在資本市場(chǎng)中，如何買在真正的底部，一直是無(wú)數(shù)投資者夢(mèng)寐以求的事情。而且，只要能認(rèn)為抄底是投資的正道、而不是天天去追高，那么這樣的投資者，至少已經(jīng)戰(zhàn)勝了90%的投資者，贏在了投資的起跑線上。

　　不過(guò)，抄底說(shuō)起來(lái)容易，做起來(lái)卻不太容易。想抄底、結(jié)果抄在半山腰的，大有人在。即使是最資深的投資者，也沒(méi)法避免“抄底抄早了”的尷尬。美國(guó)著名投資者霍華德.馬克斯就曾經(jīng)在書中多次提及，自己抄底經(jīng)常早了一些。

　　那么，我們?nèi)绾尾拍艹�到真正的底部、避免抄在半山腰呢？盡管這件事情真的很難，甚至永遠(yuǎn)不可能被完美執(zhí)行，但是我還是想提出一個(gè)我多年觀察得到的結(jié)論：真正的市場(chǎng)底部，往往安安靜靜，無(wú)人問(wèn)津。

　　首先，相對(duì)于“安靜的底部”，讓我們來(lái)看看“喧囂的底部”長(zhǎng)什么樣子。

　　當(dāng)股價(jià)從高位回落、行業(yè)從景氣周期走向蕭條周期時(shí)，市場(chǎng)上的聲音，會(huì)隨著股價(jià)的逐步下跌，變得喧囂起來(lái)。許多投資者都會(huì)討論這些近期大幅下跌的股票，其中不乏聲音認(rèn)為，抄底的時(shí)候已經(jīng)到了。

　　這時(shí)候，我們要明白一個(gè)道理：為什么市場(chǎng)會(huì)討論一種股票？因?yàn)檫�有人想買。如果一種交易是徹底沒(méi)人想買的、徹底沒(méi)人認(rèn)為能賺錢的，那么根本不會(huì)有人討論它：我們何時(shí)在生活中遇到人們熱烈討論如何把錢送給陌生人？

　　所以，對(duì)于“喧囂的底部”，成熟的投資者會(huì)明白，無(wú)論其中的“抄底邏輯”看起來(lái)多么思維縝密、證據(jù)充足，這些“可以抄底”、“跌太多是機(jī)會(huì)”的聲音本身，就證明市場(chǎng)上仍然有不少投資者對(duì)這種資產(chǎn)有興趣。

　　而一種資產(chǎn)只要還有不少人有興趣，就總會(huì)有一些人愿意買；只要還有人愿意買，價(jià)格就并沒(méi)有到真正的底部。

　　一種資產(chǎn)真正的底部，是幾乎沒(méi)人有興趣，幾乎沒(méi)人討論這種資產(chǎn)是否值得抄底。只要和投資者一講起來(lái)，絕大多數(shù)人就會(huì)覺(jué)得“這種資產(chǎn)怎么能買呢”，“這個(gè)問(wèn)題根本不需要討論”，“你還敢買這種股票你一點(diǎn)兒都不專業(yè)”。

　　在這種時(shí)候，當(dāng)壓根沒(méi)人對(duì)一種資產(chǎn)有興趣、壓根沒(méi)人愿意討論一種股票，甚至許多專業(yè)投資者都把這種股票刨除在討論范圍之外的時(shí)候，真正的底部就到了。

　　這種真正的底部，一定是靜悄悄的。讓我舉一個(gè)例子，你就會(huì)明白，靜悄悄的市場(chǎng)底部長(zhǎng)什么樣。

　　對(duì)于銀行股票來(lái)說(shuō)，2023年絕對(duì)是一個(gè)大型的底部。在當(dāng)時(shí)，上證銀行指數(shù)創(chuàng)下了多年以來(lái)的最低點(diǎn)，港股一些國(guó)有大行的股息率甚至逼近10%、市盈率不足3倍。同時(shí)，它們的財(cái)務(wù)報(bào)表雖然有些小問(wèn)題，但是瑕不掩瑜，整體仍然非常穩(wěn)健。

　　那么，在這個(gè)真正的底部，當(dāng)時(shí)有多少人討論銀行股的投資機(jī)會(huì)呢？說(shuō)一個(gè)都沒(méi)有肯定說(shuō)少了，但是可以說(shuō)幾乎沒(méi)有。

　　這個(gè)真正的底部安靜到什么程度呢？讓我舉兩個(gè)例子，你就會(huì)明白。

　　在當(dāng)時(shí)，許多量化報(bào)告的回測(cè)分析，第一條分析標(biāo)準(zhǔn)就是“因?yàn)槟衬衬承┰�因，我們�(cè)跉v史回測(cè)中剔除了以銀行為首的金融行業(yè)股票”。

　　也就是說(shuō)，對(duì)于在2023年和之前一兩年的許多量化回測(cè)報(bào)告來(lái)說(shuō)，銀行類股票根本就是不需要考慮的范疇。不管出于什么原因，這些股票根本就不需要討論，也不需要納入歷史回測(cè)的范圍內(nèi)。

　　而在當(dāng)時(shí)，我曾經(jīng)和一些基金經(jīng)理聊到“你們?yōu)槭裁床毁I銀行股”這個(gè)問(wèn)題，是因?yàn)閳?bào)表不好、還是因?yàn)楣乐挡粔虮阋耍?/p>

　　結(jié)果我得到最多的回答，是“如果買了銀行股，投資者會(huì)說(shuō)我不專業(yè)”、“我要敢買銀行股，一個(gè)月凈值不漲，領(lǐng)導(dǎo)就會(huì)罵我。甚至只要敢買，領(lǐng)導(dǎo)就會(huì)罵我”。我一位堅(jiān)持重倉(cāng)銀行和金融股的朋友，理所當(dāng)然的被拿掉了多個(gè)基金的管理權(quán)限，幾乎淪落到被開(kāi)除的地步。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)一句話，在當(dāng)時(shí)絕大多數(shù)人都認(rèn)為，銀行股根本就不該列在討論范圍之內(nèi)，不需要討論。這種股票就不該買，這是最基本的投資常識(shí)，沒(méi)什么好說(shuō)的。

　　所以，對(duì)一種資產(chǎn)最深度的回避，并不是討論這種資產(chǎn)是否值得投資，而是壓根就不把這種資產(chǎn)納入研究和討論范圍內(nèi)。這種現(xiàn)象，就會(huì)造成“靜悄悄的市場(chǎng)底部”。而這種市場(chǎng)底部，才是真正的底部。

　　半山腰的底部熙熙攘攘，真正的底部靜悄悄。如果我們想得到真正出眾的投資業(yè)績(jī)，就得孤獨(dú)地尋找那些無(wú)人的安靜底部。這就像那些老淘金者明白的道理一樣：水面上漂浮的總是樹(shù)枝和落葉，而真正的黃金永遠(yuǎn)埋藏在河底的泥沙中。

　　作者：陳嘉禾九圜青泉科技首席投資官

　　(本文內(nèi)容僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn))