25%，其中商品豬1893萬頭，同比增長17%，仔豬328萬頭，同比增長117%。截至三季度末，公司能繁母豬存欄330.5萬頭，環(huán)比二季度末減少12.6萬頭，預(yù)計(jì)到年底將保持這一規(guī)模；生產(chǎn)性生物資產(chǎn)77.4億元，同比減少24%，環(huán)比二季度減少5%。 　生產(chǎn)成績持續(xù)優(yōu)化，成本顯著下降，豬價(jià)下行期仍取得較好盈利。公司9月完全成本已降至11.6元/公斤，測算單三季度平均完全成本約11.7元/公斤，環(huán)比二季度測算值下降約0.6元/公斤，商品豬銷售均價(jià)約13.6元/公斤，環(huán)比二季度下降0.8元/公斤，測算商品豬頭均利潤約234元，商品豬銷售盈利約44億元，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利約48億元。核心指標(biāo)方面，9月全程成活率約87%，斷奶到上市成活率約93%，PSY達(dá)到29左右，肥豬日增重提升至880克，育肥料肉比在2.64左右，未來通過育種、營養(yǎng)、智能化應(yīng)用等方面的持續(xù)發(fā)力，公司有望進(jìn)一步提高生產(chǎn)效率、壓降成本。 　百億降負(fù)債目標(biāo)提前實(shí)現(xiàn)，資本開支穩(wěn)中有降。截至三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率降至55.5%，環(huán)比下降0.56個(gè)百分點(diǎn)，負(fù)債總額較年初已下降約98億元。如果考慮十月完成的50億元的權(quán)益分派，今年提出的100億元降負(fù)債目標(biāo)已經(jīng)超額實(shí)現(xiàn)。前三季度公司資本開支累計(jì)72.9億元，同比減少28%，單三季度資本開支20.6億元，同比減少51%，環(huán)比減少13%，未來國內(nèi)部分的資本開支將呈現(xiàn)下降趨勢。 　出海業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，越南合資樓房養(yǎng)殖項(xiàng)目落地。9月牧原與BAF簽署合作協(xié)議，雙方將合作在越南西寧省建設(shè)并運(yùn)營高科技樓房養(yǎng)殖項(xiàng)目，公司將自身的技術(shù)及生產(chǎn)體系復(fù)制到海外市場，有望取得較好盈利。公司未來幾年海外資本開支的具體量級將根據(jù)海外業(yè)務(wù)的進(jìn)展確定，但相比于國內(nèi)的資本開支，預(yù)計(jì)將處于較低水平。 　牧原股份已由高成長發(fā)展階段步入高質(zhì)量發(fā)展階段，更加注重提升效率、深挖成本、降低負(fù)債，自由現(xiàn)金流水平有望得到持續(xù)提高，同時(shí)海外市場帶來更廣闊的發(fā)展空間，預(yù)計(jì)2025、2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤155、176億元，重點(diǎn)推薦。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、突發(fā)動(dòng)物疾病的影響導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績與出欄規(guī)模不達(dá)預(yù)期；2、飼料原材料價(jià)格顯著上升;3、公司擴(kuò)張速度不及預(yù)期；4、需求短期顯著下滑。

　　拓普集團(tuán)

　　中信證券——拓普集團(tuán)（601689）2025年三季報(bào)點(diǎn)評—機(jī)器人放量前夕，緊抓液冷新機(jī)遇

　　核心觀點(diǎn)： 　公司2025Q3實(shí)現(xiàn)營收79.94億元，同比+12.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.72億元，同比-13.65%。凈利潤同比下滑，主要是因?yàn)楹Ｍ饪蛻舳唐阡N量下滑，影響了公司海外基地產(chǎn)能利用率，折舊占營收比重提高。公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)、稀缺的Tier0.5級平臺型零部件供應(yīng)商，產(chǎn)能布局前瞻；同時(shí)機(jī)器人&AI液冷業(yè)務(wù)開展順利，開辟全新成長空間�？紤]公司新能源汽車客戶銷量的調(diào)整，我們下修公司2025/26/27年凈利潤預(yù)測至30.6/39.4/49.8億元(原預(yù)測為32.3/40.5/50.1億元)。我們給予公司2025年40xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為70元，維持“買入”評級。

　　聯(lián)影醫(yī)療

　　中信建投證券——Q3業(yè)績高增長，海外市場表現(xiàn)亮眼

　　核心觀點(diǎn) 　公司Q3業(yè)績符合預(yù)期，收入同比高增長，利潤扭虧為盈，其中海外市場表現(xiàn)亮眼。展望Q4，隨著2025年新一輪設(shè)備更新項(xiàng)目逐步落地，公司招投標(biāo)數(shù)據(jù)有望持續(xù)改善，疊加今年前三季度國內(nèi)部分訂單在Q4確認(rèn)收入以及海外市場高增長態(tài)勢，Q4收入在去年低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)較好的增長，25全年利潤率有望顯著提升。展望明年，公司國內(nèi)外市場份額有望持續(xù)提升，5.0TMR、uMIPanorama、光子計(jì)數(shù)能譜CT等高端產(chǎn)品有望快速放量，全年收入和凈利潤有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，其中上半年業(yè)績基數(shù)較低，全年業(yè)績增速預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)前高后低的趨勢。此外，公司超聲全系列產(chǎn)品(涵蓋超高端、中端、便攜式及無線掌上超聲等)即將上市，建議重點(diǎn)關(guān)注。 

　　事件 　公司發(fā)布2025年三季報(bào) 　2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收88.59億元(+27.39%)，歸母凈利潤11.20億元(+66.91%)，扣非后歸母凈利潤10.53億元(+126.94%)，基本每股收益為1.36元/股(+65.85%)。 

　　簡評 　Q3收入同比高增長，利潤扭虧為盈 　2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收88.59億元(+27.39%)，歸母凈利潤11.20億元(+66.91%)，扣非后歸母凈利潤10.53億元(+126.94%)；25Q3實(shí)現(xiàn)營收28.43億元(+75.41%)，歸母凈利潤1.22億元(去年同期為-2.79億元)，扣非歸母凈利潤0.88億元(去年同期為-3.34億元)。 　Q3業(yè)績符合預(yù)期，收入在去年同期低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增長，利潤端較去年同期實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要受益于國內(nèi)市場行業(yè)政策落地節(jié)奏加快以及海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長。Q3凈利率較Q2有所下降，主要由于公司收入和凈利潤有明顯的季節(jié)效應(yīng)，每年Q2和Q4凈利率較高，Q1和Q3凈利率相對較低。 

　　看好公司長期發(fā)展前景和投資價(jià)值 　公司是國產(chǎn)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備龍頭，長期增長動(dòng)力強(qiáng)勁。短期來看，在2025年新一輪設(shè)備更新項(xiàng)目落地的驅(qū)動(dòng)下，國內(nèi)行業(yè)招投標(biāo)有望延續(xù)前三季度的改善趨勢，海外市場有望保持高增長態(tài)勢；同時(shí)，國內(nèi)大型醫(yī)用設(shè)備配置證調(diào)整政策有助于公司中高端及高端產(chǎn)品需求逐步釋放，核心零部件、產(chǎn)品力、品牌、渠道等多方面優(yōu)勢下市場份額有望提升。中期來看，海外市場成長空間廣闊，公司海外收入占比持續(xù)提升，有望為集團(tuán)整體增長貢獻(xiàn)彈性。長期來看，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，產(chǎn)品持續(xù)迭代升級，有望維持行業(yè)領(lǐng)先地位。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為126.82億元、154.16億元和188.44億元，分別同比增長23.12%、21.56%和22.24%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為20.32億元、24.75億元和30.38億元，分別同比增長61.03%、21.79%和22.76%，25年歸母凈利潤增速預(yù)計(jì)遠(yuǎn)高于收入端，主要考慮24年利潤基數(shù)相對較低。維持“買入”評級。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：由于醫(yī)療行業(yè)合規(guī)要求提升等行業(yè)政策因素導(dǎo)致部分地區(qū)招標(biāo)需求受到影響，以及國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備采購需求跟政策相關(guān)度較高，存在本報(bào)告給出的業(yè)績預(yù)測可能達(dá)不到的風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備集采造成公司市場份額和毛利率水平下降的風(fēng)險(xiǎn)；中美關(guān)稅政策對公司零部件采購和整體業(yè)績影響的風(fēng)險(xiǎn)；2025年新一輪醫(yī)療設(shè)備以舊換新政策執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 　2、公司部分產(chǎn)品的核心部件依賴外購，可能產(chǎn)生短期缺貨或成本上升的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵核心技術(shù)被侵權(quán)或技術(shù)秘密被泄露的風(fēng)險(xiǎn)；人才短缺及流失風(fēng)險(xiǎn)。 　3、市場競爭加劇，公司市場份額下降的風(fēng)險(xiǎn)；如公司研發(fā)進(jìn)度落后或研發(fā)成果未能契合臨床需求，將產(chǎn)生新產(chǎn)品上市后銷售不及預(yù)期，市場競爭力下降的風(fēng)險(xiǎn)。 　4、政府補(bǔ)助金額波動(dòng)較大，造成利潤增速可能有所波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率水平波動(dòng)甚至下降的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款無法收回的風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備損失風(fēng)險(xiǎn)。