濰柴動(dòng)力 

　　2025年Q3業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，多元化布局加速 

　　事件描述 　10月30日，濰柴動(dòng)力（000338）公布了2025年三季度業(yè)績(jī)，2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營收約574.2億元，同比+16.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為32.3億元，同比+29.5%。 

　　事件評(píng)論 　公司營收穩(wěn)健增長，業(yè)績(jī)提升明顯。2025Q3實(shí)現(xiàn)營收約574.2億元，同比+16.1%，環(huán)比+3.1%。受重卡行業(yè)修復(fù)及大缸徑放量等因素影響，Q3收入實(shí)現(xiàn)增長。2025Q3國內(nèi)重卡批發(fā)銷量為28.2萬輛，同比+58.1%，其中燃油重卡銷量為22.3萬輛，同比+41.8%。2025Q3濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)上牌量為4.0萬臺(tái)，同環(huán)比+21.6%/+5.0%，市場(chǎng)份額為17.8%，同環(huán)比-2.9pct/+1.0pct；其中天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)2.8萬臺(tái)，同環(huán)比+32.6%/26.7%，市場(chǎng)份額為52.0%，同環(huán)比-1.7pct/+2.0pct。子公司KION2025Q3收入為27.0億歐元(約225.6億元)，同環(huán)比+0.2%/-0.1%；凈利潤為1.2億歐元(約9.9億元)，同環(huán)比+61.3%/+25.7%；凈利潤率為4.4%，同環(huán)比+1.7pct/+0.9pct。公司2025Q3歸母凈利潤為32.3億元，同比+29.5%，環(huán)比+10.3%；歸母凈利率為5.6%，同比+0.6pct，環(huán)比+0.4pct。其中，公司2025Q3毛利率為21.4%，同比-0.7pct，環(huán)比-0.8pct，毛利率承壓主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游客戶降價(jià)影響。費(fèi)率方面，公司2025Q3期間費(fèi)用率合計(jì)約13.3%，同比-2.3pct，環(huán)比-0.9pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.3pct/-0.7pct/-0.3pct/-0.9pct，公司持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，各項(xiàng)費(fèi)率同比優(yōu)化。 

　　AI產(chǎn)品提升盈利性，積極擁抱新能源：1)大缸徑&數(shù)據(jù)中心前景樂觀：大缸徑上半年出貨約5000臺(tái)，同比+41%，其中AIDC大缸徑出貨600臺(tái)，同比+491%。2)新能源轉(zhuǎn)型加速：濰柴新能源產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)多維突破，構(gòu)建多元化“三電”技術(shù)矩陣。濰柴(煙臺(tái))新能源動(dòng)力產(chǎn)業(yè)園一期正式投產(chǎn)，首臺(tái)搭載刀片電池技術(shù)的動(dòng)力電池產(chǎn)品下線。同時(shí)，高端液壓、變速箱、車橋等業(yè)務(wù)同步實(shí)現(xiàn)高增長，農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)逆勢(shì)而上，引領(lǐng)農(nóng)機(jī)裝備向大型化、高端化、智能化升級(jí)。主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，多業(yè)務(wù)加速落地，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)保持高增長。 

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為120.01、137.46、149.57億元，對(duì)應(yīng)PE13.07X、11.41X、10.49X�；�于以舊換新政策托底，重卡行業(yè)企穩(wěn)復(fù)蘇，疊加公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，高股息優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、重卡行業(yè)銷量回升不及預(yù)期； 　2、天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)銷量不及預(yù)期； 　3、公司新業(yè)務(wù)拓展力度不及預(yù)期。 

　　鹽湖股份 

　　產(chǎn)品價(jià)格提升推動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長，關(guān)注公司鋰鹽產(chǎn)能投產(chǎn) 

　　事件：2025年10月24日，鹽湖股份（000792）發(fā)布2025年三季報(bào)。公司2025年前三季度收入為111.11億元，同比上升6.34%；歸母凈利潤為45.03億元，同比上升43.34%；扣非歸母凈利潤為44.94億元，同比上升46.37%。對(duì)應(yīng)公司25Q3營業(yè)收入為43.30億元，環(huán)比上升18.25%；歸母凈利潤為19.88億元，環(huán)比上升45.02%。 

　　點(diǎn)評(píng)：氯化鉀價(jià)格同比提升，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較好增長。產(chǎn)品價(jià)格方面，三季度氯化鉀價(jià)格維持相對(duì)高位，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末氯化鉀價(jià)格為3237元/噸，較季度初基本持平。我們認(rèn)為隨著冬儲(chǔ)啟動(dòng)臨近，市場(chǎng)對(duì)未來需求的預(yù)期向好，價(jià)格有望維持高位。碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格逐步觸底反彈，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末碳酸鋰價(jià)格為73500元/噸，較季度初上漲20%。 

　　產(chǎn)銷量方面，公司前三季度氯化鉀/碳酸鋰產(chǎn)量分別為326.62/3.16萬噸，同比變化分別為-6.68%/2.26%；銷量分別為286.09/3.15萬噸，同比變化分別為-9.62%/11.31%。 

　　費(fèi)用方面，公司前三季度銷售費(fèi)用同比上升4.56%，銷售費(fèi)用率為0.64%，同比下降0.01pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升36.34%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.34%，同比上升0.90pcts；管理費(fèi)用同比下降40.88%，管理費(fèi)用率為4.51%，同比下降3.60pcts；研發(fā)費(fèi)用同比下降66.82%，研發(fā)費(fèi)用率為0.42%，同比下降0.91pcts。 

　　公司各項(xiàng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額波動(dòng)較大。2025年前三季度公司經(jīng)營性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為88.59億元，同比上升119.69%；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-56.75億元，同比上升32.01%；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.55億元，同比上升116.01%。期末現(xiàn)金及等價(jià)物余額為156.97億元，同比上升38.68%。應(yīng)收賬款同比上升38.97%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比有所下降，從2024年同期的62.41次下降到58.03次；存貨同比下降15.81%，存貨周轉(zhuǎn)率同比有所上升，從2024年同期的3.67次上升到4.26次。 

　　4萬噸鋰鹽一體化項(xiàng)目投產(chǎn)試車，板塊產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)充。根據(jù)公司2025年9月29日公告披露，公司投資建設(shè)的4萬噸/年基礎(chǔ)鋰鹽一體化項(xiàng)目已基本建成，關(guān)鍵裝置吸附提鋰裝置試車產(chǎn)出合格液，納濾反滲透系統(tǒng)完成膜安裝及水聯(lián)動(dòng)，沉鋰及公輔工程完成核心設(shè)備單機(jī)試車，正式進(jìn)入投料試車階段并產(chǎn)出合格的電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)品。4萬噸/年基礎(chǔ)鋰鹽一體化項(xiàng)目投料試車，將進(jìn)一步提升公司鋰鹽產(chǎn)能規(guī)模，增強(qiáng)公司鋰鹽產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為公司生態(tài)鹽湖產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供核心支撐，為鹽湖可持續(xù)發(fā)展注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。我們看好公司鋰鹽產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。 

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)鹽湖股份2025-2027年收入分別為166.62/193.34/204.92億元，同比增長10.1%/16.0%/6.0%，歸母凈利潤分別為65.69/72.29/77.84億元，同比變化分別為40.9%/10.1%/7.7%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.24/1.37/1.47元。結(jié)合公司11月13日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為20/18/17倍。我們看好公司鋰鹽產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氯化鉀價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 

　　紫光股份 

　　深耕“算力與聯(lián)接”，新華三營收同比增長48% 

　　紫光股份（000938）2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入773.22億元，同比上升31.41%；歸母凈利潤14.04億元，同比下降11.24%；扣非歸母凈利潤14.60億元,同比上升5.15%；公司2025年三季度單季營收298.97億元，同比上升43.12%；歸母凈利潤3.63億元，同比下降37.56%；扣非凈利潤3.42億元，同比下降30.88%。 

　　受益于AI需求增長，控股子公司新華三營收同比增長48%。2025年前三季度公司控股子公司新華三集團(tuán)有限公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入596.23億元，同比增長48.07%。其中，國內(nèi)政企業(yè)務(wù)收入515.02億元、國際業(yè)務(wù)收入34.78億元，分別同比增長62.55%、83.99%。新華三前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤25.29億元，同比增長14.75%。在作為第二增長曲線的國際市場(chǎng)，公司持續(xù)突破戰(zhàn)略客戶、加深生態(tài)合作、拓展中小企業(yè)及行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)、提升品牌國際影響力。 

　　受收入結(jié)構(gòu)影響，2025年Q3公司毛利率有所下滑。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率13.72%，同比下滑3.87pp；2025年第三季度毛利率為11.32%，同比下滑3.65pp，環(huán)比下滑3.58pp。公司2025年三季度盈利能力有所下滑主要系互聯(lián)網(wǎng)定制化服務(wù)器發(fā)貨量于三季度集中釋放，該類產(chǎn)品毛利率偏低但收入體量較大，對(duì)公司毛利率產(chǎn)生一定影響。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利率2.23%，同比下滑1.21pp；2025年第三季度凈利率為1.46%，同比上升0.03pp，環(huán)比下滑1.89pp。公司不斷優(yōu)化組織架構(gòu)、加強(qiáng)費(fèi)用管理、提升運(yùn)營效率，2025年前三季度公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.80%/1.00%/4.82%，同比分別下降1.26pp/0.22pp/1.60pp。 　公司以“算力x聯(lián)接”為技術(shù)戰(zhàn)略指引，布局“AIinALL”產(chǎn)品解決方案。 

　　2025年前三季度，公司緊抓人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇，充分發(fā)揮“算力×聯(lián)接”的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，深化“AIinALL”與“AIforALL”戰(zhàn)略。公司持續(xù)推出新一代智算產(chǎn)品與解決方案，滿足行業(yè)客戶在大模型訓(xùn)推效率提升、大規(guī)模算力集群部署、智能運(yùn)維及綠色節(jié)能等方面的核心需求，并以“AI+場(chǎng)景化解決方案”助力政府、互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營商、金融、醫(yī)療等眾多行業(yè)客戶加快“人工智能+”行動(dòng)落地。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期、技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 

　　投資建議：公司深耕“算力與聯(lián)接”，受益于AI浪潮控股子公司新華三營收實(shí)現(xiàn)快速增長。根據(jù)前三季度業(yè)績(jī)情況及AI推進(jìn)節(jié)奏，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為18.2/23.6/29.3億元(前值為20.1/24.7/29.8億元)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為41/31/25X，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 

　　銀輪股份 

　　2025Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，液冷+機(jī)器人雙曲線助力公司高成長 

　　事件描述 　銀輪股份（002126）2025年10月29日發(fā)布三季度業(yè)績(jī)報(bào)告稱，2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.9億元，同比+27.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.3億元，同比+14.5%。 

　　事件評(píng)論 　多輪驅(qū)動(dòng)增長，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健。公司2025Q3實(shí)現(xiàn)營收約38.9億元，同比+27.4%，環(huán)比+3.7%。營收同比高速增長，主要系商用車行業(yè)景氣回升及部分乘用車客戶銷量增長所致。商用車端，2025Q3國內(nèi)重卡批發(fā)銷量為28.2萬輛，同比+58.1%；乘用車端，2025Q3下游核心客戶吉利實(shí)現(xiàn)銷量76.1萬輛，同環(huán)比分別+42.5%、+7.9%。問界實(shí)現(xiàn)銷量12.3萬輛，同環(huán)比分別+8.3%、+15.5%。2025Q3歸母凈利潤為2.3億元，同比+14.5%，環(huán)比+0.7%；歸母凈利率為5.9%，同比-0.7pct，環(huán)比-0.2pct。其中，公司2025Q3毛利率為19.4%，同比-0.9pct，環(huán)比+0.6pct，毛利率同比承壓主要系下游客戶降價(jià)影響。公司2025Q3期間費(fèi)用率合計(jì)約11.1%，同比-1.0pct，環(huán)比+0.7pct。其中，管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別約-0.7pct/-0.8pct。公司持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，管理費(fèi)用率同比優(yōu)化。 

　　數(shù)字能源業(yè)務(wù)快速放量，布局機(jī)器人打開長期空間。數(shù)字能源：2025年上半年公司數(shù)據(jù)能源收入為6.9億元，同比增長58.9%。1)數(shù)據(jù)中心：形成了覆蓋服務(wù)器機(jī)柜內(nèi)外部的液冷產(chǎn)品布局，包括兆瓦級(jí)浸沒一體式液冷設(shè)備、精密空調(diào)+冷卻塔、服務(wù)器液冷/風(fēng)冷CDU+芯片冷板模組+Manifold等，部分品類已進(jìn)入逐步放量階段，部分品類處在驗(yàn)證階段。2)儲(chǔ)能，目前已布局儲(chǔ)能液冷板模塊、儲(chǔ)能液冷空調(diào)等；3)超充：快速放量，新能源重卡兆瓦級(jí)超充產(chǎn)能逐步提升。機(jī)器人：公司積極拓展人形機(jī)器人領(lǐng)域，產(chǎn)品體系包括熱管理模組、旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)模組、執(zhí)行器模組、靈巧手模組等。目前已順利完成第一代旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)模組、執(zhí)行器模組的開發(fā)；同時(shí)與合作伙伴合資設(shè)立蘇州依智靈巧驅(qū)動(dòng)科技有限公司，專注拓展靈巧手。 

　　投資建議：國內(nèi)汽車熱管理龍頭，開辟數(shù)據(jù)能源和機(jī)器人新賽道。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為9.6億元、14.8億元、18.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為29.2x、19.0x、15.2x。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、下游景氣不及預(yù)期； 　2、技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。 

　　大金重工 

　　單季度業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，歐洲交付份額領(lǐng)先 

　　事件：近日，大金重工（002487）發(fā)布2025年三季度報(bào)。2025前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.95億元，同比提升99.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.87億元，同比提升214.63%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.96億元，同比提升247.77%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額15.09億元，同比增長173.09%。2025前三季度，公司毛利率達(dá)31.1%，凈利率達(dá)19.3%。 

　　單季度業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，盈利能力持續(xù)向好。2025Q3單季度，公司受益于高質(zhì)量海外海工項(xiàng)目持續(xù)交付，單季度營業(yè)收入、凈利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額等多項(xiàng)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)均創(chuàng)上市以來的新高，2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.5億元，同比增加84.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元，同比增加215.1%。盈利能力方面，公司前三季度出口收入占風(fēng)電裝備產(chǎn)品收入近八成，帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)向好，2025Q1-3公司毛利率達(dá)31.1%,同比+3.9pct，凈利率19.3%，同比+7.1pct，未來隨著海外風(fēng)電需求起量，公司銷售結(jié)構(gòu)或進(jìn)一步優(yōu)化，盈利能力有望進(jìn)一步提升。 

　　歐洲海風(fēng)需求起量，公司或核心受益。根據(jù)GWEC數(shù)據(jù)，2024年全球海上風(fēng)電拍賣總量達(dá)56.3GW，創(chuàng)歷史新高，其中歐洲貢獻(xiàn)23.2GW，預(yù)計(jì)未來連年全球海風(fēng)有望再新增100GW拍賣容量。GWEC預(yù)計(jì)2025-2034年歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)有望達(dá)到126GW，對(duì)應(yīng)年均新增海風(fēng)裝機(jī)了12.6GW，較過去5年年均裝機(jī)有較大提升。公司作為國內(nèi)海上風(fēng)電基礎(chǔ)領(lǐng)軍企業(yè)，率先取得歐洲海上風(fēng)電管樁出口突破，產(chǎn)品力與制造經(jīng)驗(yàn)領(lǐng)先，有望持續(xù)受益于歐洲海風(fēng)需求增長。 

　　歐洲市占率第一，平臺(tái)式發(fā)展有望鞏固龍頭地位。公司憑借領(lǐng)先的制造能力，已累計(jì)向歐洲海上風(fēng)電市場(chǎng)供應(yīng)了超過200套單樁，根據(jù)弗若斯特沙利文資料，以公司2025年上半年單樁銷售金額統(tǒng)計(jì)，公司2025H1單樁銷量歐洲市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額已經(jīng)從2024年的18.5%，增長至2025年H1的29.1%。展望未來，我們認(rèn)為隨著公司“建造+運(yùn)輸+交付”一站式解決方案逐步成熟，公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與產(chǎn)品力有望持續(xù)提升，進(jìn)而有望持續(xù)取得歐洲海上風(fēng)電訂單突破，鞏固期龍頭地位。 　漂浮式海上風(fēng)電布局行業(yè)領(lǐng)先，已成立全球浮式風(fēng)電中心，或率先受益于漂浮式風(fēng)電起量。根據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，漂浮式風(fēng)電項(xiàng)目仍然處于預(yù)商業(yè)化階段，有望在2030年實(shí)現(xiàn)全面商業(yè)化；2024年全球漂浮式風(fēng)電年度拍賣規(guī)模達(dá)1.9GW，預(yù)計(jì)至2030年迎來GW級(jí)規(guī)模的新增裝機(jī)，實(shí)現(xiàn)全面商業(yè)化。2025年4月，公司正式宣布在西班牙馬德里成立全球浮式風(fēng)電中心，并已任命核心團(tuán)隊(duì)，進(jìn)軍漂浮式風(fēng)電領(lǐng)域，未來漂浮式基礎(chǔ)有望為公司貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?nbsp;

　　擬赴港股上市，打造歐洲本地基地，進(jìn)一步深化歐洲海風(fēng)布局。公司擬發(fā)行H股募集資金，計(jì)劃投入建設(shè)超大型浮式基礎(chǔ)智能生產(chǎn)線，用于不同海況的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并全面提升產(chǎn)品的全球適應(yīng)性與交付可靠性；同時(shí)，計(jì)劃投入建設(shè)歐洲總裝基地，聚焦單樁、導(dǎo)管架及浮式基礎(chǔ)等產(chǎn)品，主要服務(wù)于歐洲地區(qū)客戶，從而全面提升公司的本地化供應(yīng)能力。 

　　船舶制造持續(xù)取得訂單突破，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量。公司已成功設(shè)計(jì)并推出3個(gè)特種船型，首條自建的超大型加班運(yùn)輸船KINGONE號(hào)，已經(jīng)順利下水，隨著公司持續(xù)提升超大型運(yùn)輸船舶建造能力與項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，2025年以來持續(xù)取得船舶制造訂單突破，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量。2025年8月，公司簽署首個(gè)海外重型甲板運(yùn)輸船建造合同，金額約達(dá)3億元，該船舶計(jì)劃于2027年完成交付；2025年10月，公司簽署歐洲首個(gè)超大型半潛駁船建造合同，金額約達(dá)2.8億元，該船舶計(jì)劃于2027年完成交付。隨著公司船舶制造能力進(jìn)一步提升，未來有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)船舶類制造訂單的突破，為公司貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L點(diǎn)。 

　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)�？紤]到公司制造經(jīng)驗(yàn)與產(chǎn)品力持續(xù)提升，有望帶動(dòng)公司產(chǎn)品的盈利水平與市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為61.98/90.92/108.80億元，同比分別+64.0%/+46.7%/+19.7%；歸母凈利潤分別為10.9/16.7/21.4億元，同比增速分別為130.7%/53.1%/27.9%。EPS分別為1.7/2.6/3.4元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海風(fēng)需求不及預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 

　　衛(wèi)星化學(xué) 

　　裝置檢修影響公司短期業(yè)績(jī)，看好公司高端新材料布局 

　　事件：2025年10月25日，衛(wèi)星化學(xué)（002648）發(fā)布2025年三季報(bào)。公司2025年前三季度收入為347.71億元，同比上升7.73%；歸母凈利潤為37.55億元，同比上升1.69%；扣非歸母凈利潤為42.38億元，同比上升3.65%。對(duì)應(yīng)公司25Q3營業(yè)收入為113.11億元，環(huán)比上升1.61%；歸母凈利潤為10.11億元，環(huán)比下降13.95%。 　點(diǎn)評(píng)：主要產(chǎn)品價(jià)格下跌疊加裝置檢修，拖累公司季度業(yè)績(jī)。產(chǎn)品價(jià)格方面，公司主要產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比呈下跌趨勢(shì)，其中丙烯酸等C3產(chǎn)品價(jià)格跌幅較大。根據(jù)ifind數(shù)據(jù)顯示，3Q25乙二醇/環(huán)氧乙烷/HDPE/環(huán)氧丙烷/丙烯酸/丙烯酸甲酯均價(jià)分別為4445.35/6334.85/7989.05/7538.13/6627.02/7906.72元/噸，同比變化分別為-3.63%/-7.73%/-2.79%/-14.63%/-1.41%/-2.88%，環(huán)比變化分別為-0.25%/-3.52%/-1.84%/0.40%/-11.21%/-29.58%。此外，公司于9月5日開始對(duì)連云港石化2套聚乙烯裝置、1套環(huán)氧乙烷/乙二醇裝置及配套原料裝置進(jìn)行例行檢修，亦對(duì)季度業(yè)績(jī)產(chǎn)生短期影響。 

　　原材料方面，根據(jù)ifind數(shù)據(jù)顯示，3Q25乙烷/丙烷平均價(jià)為3345.69/4568.09元/噸，同比變化分別為4.02%/-11.17%，環(huán)比變化分別為-2.83%/-8.96%。 

　　費(fèi)用方面，公司前三季度銷售費(fèi)用同比下降3.48%，銷售費(fèi)用率為0.25%，同比下降0.03pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降20.68%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.95%，同比下降0.70pcts；管理費(fèi)用同比上升7.61%，管理費(fèi)用率為1.12%，同比下降0.01pcts；研發(fā)費(fèi)用同比下降3.81%，研發(fā)費(fèi)用率為3.58%，同比下降0.43pcts。 

　　公司各項(xiàng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額波動(dòng)較大。2025年前三季度公司經(jīng)營性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為66.21億元，同比上升16.28%；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-9.67億元，同比上升54.97%；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-70.27億元，同比下降140.93%。期末現(xiàn)金及等價(jià)物余額為69.37億元，同比上升3.81%。應(yīng)收賬款同比上升28.38%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，從2024年同期的38.41次下降到32.14次；存貨同比下降5.99%，存貨周轉(zhuǎn)率有所上升，從2024年同期的5.54次上升到6.16次。 

　　α-烯烴綜合利用項(xiàng)目明年有望投產(chǎn)，有望逐步兌現(xiàn)利潤。公司連云港α-烯烴綜合利用項(xiàng)目一階段已全面開始建設(shè)，進(jìn)展順利，公司預(yù)計(jì)將于2025年底中交，2026年初投產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目二階段會(huì)在2024年下半年完成項(xiàng)目開工等手續(xù)辦理，2026年底建成，2027年初投產(chǎn)。連云港α-烯烴綜合利用項(xiàng)目布局下游高端新材料如高端聚烯烴、聚α-烯烴(PAO)、聚烯烴彈性體(POE)等，產(chǎn)能主要包括250萬噸/年α-烯烴輕烴配套原料裝置、5套10萬噸/年α-烯烴裝置、3套20萬噸/年P(guān)OE裝置、2套50萬噸/年高端聚乙烯(茂金屬)、2套40萬噸/年P(guān)VC綜合利用及配套裝置、1.5萬噸/年聚α-烯烴裝置、5萬噸/年超高分子量聚乙烯裝置等。我們看好公司在高端新材料領(lǐng)域的布局，隨著產(chǎn)能的建成有望逐步貢獻(xiàn)利潤。 

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)衛(wèi)星化學(xué)2025-2027年收入分別為515.85/587.73/672.17億元，同比增長13.0%/13.9%/14.4%，歸母凈利潤分別為56.70/70.83/87.75億元，同比增長-6.6%/24.9%/23.9%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.68/2.10/2.60元。結(jié)合公司11月13日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為11/9/7倍。我們看好公司在高端新材料領(lǐng)域的布局，隨著產(chǎn)能的建成有望逐步貢獻(xiàn)利潤，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及產(chǎn)業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)境保護(hù)及安全生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料和產(chǎn)品價(jià)格及匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 

　　牧原股份 

　　2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：成本優(yōu)勢(shì)下延續(xù)較好盈利，降負(fù)債目標(biāo)提前完成 

　　事件描述 　牧原股份（002714）披露2025年三季報(bào)業(yè)績(jī)，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1117.90億元(YoY+16%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤147.79億元(YoY+41%)，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤154.73億元(YoY+38%)。其中單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入353.27億元(YoY-11%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤42.49億元(YoY-56%)，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤47.97億元(YoY-54%)，非經(jīng)常性損益中包括6.1億元的豬場(chǎng)固定資產(chǎn)硬件處置損失。 　事件評(píng)論 　出欄保持高增，能繁存欄環(huán)比調(diào)減。2025年前三季度公司生豬出欄約6916萬頭(8-9月種豬出欄未披露)，同比增長38%，其中商品豬5732萬頭，同比增長27%，仔豬1157萬頭，同比增長151%。單三季度公司生豬出欄約2225萬頭，同比增長25%，其中商品豬1893萬頭，同比增長17%，仔豬328萬頭，同比增長117%。截至三季度末，公司能繁母豬存欄330.5萬頭，環(huán)比二季度末減少12.6萬頭，預(yù)計(jì)到年底將保持這一規(guī)模；生產(chǎn)性生物資產(chǎn)77.4億元，同比減少24%，環(huán)比二季度減少5%。 　生產(chǎn)成績(jī)持續(xù)優(yōu)化，成本顯著下降，豬價(jià)下行期仍取得較好盈利。公司9月完全成本已降至11.6元/公斤，測(cè)算單三季度平均完全成本約11.7元/公斤，環(huán)比二季度測(cè)算值下降約0.6元/公斤，商品豬銷售均價(jià)約13.6元/公斤，環(huán)比二季度下降0.8元/公斤，測(cè)算商品豬頭均利潤約234元，商品豬銷售盈利約44億元，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利約48億元。核心指標(biāo)方面，9月全程成活率約87%，斷奶到上市成活率約93%，PSY達(dá)到29左右，肥豬日增重提升至880克，育肥料肉比在2.64左右，未來通過育種、營養(yǎng)、智能化應(yīng)用等方面的持續(xù)發(fā)力，公司有望進(jìn)一步提高生產(chǎn)效率、壓降成本。 

　　百億降負(fù)債目標(biāo)提前實(shí)現(xiàn)，資本開支穩(wěn)中有降。截至三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率降至55.5%，環(huán)比下降0.56個(gè)百分點(diǎn)，負(fù)債總額較年初已下降約98億元。如果考慮十月完成的50億元的權(quán)益分派，今年提出的100億元降負(fù)債目標(biāo)已經(jīng)超額實(shí)現(xiàn)。前三季度公司資本開支累計(jì)72.9億元，同比減少28%，單三季度資本開支20.6億元，同比減少51%，環(huán)比減少13%，未來國內(nèi)部分的資本開支將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。 

　　出海業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，越南合資樓房養(yǎng)殖項(xiàng)目落地。9月牧原與BAF簽署合作協(xié)議，雙方將合作在越南西寧省建設(shè)并運(yùn)營高科技樓房養(yǎng)殖項(xiàng)目，公司將自身的技術(shù)及生產(chǎn)體系復(fù)制到海外市場(chǎng)，有望取得較好盈利。公司未來幾年海外資本開支的具體量級(jí)將根據(jù)海外業(yè)務(wù)的進(jìn)展確定，但相比于國內(nèi)的資本開支，預(yù)計(jì)將處于較低水平。 

　　牧原股份已由高成長發(fā)展階段步入高質(zhì)量發(fā)展階段，更加注重提升效率、深挖成本、降低負(fù)債，自由現(xiàn)金流水平有望得到持續(xù)提高，同時(shí)海外市場(chǎng)帶來更廣闊的發(fā)展空間，預(yù)計(jì)2025、2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤155、176億元，重點(diǎn)推薦。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、突發(fā)動(dòng)物疾病的影響導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)與出欄規(guī)模不達(dá)預(yù)期；2、飼料原材料價(jià)格顯著上升;3、公司擴(kuò)張速度不及預(yù)期；4、需求短期顯著下滑。 

　　崇達(dá)技術(shù) 

　　25Q3業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健提升，穩(wěn)步推進(jìn)全球產(chǎn)能布局助力長期發(fā)展 

　　事件：10月30日，公司發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.93億元，同比增長22.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.14億元，同比增長19.58%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.11億元，同比增長29.53%。 　Q3凈利潤實(shí)現(xiàn)大幅增長，訂單及客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2025年Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.60億元，同比增長25.01%，環(huán)比增長7.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元，同比增長252.87%，環(huán)比減少13.42%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.94億元，同比增長334.30%，環(huán)比減少11.35%。2025年前三季度，公司加強(qiáng)虧損訂單的管理，淘汰虧損訂單，降低低利率訂單比例，不斷優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。同時(shí)，公司加快新技術(shù)、新工藝的研發(fā)與應(yīng)用進(jìn)程，尤其在高頻高速高層板、高階HDI板、IC載板等高端產(chǎn)品方面加大投入，推動(dòng)高端PCB產(chǎn)品占比持續(xù)提升，提高產(chǎn)品附加值。從子公司三德冠的經(jīng)營情況看，因行業(yè)部分產(chǎn)能因連續(xù)虧損出現(xiàn)關(guān)閉的情況，以及當(dāng)前訂單結(jié)構(gòu)改善，F(xiàn)PC產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的積極信號(hào)，三德冠在2025年第三季度開始已成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，經(jīng)營業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)改善。 

　　穩(wěn)步推進(jìn)國內(nèi)外產(chǎn)能建設(shè)，注入未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L動(dòng)力。截至2025年10月31日，公司整體產(chǎn)能利用率在85%左右，公司正全力加快珠海一廠(主要面向汽車、安防、光電產(chǎn)品領(lǐng)域)與珠海二廠(專注于服務(wù)器、通訊領(lǐng)域)高多層PCB產(chǎn)能釋放進(jìn)程，以充分滿足市場(chǎng)需求；珠海三廠的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程已圓滿完成，后續(xù)將緊密圍繞公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃及市場(chǎng)需求動(dòng)態(tài)，適時(shí)啟動(dòng)生產(chǎn)運(yùn)營。同時(shí)，公司加速泰國生產(chǎn)基地的建設(shè)步伐，旨在構(gòu)建更為完善的海外生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。此外，公司正著手規(guī)劃利用江門崇達(dá)空置的一塊土地新建高密度互連(HDI)工廠，以進(jìn)一步豐富HDI產(chǎn)能，滿足客戶訂單需求。隨著國內(nèi)外生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)與持續(xù)優(yōu)化，以及產(chǎn)能的逐步釋放，預(yù)計(jì)將為公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的提升注入強(qiáng)勁動(dòng)力，產(chǎn)生積極影響。我們認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，各工廠陸續(xù)的投產(chǎn)及產(chǎn)能的不斷爬坡，公司業(yè)績(jī)有望向好。 

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：隨著公司持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)虧損訂單管理以及強(qiáng)化成本管控，公司盈利水平持續(xù)修復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為4.18/6.55/7.69億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35/23/19倍。同時(shí)公司產(chǎn)能逐步釋放，PCB產(chǎn)品技術(shù)及產(chǎn)品體系不斷完善，我們看好公司未來業(yè)績(jī)發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 

　　凱萊英 

　　新興業(yè)務(wù)增速亮眼，后續(xù)放量值得期待 

　　公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入46.30億元，同比增長11.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.00億元，同比增長12.66%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤7.28億元，同比增長9.74%。單Q3實(shí)現(xiàn)收入14.42億元(同比-0.09%)，歸母凈利潤1.83億元(同比-13.46%)。 　業(yè)績(jī)整體穩(wěn)健，新興業(yè)務(wù)增速顯著，小分子基本盤穩(wěn)固。公司預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入將實(shí)現(xiàn)13%-15%增長，主要受新興業(yè)務(wù)放量及客戶交付節(jié)奏改善驅(qū)動(dòng)。前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~11.44億元，同比增長8.67%。新簽訂單保持良好增勢(shì)，全年增長可期。公司在多肽、寡核苷酸、ADC等增量業(yè)務(wù)板塊持續(xù)加大市場(chǎng)開拓，新簽訂單保持雙位數(shù)增長，為后續(xù)交付奠定支撐。從下半年待交付訂單分布看，第四季度交付規(guī)模將顯著高于第三季度。 　小分子基本盤穩(wěn)固，多肽、ADC等新興業(yè)務(wù)打開增量空間。公司憑借全流程服務(wù)能力和國際標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營體系，持續(xù)鞏固在小分子及新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。隨著醫(yī)藥行業(yè)筑底回暖，公司積極把握多肽、ADC、化學(xué)大分子等增量機(jī)遇，有望在未來幾個(gè)季度延續(xù)增長勢(shì)頭。分板塊來看： 　1)小分子業(yè)務(wù)：2025年前三季度收入基本持平，毛利率46.99%，同比基本保持穩(wěn)定。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，天津廠區(qū)今年多個(gè)API項(xiàng)目獲批上市，產(chǎn)能處于緊張狀態(tài)，已啟動(dòng)擴(kuò)充新的API產(chǎn)能，東北廠區(qū)處于行業(yè)正常利用率水平。 　2)新興業(yè)務(wù)(包括多肽、寡核苷酸、ADC等)：2025年前三季度收入同比增長71.87%，毛利率30.55%，同比大幅提升10.57個(gè)百分點(diǎn)，主要因交付規(guī)模擴(kuò)大和產(chǎn)能利用率持續(xù)爬坡。 　3)化學(xué)大分子業(yè)務(wù)：2025年前三季度收入同比增長超過150%，成為增長最快的業(yè)務(wù)板塊，反映公司在生物制藥上游領(lǐng)域的布局初見成效。 　客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中小客戶貢獻(xiàn)提升。2025年前三季度，來自大制藥公司收入20.53億元，同比增長1.98%；來自中小制藥公司收入25.77億元，同比增長21.14%。中小客戶需求恢復(fù)強(qiáng)，大客戶貢獻(xiàn)保持穩(wěn)定，公司積極拓展多元化客戶群，增強(qiáng)業(yè)務(wù)韌性。 

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮全球醫(yī)藥投融資處于溫和復(fù)蘇趨勢(shì)中，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為11.86億元、13.24億元、15.68億元，增速分別為25.0%、11.6%、18.5%。對(duì)應(yīng)PE分別為29x，26x，22x。我們看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速不及預(yù)期，醫(yī)藥研發(fā)需求下降風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。 

　　伊之密 

　　積極推動(dòng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)建立及技術(shù)進(jìn)步，前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L符合預(yù)期 

　　事件： 　10月29-31日，全國鑄造機(jī)械標(biāo)委會(huì)2025年會(huì)(蘭州)審議通過伊之密（300415）主導(dǎo)的《半固態(tài)鎂合金注射成型機(jī)》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。《半固態(tài)鎂合金注射成型機(jī)》標(biāo)準(zhǔn)的成功審議，充分展現(xiàn)了伊之密在該領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力與行業(yè)引領(lǐng)地位，也體現(xiàn)了企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的開放姿態(tài)。未來，公司也將繼續(xù)堅(jiān)持“標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”的發(fā)展理念，攜手行業(yè)伙伴，共同推動(dòng)中國鑄造機(jī)械技術(shù)進(jìn)步與標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)，為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)能。 　投資要點(diǎn)： 　前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L符合預(yù)期，盈利能力有所下滑。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為43.06億元，同比+17.21%；歸母凈利潤為5.64億元，同比+17.45%；扣非凈利潤為5.56億元，同比+18.70%，實(shí)現(xiàn)營收與凈利潤雙增長。其中，2025Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為15.59億元，同比+19.62%；歸母凈利潤為2.20億元，同比+21.24%；扣非歸母凈利潤為2.18億元，同比+23.32%。公司前三季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要得益于行業(yè)景氣度較為平穩(wěn)，公司同步提升運(yùn)營效率、強(qiáng)化銷售布局，并持續(xù)投入研發(fā)推出新品，持續(xù)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步擴(kuò)大了市場(chǎng)份額所致。2025年前三季度，公司銷售毛利率為31.87%，同比-2.23pct；銷售凈利率為13.36%，同比-0.07pct；盈利能力較去年同期有所下滑。此外，公司前三季度期間費(fèi)用率為17.82%，同比-2.36pct；其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.50%/5.08%/0.60%/4.64%，分別同比-0.05/+0.02/-0.14/-0.32pct。我們認(rèn)為，中長期看，在公司新品滲透率提升、市場(chǎng)份額擴(kuò)大、運(yùn)營效率持續(xù)優(yōu)化以及新興產(chǎn)業(yè)設(shè)備需求釋放等多重因素提振下，公司盈利能力有望得到一定的提升。 

　　加快海外市場(chǎng)本土化布局，前三季度注塑機(jī)出口增速高于行業(yè)平均水平。為推動(dòng)公司長期穩(wěn)健發(fā)展，并充分考慮海外注塑機(jī)和壓鑄機(jī)巨大的市場(chǎng)空間，公司在不斷鞏固國內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng)先地位的同時(shí)，持續(xù)加快對(duì)于海外市場(chǎng)的全面布局，以進(jìn)一步提升其市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)國際競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)全球化戰(zhàn)略目標(biāo)。目前，公司已在印度設(shè)立工廠、成立德國研發(fā)中心、設(shè)立巴西、越南等服務(wù)中心，以更快、更好的響應(yīng)海外客戶需求。注塑機(jī)方面：2025年前三季度公司的產(chǎn)品出口增速高于行業(yè)平均水平，主要系越南、巴西等新興市場(chǎng)對(duì)于中小型注塑機(jī)需求旺盛。壓鑄機(jī)方面：鑒于海外壓鑄市場(chǎng)正聚焦于汽車零部件的本地化生產(chǎn)趨勢(shì)，公司依托歐洲、北美的技術(shù)服務(wù)中心，為客戶提供快速響應(yīng)與專業(yè)工藝支持，全力推動(dòng)高端壓鑄裝備的出口增長。此外，今年8月，公司與瑞士DGS中國子公司廣州德志簽署鎂合金半固態(tài)注射成型戰(zhàn)略協(xié)議。DGS為全球頂級(jí)鋁鎂合金壓鑄集團(tuán)，1925年創(chuàng)立，5大基地遍布瑞士、捷克和中國，長期為寶馬、奔馳、大眾等配套高端結(jié)構(gòu)件。借助DGS在模具、工藝及車企資源，公司的壓鑄裝備將有望加速進(jìn)入更多國際、國內(nèi)一線車企供應(yīng)鏈，擴(kuò)大在汽車制造裝備領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。 　穩(wěn)步推進(jìn)自動(dòng)化、智能化生產(chǎn)產(chǎn)線建設(shè)，擬提升產(chǎn)能促進(jìn)公司長期穩(wěn)健發(fā)展。為提升生產(chǎn)效率、降低運(yùn)營成本，以確保的產(chǎn)品供給來滿足客戶需求，公司近年來穩(wěn)步推進(jìn)智能制造工廠的建設(shè)。目前，已投入使用的五沙第三工廠運(yùn)行良好，智能化處于行業(yè)先進(jìn)水平。10月28日，公司在湖州南潯的伊之密華東基地(一期)，順利完成主體結(jié)構(gòu)封頂；一期項(xiàng)目聚焦中大型注塑機(jī)產(chǎn)能建設(shè)，規(guī)劃實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能超1000臺(tái)，產(chǎn)品譜系覆蓋中型至超大型兩板機(jī)等，進(jìn)一步豐富公司在華東市場(chǎng)的產(chǎn)品供給能力。此外，據(jù)11月2日公告，公司全資子公司廣東伊之密精密注壓科技有限公司擬斥資3.74億元，在順德大良五沙工業(yè)區(qū)取得約53畝工業(yè)用地，新建裝備制造基地，旨在進(jìn)一步提升公司規(guī)�；�生產(chǎn)能力和訂單響應(yīng)速度，從而增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力和未來整體盈利能力。 

　　估值和投資建議：我們預(yù)計(jì)，公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為59.40/72.81/86.12億元，歸母凈利潤分別為7.19/9.12/10.84億元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)24.51元，PE分別為16/13/11倍。考慮到公司將持續(xù)推動(dòng)技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)等各方面的升級(jí)，其產(chǎn)品在下游應(yīng)用領(lǐng)域的滲透率預(yù)計(jì)將持續(xù)攀升；同時(shí)，海外市場(chǎng)拓展步伐加快，國際市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大；疊加更多新產(chǎn)品在新興產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展，公司有望迎來新的增長極。給予2026年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)景氣度下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，設(shè)備更新政策落地進(jìn)程放緩，新產(chǎn)品的推廣應(yīng)用不及預(yù)期，新產(chǎn)業(yè)（300832）的規(guī)�；�進(jìn)程放緩，國際貿(mào)易摩擦加劇等風(fēng)險(xiǎn)。