中聯(lián)重科 

　　公司受益于非挖回暖，盈利能力持續(xù)提升 

　　業(yè)績回顧 　1-3Q業(yè)績符合我們預期 　公司公布1-3Q25業(yè)績：收入371.56億元，同比增長8.1%，歸母凈利潤39.20億元，同比增長24.9%。單季度來看，3Q25收入123.01億元，同比增長24.9%，歸母凈利潤11.56億元，同比增長35.8%。業(yè)績符合我們預期。 　現(xiàn)金流明顯改善。1-3Q25/3Q25公司綜合毛利率同比增長0.1/下降0.2ppt至28.1%/28.0%。3Q25年公司銷售/管理/研發(fā)費用率同比下降0.3ppt/1.8ppt/0.5ppt至8.1%/3.8%/5.1%。財務費用率同比上升3.5ppt至2.0%。3Q25年歸母凈利率同比上升0.8ppt至9.4%。1-3Q25年歸母凈利率同比上升1.4ppt至10.6%。公司現(xiàn)金流改善明顯，3Q25公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入11.14億元，去年同期凈流入3.83億元。 　發(fā)展趨勢 　公司持續(xù)受益于國內(nèi)非挖機需求回暖。根據(jù)工程機械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，1-3Q25我國挖機國內(nèi)銷量同比增長21.5%，出口銷量實現(xiàn)同比增長14.6%。3Q25國內(nèi)市場挖機銷量同比增長18.0%，汽車起重機銷量同比增長24.4%。3季度非挖掘行業(yè)復蘇明顯，受益于非挖復蘇公司3季度收入明顯提升。 　公司發(fā)行轉(zhuǎn)債賦能國際化與機器人業(yè)務。2025年10月30日公司公告擬發(fā)行不超過人民幣60億元H股可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金50%用于海外業(yè)務建設，50%用于機器人項目研發(fā)。工程機械海外盈利能力更高，我們看好公司海外開拓，以及面向未來智能化的投入。 　盈利預測與估值 　我們基本維持2025/2026年EPS預測0.58元/0.73元。當前A股對應2025/2026年14.4x/11.4xP/E，當前H股對應2025/2026年12.3x/9.6xP/E。基于行業(yè)估值中樞上行，我們提高A股/H股目標價17.5%/31.9%至11.0人民幣/10.0港幣，分別對應31.3%/28.5%上行空間。A股目標價2025/2026年對應19.0x/15.0xP/E，H股目標價2025/2026年對應15.8x/12.3xP/E，維持跑贏行業(yè)評級。 　風險 　海外需求不及預期，國內(nèi)地產(chǎn)需求下滑，新業(yè)務發(fā)展不及預期。 

　　京東方A 

　　25Q3業(yè)績穩(wěn)健增長，“第N曲線”多元綻放 

　　事件：公司發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1545.48億元，同比+7.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤46.01億元，同比+39.03%；實現(xiàn)扣非凈利潤31.79億元，同比+37.75%。2025年Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入532.70億元，同比+5.81%，環(huán)比+5.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.55億元，同比+32.07%，環(huán)比-17.04%；實現(xiàn)扣非凈利潤8.97億元，同比+29.15%，環(huán)比-3.60%。 　戰(zhàn)略引領增長，凈利率顯著提升：2025年前三季度，公司堅持“屏之物聯(lián)”新戰(zhàn)略，通過集成化和場景化，使其成為連接萬物的智能終端和系統(tǒng)平臺，從而重塑增長模式，推動其“1+4+N+生態(tài)鏈”的業(yè)務布局，創(chuàng)新業(yè)務取得突破。同時，2025年前三季度公司整體毛利率為14.42%，同比-2.07pcts；凈利率為2.85%，同比+1.50pcts。費用方面，2025年前三季度公司銷售、管理、研發(fā)及財務費用率分別為0.89%/2.86%/6.19%/0.80%，同比變動分別為-1.39/-0.12/0.05/-0.06pcts。 　多元布局新業(yè)務綻放，“第N曲線”開啟成長新篇章：2025年上半年，京東方持續(xù)鞏固半導體顯示領域領先優(yōu)勢，LCD領域產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，優(yōu)勢高端旗艦產(chǎn)品穩(wěn)定突破；柔性OLED產(chǎn)品出貨量進一步增加，打造多款品牌首發(fā)產(chǎn)品。1)智慧終端加速海外布局，自主投建越南智慧終端二期項目提前量產(chǎn)，進一步加速全球物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新生態(tài)布局，IoT終端海外市場持續(xù)突破。2)MLED直顯業(yè)務持續(xù)拓展市場，與上影集團落地多個superα超級影廳標桿項目；3)背光業(yè)務綜合競爭力進一步提升，實現(xiàn)多個頭部品牌客戶導入。4)傳感業(yè)務，玻璃基先進封裝載板試驗線建設加速推進；蘇州傳感多型號產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)跑片；5)智慧視窗拓展車載應用，贏得市場好評；6)FPXD國家科技部重點專項“高遷移率IGZTO探測器研制”完成產(chǎn)品發(fā)布。7)“N”業(yè)務中，京東方精電穩(wěn)步開拓海外市場，系統(tǒng)及創(chuàng)新業(yè)務持續(xù)拓展。中祥英完成12英寸晶圓級TSV立體集成生產(chǎn)線信息化建設項目交付，核心競爭力顯著提升。8)在3D顯示領域推出16寸教育一體機等多款產(chǎn)品，并積極推進AI技術與硬件融合，構建“器件-整機-系統(tǒng)”多維創(chuàng)新模式，其裸眼3D筆記本已交付客戶。9)AI+制造領域，公司已構建京東方顯示工業(yè)大模型。 　AMOLED出貨量延續(xù)增長態(tài)勢，MLED業(yè)務進展順利：柔性AMOLED方面，公司在柔性AMOLED領域多年布局，已經(jīng)構建起產(chǎn)能規(guī)模和技術優(yōu)勢，并積累了較好的客戶資源，在柔性AMOLED領域全面覆蓋手機主要Top品牌客戶，同時積極布局車載、IT等中尺寸創(chuàng)新應用，搶抓市場機遇，匹配下游客戶需求。2024年公司柔性AMOLED出貨量約1.4億片，同比繼續(xù)保持增長，產(chǎn)品結構明顯優(yōu)化，高端占比顯著提升。其中，量產(chǎn)交付全球首款三折產(chǎn)品，折疊產(chǎn)品整體出貨增長約40%；Tandem雙層串聯(lián)智能手機終端方案獨供多家品牌旗艦機型，實現(xiàn)量產(chǎn)出貨。同時，公司積極布局車載、IT等中尺寸創(chuàng)新應用，持續(xù)強化自身的產(chǎn)品和技術能力，穩(wěn)步提升公司柔性AMOLED業(yè)務整體競爭力，但受市場環(huán)境競爭及短期折舊壓力影響，盈利能力有待持續(xù)提升。此外，公司MLED持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈條，直顯業(yè)務經(jīng)營改善明顯，COB新產(chǎn)線順利點亮，四面裸眼3D產(chǎn)品獲2024年“柏林設計獎”，影屏榮獲好萊塢DCI認證；背光業(yè)務產(chǎn)品競爭力進一步強化，聯(lián)動行業(yè)頭部客戶在NB、MNT、TPC、車載、商顯等細分領域推出多款MiniLED、曲面、異形等高端產(chǎn)品，其中MNT31.5"產(chǎn)品獲VGP金賞獎，車載首款13.48"產(chǎn)品量產(chǎn)。 　維持“買入”評級：公司深度布局半導體顯示行業(yè)，已成為全球半導體顯示行業(yè)龍頭企業(yè)。在LCD領域，公司智能手機、平板電腦、筆記本電腦、桌面顯示器、電視等主流應用領域保持出貨量全球第一。此外，公司積極搶占市場機遇，啟動建設國內(nèi)首條第8.6代AMOLED產(chǎn)線，持續(xù)鞏固半導體顯示行業(yè)領先地位。展望未來，隨著消費電子需求復蘇，公司盈利能力有望進一步修復；同時受益于OLED滲透率不斷提升、MLED等新型顯示市場快速成長，公司有望憑借產(chǎn)品結構調(diào)整、產(chǎn)品性能優(yōu)化打開業(yè)績增長空間。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為70.26億元、101.82億元、130.37億元，EPS分別為0.19元、0.27元、0.35元，PE分別為21X、15X、12X。 　風險提示：匯率風險、市場競爭加劇風險、面板價格不及預期風險、下游需求不及預期風險。 

　　魯泰A 

　　加快海外高檔面料產(chǎn)品線項目達產(chǎn) 

　　公司發(fā)布三季報 　公司25Q3營收15億同減6%，歸母凈利1.4億同增20%，扣非后歸母凈利1億同增11%。 　公司25Q1-3營收43億同減2%，歸母凈利5億同增75%，扣非后歸母凈利3.2億同減8%；歸母凈利增長主要系出售交易性金融資產(chǎn)收益增加。 　面料前三季度銷售收入同比略有減少；襯衣前三季度銷售收入同比增長，主要由于銷量增長影響，售價基本平穩(wěn)。 　面料三季度產(chǎn)能利用率基本平穩(wěn)，環(huán)比略有提高，同比略有下降；服裝的產(chǎn)能利用率高于面料，環(huán)比、同比基本持平。 　內(nèi)銷市場前三季度略有下降，外銷占比提高，其中歐美市場、日韓市場均有增長，東南亞市場略有下降。 　本期投資收益變動主要是出售交易性金融資產(chǎn)影響；公允價值變動收益主要是公司持有的理財?shù)冉鹑谫Y產(chǎn)按照期末時點計量產(chǎn)生的公允價值變動。 　“海外高檔面料產(chǎn)品線項目(一期)”今年產(chǎn)能釋放加快，銷量同步增長，后續(xù)公司將集中優(yōu)勢資源，推動其早日達產(chǎn)達效。 　有綜合垂直的產(chǎn)業(yè)鏈和國際化布局 　公司擁有紡紗、漂染、織布、后整理至成衣制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈，擁有良好的高檔色織面料生產(chǎn)環(huán)節(jié)的品質(zhì)管控能力。公司已在海外設有生產(chǎn)基地、設計機構以及市場服務機構，可以整合配置國際化資源，發(fā)揮國際化產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)勢，凸顯公司色織面料生產(chǎn)的領先地位。 　調(diào)整盈利預測，維持“買入”評級 　基于25Q1-3業(yè)績表現(xiàn)及考慮今年投資收益，我們調(diào)整公司盈利預測，預計公司25-27年歸母凈利為6.2/5.5/6.3億(前值為5.5/5.6/6.3億)，EPS分別為0.8/0.7/0.8元，對應PE分別為9/11/9x。 　風險提示：關稅變動、補庫需求疲軟、匯率變動等風險。 

　　中航西飛 

　　營收凈利穩(wěn)步增長，持續(xù)受益下游景氣度 

　　事件描述 　中航西飛（000768）公司發(fā)布了2025年三季報。2025年前三季度公司營業(yè)收入為302.44億元，同比增長4.94%；歸母凈利潤為9.92億元，同比上升5.15%；扣非后歸母凈利潤為9.56億元，同比上升7.94%；負債合計523.07億元，同比減少6.47%；貨幣資金83.85億元，同比增長34.48%；應收賬款217.18億元，同比減少6.16%；存貨200.33億元，同比減少18.62%。 　事件點評 　三季度營收恢復增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善。2025年Q3公司實現(xiàn)營收108.28億元，同比增長27.51%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.03億元，同比增長5.89%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.04億元，同比增長15.15%。受益于銷售商品收到的現(xiàn)金同比增長，2025年前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長40.04%。 　持續(xù)受益于國內(nèi)外民機高景氣度。公司在機身、機翼等部件集成制造核心技術上具備顯著優(yōu)勢，未來有望持續(xù)擴大C909、C919及其他新研型號的民機部件訂單儲備，持續(xù)受益于國內(nèi)民機產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。公司大力拓展國際轉(zhuǎn)包業(yè)務新客戶，不斷探索新機型業(yè)務，國際轉(zhuǎn)包訂單儲備有望持續(xù)擴大，公司在民用航空領域的經(jīng)營業(yè)績有望持續(xù)提升。 　投資建議 　我們預計公司2025-2027年EPS分別為0.42