中聯(lián)重科 

　　2025年三季報(bào)點(diǎn)評：25Q3業(yè)績快速增長，加速推動(dòng)全球化戰(zhàn)略 

　　事件：中聯(lián)重科（000157）發(fā)布2025年三季報(bào)。

　　點(diǎn)評：

　　2025Q3歸母凈利潤同比高增。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收為371.56億元，同比增長8.06%；歸母凈利潤為39.20億元，同比增長24.89%。毛利率為28.10%，同比下降0.27pct；凈利率為11.05%，同比提升0.89pct。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)情況為+0.28pct、-0.98pct、+0.10pct、-0.32pct。2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收為123.01億元，同比增長24.88%，環(huán)比下降3.43%。歸母凈利潤為11.56億元，同比增長35.80%，環(huán)比下降14.69%。毛利率為28.00%，同比下降0.52pct，環(huán)比提升0.36pct；凈利率為9.80%，同比提升0.15pct，環(huán)比下降1.06pct。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)情況為-0.68pct、-1.81pct、-0.45pct、+3.45pct，分別環(huán)比變動(dòng)情況為-0.42pct、-0.40pct、-0.20pct、+4.24pct。

　　溢價(jià)發(fā)行H股轉(zhuǎn)債，助力推動(dòng)全球化戰(zhàn)略。2025H1公司海外營收為138.15億元，同比增長14.66%，占總營收的55.58%，同比提升6.48pct；公司深化推進(jìn)“航空港+地面部隊(duì)+飛行部隊(duì)”端對端模式，疊加海外研發(fā)制造基地拓展升級，全面支撐全球化發(fā)展戰(zhàn)略。根據(jù)10月30日公告，公司擬溢價(jià)發(fā)行H股可轉(zhuǎn)債，擬募集不超過60億元人民幣�？鄢�全部相關(guān)費(fèi)用及開支后，預(yù)計(jì)募集資金凈額50.00%用于支持公司全球化發(fā)展戰(zhàn)略，建設(shè)海外業(yè)務(wù)體系，在歐洲、西亞、東南亞、非洲、美洲、大洋洲等海外國家建立生產(chǎn)制造基地、倉儲(chǔ)物流體系、研發(fā)中心、營銷體系以及后市場服務(wù)體系等；剩余50.00%擬用于機(jī)器人、新能源、智能化等前沿技術(shù)的研發(fā)及應(yīng)用，開發(fā)新能源農(nóng)業(yè)機(jī)械、新能源礦山機(jī)械、具身智能機(jī)器人等新產(chǎn)品及相關(guān)核心零部件研發(fā)。

　　具身智能機(jī)器人研發(fā)提速，助迎新增長點(diǎn)。截至2025H1，公司已全新開發(fā)3款人形機(jī)器人，包括1款輪式人形機(jī)器人與2款雙足人形機(jī)器人，并有數(shù)十臺(tái)進(jìn)入工廠作業(yè)，在機(jī)械加工、物流、裝配、質(zhì)檢等環(huán)節(jié)開展試點(diǎn)，將加速產(chǎn)業(yè)化落地，助公司迎來新增長曲線。同時(shí)，公司構(gòu)建擁有120個(gè)工位的具身智能訓(xùn)練場，打通“數(shù)據(jù)采集-模型訓(xùn)練-應(yīng)用迭代”全流程閉環(huán)，加速推動(dòng)自主品牌具身智能大模型的進(jìn)化。

　　投資建議：維持“買入”評級。預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.57元、0.72元、0.86元，對應(yīng)PE分別為14倍、12倍、10倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)若基建/房地產(chǎn)投資不及預(yù)期，公司產(chǎn)品需求減弱；(2)若海外市場對國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品需求減少，將導(dǎo)致公司業(yè)績承壓；(3)若原材料價(jià)格大幅上漲，公司業(yè)績將面臨較大壓力。 

　　徐工機(jī)械 

　　2025年三季報(bào)點(diǎn)評：25Q3營收穩(wěn)健，夯實(shí)經(jīng)營質(zhì)量迎加速發(fā)展 

　　事件：徐工機(jī)械（000425）發(fā)布2025年三季報(bào)。

　　點(diǎn)評：

　　2025年前三季度業(yè)績穩(wěn)增長。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收為781.57億元，同比增長11.61%；歸母凈利潤為59.77億元，同比增長11.67%。毛利率為22.33%，同比下降1.30pct；凈利率為7.78%，同比提升0.04。銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)情況為-1.85pct、+0.09pct、+0.02pct、-1.91pct。2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收為233.49億元，同比增長20.99%，環(huán)比下降16.59%；歸母凈利潤為16.19億元，同比增長0.22%，環(huán)比下降30.70%。毛利率為23.02%，同比下降2.52pct，環(huán)比提升1.03pct。凈利率為7.14%，同比下降1.17pct，環(huán)比下降1.38pct。銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)情況為-2.64pct、-0.47pct、+0.07pct、+0.46pct，分別環(huán)比變動(dòng)情況為+1.54pct、+0.54pct、+0.53pct、+1.48pct。

　　海外營收持續(xù)提升，海外工廠本土化率超50%。2025年前三季度公司外銷收入為375.94億元，收入占比為48.10%，同比提升2.30pct。公司擁有50多家海外子公司，300多個(gè)海外經(jīng)銷商，2000多個(gè)海外服務(wù)備件網(wǎng)點(diǎn)，10000余名當(dāng)?shù)鼗�服�?wù)工程師，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷190多個(gè)國家和地區(qū)，覆蓋“一帶一路”沿線95.00%以上的國家和地區(qū)。2025H1公司在意大利、贊比亞、幾內(nèi)亞等國家成立貿(mào)易類子公司。公司以區(qū)域經(jīng)營實(shí)體化與職能管理平臺(tái)化推動(dòng)全球化能力提檔升級，逐步建立全球產(chǎn)能調(diào)配能力，“全球購、供全球”的供應(yīng)鏈物流國際化運(yùn)作模式正加快落地。目前，主要海外工廠的產(chǎn)能布局日趨完善，當(dāng)?shù)鼗�率達(dá)50.00%。

　　加強(qiáng)回款管理，強(qiáng)控風(fēng)險(xiǎn)迎高質(zhì)量發(fā)展。2025年公司持續(xù)優(yōu)化資金管理，銷售端加強(qiáng)回款管理，前三季度公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為56.92億元，同比增加36.48億元。三季度單季經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為19.67億元，同比增加16.26億元，同比高增。截至2025Q3末，公司按揭、融資租賃擔(dān)保余額較年初壓降205.45億元，公司進(jìn)一步強(qiáng)控風(fēng)險(xiǎn)，不斷夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量。

　　投資建議：維持“買入”評級。預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.62元、0.79元、0.89元，對應(yīng)PE分別為17倍、13倍、12倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)若下游需求不及預(yù)期，公司產(chǎn)品需求減弱；(2)若海外市場對國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品需求減少，將導(dǎo)致公司業(yè)績承壓；(38)若原材料價(jià)格大幅上漲，公司業(yè)績將面臨較大壓力。

　　中綠電 

　　經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅改善，新能源業(yè)務(wù)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展 

　　事件：

　　公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入37.07億元(同比+26.78%)，歸母凈利潤8.05億元(同比-12.02%)。單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.74億元(同比+22.72%)，歸母凈利潤1.87億元(同比-58.50%)。歸母凈利潤同比下滑主要由于(1)存量項(xiàng)目限電率提升、市場化競爭加劇及電價(jià)下行；(2)新疆大基地等項(xiàng)目陸續(xù)投運(yùn)提升公司發(fā)電量，公司前三季度發(fā)電量同比提升，但由于新疆部分大基地項(xiàng)目為公司控股，對歸母凈利潤貢獻(xiàn)力度有限。

　　可再生能源補(bǔ)貼回款改善經(jīng)營性現(xiàn)金流，費(fèi)用管控緩解毛利率下滑壓力。

　　公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額40.58億元，同比增長221.72%，主要由于收回可再生能源補(bǔ)貼款，截至2025年8月末，公司累計(jì)收回新能源電價(jià)補(bǔ)貼16.67億元。2025Q1-Q3公司毛利率52.15%，同比下降7.08pct，期間費(fèi)用率16.81%，同比下降0.61pct，公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控能力，一定程度上緩解由于新項(xiàng)目投產(chǎn)帶來的折舊攤銷費(fèi)用上升的壓力。

　　新項(xiàng)目投產(chǎn)帶動(dòng)發(fā)電量快速上升，新能源業(yè)務(wù)朝更高質(zhì)量、更融合業(yè)態(tài)發(fā)展。

　　25Q3公司完成發(fā)電量58.55億千瓦時(shí)，同比增長86.46%；前三季度累計(jì)完成發(fā)電量151.54億千瓦時(shí)，同比增長95.41%，其中光伏發(fā)電量完成發(fā)電量89.15億千瓦時(shí)，同比增長289.30%，風(fēng)電完成發(fā)電量60.70億千瓦時(shí)，同比增長12.41%。資源獲取方面，公司前三季度相繼獲得新疆、內(nèi)蒙、青海、寧夏等地多個(gè)新能源項(xiàng)目，合計(jì)建設(shè)指標(biāo)377萬千瓦(風(fēng)電200萬千瓦，儲(chǔ)能97萬千瓦，光伏80萬千瓦)�！�136號(hào)文”后，公司對于新投項(xiàng)目或?qū)②呌谥?jǐn)慎，更加看重項(xiàng)目收益率及質(zhì)量，持續(xù)優(yōu)化裝機(jī)結(jié)構(gòu)。此外，公司加快推進(jìn)建立“新能源+”融合業(yè)態(tài)”，積極對接數(shù)據(jù)中心、高消納企業(yè)，探索推進(jìn)綠電直連項(xiàng)目開發(fā)，有望步入“高質(zhì)量”發(fā)展階段。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資源獲取風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、送出消納風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。 

　　皖能電力 

　　電量上行疊加煤價(jià)低位，低基數(shù)下火電盈利大幅提升 

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：皖能電力（000543）發(fā)布2025年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入217.73億元，同比-3.41%，歸母凈利潤19.06億元，同比+20.43%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流63.73億元，同比+31.34%，投資收益為8.47億元，同比-1.16億元。單Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.87億元，同比+0.56%，歸母凈利潤8.24億元，同比+60.95%，投資收益為3.50億元，同比+0.71億元。結(jié)合經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們點(diǎn)評如下：

　　控股火電：安徽省用電需求高增&新機(jī)組貢獻(xiàn)產(chǎn)能，低基數(shù)下Q3火電業(yè)績明顯提升。今夏安徽省用電負(fù)荷創(chuàng)新高，7-8月省內(nèi)用電量同比+8.74%，支撐火電機(jī)組出力；疊加新疆英格瑪與安徽錢營孜電站投產(chǎn)，公司總電量高增。成本方面，三季度市場煤價(jià)環(huán)比增幅有限、同比降幅仍較大，故公司單三季度實(shí)現(xiàn)毛利率17.32%，同比+4.90pct、環(huán)比-0.10pct。此外，公司氣電機(jī)組今年電費(fèi)正常結(jié)算且執(zhí)行新一輪氣價(jià)合同盈利有所提升，同時(shí)Q3公司未計(jì)提資產(chǎn)減值，而去年同期計(jì)提減值0.97億元，亦助力公司業(yè)績釋放。邊際上，吐魯番50萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目與新疆80萬千瓦光伏大基地外送項(xiàng)目計(jì)劃于今年投產(chǎn)。

　　參股電廠：三季度聯(lián)營企業(yè)投資收益提升。前三季度公司聯(lián)營企業(yè)投資收益7.28億元，同比-1.14億元，其中Q3聯(lián)營企業(yè)投資收益實(shí)現(xiàn)3.13億元，同比+0.53億元，主要系參股火電盈利提升，且去年Q3國能旗下電站盈利存在低基數(shù)效應(yīng)。邊際上，國能神皖池州二期、國安二期、中煤六安電廠、安慶三期等機(jī)組有望于25-26年陸續(xù)投產(chǎn)。

　　投資建議：維持“增持”評級。電煤成本維持低位及新增機(jī)組投產(chǎn)下業(yè)績整體穩(wěn)健，持續(xù)看好公司優(yōu)質(zhì)盈利能力。我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤為23.39、24.70、25.64億元，分別同比+13.3%、+5.6%、+3.8%，對應(yīng)10月31日收盤價(jià)的PE估值分別為7.9x、7.5x、7.2x，若公司維持35%分紅比例，對應(yīng)同日股息率為4.41%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅上行、電力交易風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng) 

　　瀘州老窖 

　　Q3業(yè)績環(huán)比下滑，Q4預(yù)計(jì)將繼續(xù)釋放壓力 

　　事件描述

　　事件：公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度營業(yè)收入為231.27億元，同比減少4.84%，歸母凈利潤為107.62億元，同比減少7.17%。

　　事件點(diǎn)評

　　Q3環(huán)比調(diào)整加大，中低端表現(xiàn)相對較優(yōu)。公司25Q1-Q3收入/利潤分別是231.27/107.62億元，同比-4.84%/-7.17%，25Q3收入/利潤66.74/30.99億元，同比-9.80%/-13.07%，下滑幅度好于市場預(yù)期。分產(chǎn)品來看，中低端表現(xiàn)好于高端，預(yù)計(jì)Q3國窖下滑10%+，其中低度酒相較高度下滑幅度�。�60版小幅下滑；300元以內(nèi)產(chǎn)品表現(xiàn)好，其中老字號(hào)特曲增速相對較快，窖齡降幅有所收窄，頭曲個(gè)位數(shù)增長，新二曲剛鋪貨增長較快，其他非標(biāo)產(chǎn)品持續(xù)下降。2)分區(qū)域來看，區(qū)域上總體承壓，華北區(qū)域表現(xiàn)相對穩(wěn)健。

　　盈利能力略下降，現(xiàn)金流表現(xiàn)尚可。1)盈利能力方面，25Q1-25Q3銷售凈利率/毛利率為46.67%/87.11%，分別同降1.09pcts/1.3pcts，單Q3銷售凈利率/毛利率46.62%/87.17%，同降1.51pct/0.95pcts，主要在于中低端產(chǎn)品增速更快帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降。2)費(fèi)用率相對穩(wěn)定，25Q1-25Q3銷售期間費(fèi)用率為12.29%，同比減少0.74pct，其中銷售費(fèi)用率為10.46%，同比增加0.17pct，管理費(fèi)用率為2.95%，同比減少0.2pct�，F(xiàn)金流方面，25Q3銷售回款79.63億，同比下降1.78%，Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額37.58億元，同降11.16%，Q3末合同負(fù)債38.38億元，環(huán)比Q2末增加3.09億元。

　　盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：白酒當(dāng)前消費(fèi)環(huán)比改善趨勢延續(xù)，隨著酒企降低經(jīng)營目標(biāo)，行業(yè)逐步進(jìn)入去庫存階段，下行拐點(diǎn)大概率已經(jīng)過去。公司組織、人事、管理、渠道相對穩(wěn)定，下行期報(bào)表有序出清，看好行業(yè)恢復(fù)期公司業(yè)績彈性。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤123.51億、124.91億、137.99億，EPS分別為8.39元、8.49元、9.37元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE分別為16倍、15.9倍、14.4倍。首次“買入-A”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商務(wù)需求恢復(fù)不及預(yù)期，省外擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 

　　古井貢酒 

　　加速出清，蓄力長遠(yuǎn) 

　　事件：公司公告2025年三季報(bào)，25Q1-Q3營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為164.25/39.60/39.08億元，同比-13.87%/-16.57%/-16.85%；其中25Q3營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為25.45/2.99/2.82億元，同比-51.65%/-74.56%/-75.71%。

　　深度調(diào)整，Q3加速出清。25Q1-Q3營收同比-13.87%，分季度來看，25Q1、25Q2、25Q3營收分別同比+10.38%、-14.23%、-51.65%，24Q4務(wù)實(shí)降速去庫，為25Q1開門紅奠定基礎(chǔ)，25Q2政策沖擊使得行業(yè)調(diào)整深化，公司理性應(yīng)對、調(diào)整紓壓，25Q3政策影響仍有延續(xù)，酒業(yè)家數(shù)據(jù)顯示中秋國慶期間行業(yè)動(dòng)銷大致下滑20%-30%，公司主動(dòng)放松回款要求、加速出清。2025年消費(fèi)結(jié)構(gòu)加速裂變，100-300元中低端價(jià)格帶成為動(dòng)銷主力，商務(wù)需求疲軟，宴席場景具備韌性，預(yù)計(jì)前三季度古5、獻(xiàn)禮受益于大眾需求，同時(shí)古8受益于宴席需求，表現(xiàn)仍好于大盤，古16受益于城市宴席升級和部分降級需求、動(dòng)銷較好，古20承壓。

　　剛性投入下費(fèi)率被動(dòng)抬升，盈利能力顯著下降。25Q3歸母凈利率同比-10.57pct至11.73%，其中25Q3毛利率同比+1.96pct至79.83%，25Q3稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.82%/39.14%/11.81%/0.86%/-4.61%，同比+0.61/+16.14/+5.74/+0.51/-4.16pct，銷售、管理費(fèi)率提升主要系費(fèi)用剛性投入，負(fù)規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)率被動(dòng)抬升。此外，25Q3末合同負(fù)債余額13.44億元，同比-5.92億元，環(huán)比-0.84億元，合同負(fù)債水位下降預(yù)計(jì)與放松回款要求、減輕渠道壓力有關(guān)；25Q3收現(xiàn)23.23億元，同比-57.45%。

　　烈火之時(shí)見真金，看好古井韌性穿越周期。2025年前三季度白酒行業(yè)整體呈現(xiàn)“量縮價(jià)跌、庫存高壓、消費(fèi)分化”特征，酒企業(yè)績分化加劇，區(qū)域酒企承壓明顯；而面對行業(yè)壓力，公司及時(shí)解決市場問題，幫助渠道去庫紓壓，同時(shí)積極應(yīng)對消費(fèi)變革，2025年以來陸續(xù)發(fā)布老瓷貢、老玻貢等底盤產(chǎn)品以及26度古20低度化產(chǎn)品，完善產(chǎn)品布局、補(bǔ)齊價(jià)格帶。短期來看，行業(yè)深度調(diào)整期公司理性應(yīng)對、務(wù)實(shí)出清，對內(nèi)強(qiáng)化管理運(yùn)營、降本提質(zhì)增效，對外抓好市場拓展、做好終端服務(wù)，前期積累的扎實(shí)內(nèi)功有望支撐公司在業(yè)績出清后率先實(shí)現(xiàn)邊際改善、順利穿越行業(yè)周期。中長期來看，公司改革敢為人先，同時(shí)敏捷迭代，戰(zhàn)略遠(yuǎn)見與定力并存，錨定“全國化、次高端”戰(zhàn)略，持續(xù)深化“三通工程”、“三品工程”，期待長期良性可持續(xù)發(fā)展的同時(shí)鞏固提升市場份額。

　　盈利預(yù)測與投資建議：我們根據(jù)最新公告調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收分別為194.07/204.57/225.63億元，歸母凈利潤分別為43.57/47.21/53.84億元，以2025年11月3日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE為19.3/17.8/15.6倍，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競爭加��；省外拓展不及預(yù)期；結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 

　　長安汽車 

　　系列點(diǎn)評三十二：自主品牌銷量增長，智駕、機(jī)器人發(fā)展提速 

　　事件概述：公司發(fā)布10月產(chǎn)銷快報(bào)：集團(tuán)10月批發(fā)銷量為27.8萬輛，同比+11.0%，環(huán)比+4.6%；1-10月累計(jì)批發(fā)237.4萬輛，同比+10.1%；自主品牌10月批發(fā)銷量為23.7萬輛，同比+11.3%，環(huán)比+4.9%；1-10月累計(jì)批發(fā)201.7萬輛，同比+12.2%。分品牌看，10月深藍(lán)銷量3.7萬輛，同比+28.1%，環(huán)比+9.4%，1-10月累計(jì)26.9萬輛，同比+56.9%；阿維塔13,506輛，同比+34.3%，環(huán)比+22.5%，1-10月累計(jì)10.4萬輛，同比+118.9%。

　　自主品牌銷量、新能源銷量同比增長。10月公司自主品牌批發(fā)銷量23.7萬輛，同比+11.3%，環(huán)比+4.9%。新能源方面，10月公司新能源汽車批發(fā)銷量為11.9萬輛，同比+36.1%，環(huán)比+15.0%；1-10月累計(jì)批發(fā)86.9萬輛，同比+60.6%。其中10月深藍(lán)銷量3.7萬輛，同比+28.1%，環(huán)比+9.4%；阿維塔13,506輛，同比+34.3%，環(huán)比+22.5%。展望2025年，集團(tuán)銷量目標(biāo)為300萬輛，新能源銷量目標(biāo)為100萬輛，后續(xù)公司深藍(lán)智能運(yùn)動(dòng)轎車L06、啟源A06(中型家用轎車)、啟源B216(緊湊型SUV)等全新產(chǎn)品將逐步上量，保證燃油基盤的同時(shí)加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。

　　阿維塔、深藍(lán)發(fā)力新能源轉(zhuǎn)型加速。深藍(lán)、阿維塔品牌1-10月累計(jì)分別26.9萬輛、10.4萬輛，同比分別+56.9%、+118.9%。2025年10月30日，深藍(lán)汽車正式拉開旗下中型純電轎跑L06的預(yù)售帷幕。此次共推出4款車型，預(yù)售價(jià)區(qū)間鎖定13.99-16.19萬元，并計(jì)劃于四季度內(nèi)正式上市。在15萬級純電市場同質(zhì)化嚴(yán)重的當(dāng)下，深藍(lán)L06以“入門即高配”的姿態(tài)，攜激光雷達(dá)、磁流變懸架、3nm座艙芯片等高端配置“破局”，直接瞄準(zhǔn)追求駕駛樂趣與科技感的年輕用戶群體；同時(shí)公司規(guī)劃加速深藍(lán)全球化布局，投放更多全球化產(chǎn)品，2025全球年銷目標(biāo)為50萬臺(tái)(國內(nèi)40萬臺(tái)，海外10萬臺(tái))。阿維塔2026年將有基于全新SDA2.0模塊化架構(gòu)打造的SUV和MPV投放市場(搜狐網(wǎng)新聞)，加速新能源轉(zhuǎn)型。

　　長安汽車新集團(tuán)成立深化資源整合協(xié)同。2025年7月，中國長安汽車集團(tuán)有限公司在重慶掛牌成立，整合了長安汽車、辰致集團(tuán)等117家分子公司，明確了集團(tuán)的戰(zhàn)略定位及核心目標(biāo)：打造具有全球競爭力、擁有自主核心技術(shù)的世界一流汽車集團(tuán)。新業(yè)務(wù)方面，公司計(jì)劃2028年量產(chǎn)下線人形機(jī)器人，2030年推出航線飛行汽車產(chǎn)品并商業(yè)化運(yùn)作，同時(shí)與京東集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，推進(jìn)全渠道營銷和售后服務(wù)。我們認(rèn)為新集團(tuán)成立有助于深化資源整合、強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，提升長安汽車的治理效率和國際化運(yùn)作水平，推進(jìn)公司智駕、機(jī)器人業(yè)務(wù)加速發(fā)展。

　　投資建議：我們看好公司電動(dòng)智能轉(zhuǎn)型，疊加華為智能化賦能，預(yù)計(jì)2025-2027年收入分別為1,896/2,095/2,335億元，歸母凈利潤分別為63.1/81.6/109.4億元，EPS分別為0.64/0.82/1.10元，對應(yīng)2025年11月3日12.42元/股的收盤價(jià)，PE分別為19/15/11倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求下滑；自主品牌銷量不及預(yù)期；行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”加��；出口銷量不及預(yù)期。 

　　山推股份 

　　整體業(yè)績穩(wěn)健增長，Q3利潤增速顯著回升 

　　公司公布2025年三季報(bào)，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收104.88億元，同比增長2.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.38億元，同比增長15.67%；單季度來看，2025年三季度公司實(shí)現(xiàn)營收34.84億元，同比增長1.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.70億元，同比增長33.44%。公司作為國內(nèi)推土機(jī)龍頭制造商，隨著公司挖掘機(jī)和礦山機(jī)械業(yè)務(wù)的持續(xù)開拓，以及海外市場的持續(xù)放量，有望進(jìn)一步打開成長空間，維持公司買入評級。

　　支撐評級的要點(diǎn)

　　收入保持穩(wěn)健增長，三季度利潤增速明顯回升。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收104.88億元，同比增長2.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.38億元，同比增長15.67%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8.23億元，同比增長24.40%；單季度來看，2025年三季度公司實(shí)現(xiàn)營收34.84億元，同比增長1.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.70億元，同比增長33.44%。實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.64億元，同比增長4.79%。

　　盈利能力持續(xù)向好，整體費(fèi)用控制良好。毛利率方面，2025年前三季度公司整體毛利率為20.53%，同比+1.59pct(調(diào)整后口徑)，凈利率方面，前三季度公司凈利率為8.01%，同比+0.91pct(調(diào)整后口徑)。費(fèi)用率方面，2025年前三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.23%/2.86%/3.23%/0.20%，同比+0.55pct/-0.18pct/-0.54pct/+0.06pct(調(diào)整后口徑)，期間費(fèi)用率合計(jì)為10.52%，同比降低0.11pct(調(diào)整后口徑)，費(fèi)用率控制得當(dāng)。

　　打造挖機(jī)和剛性礦卡新成長曲線，不斷增強(qiáng)公司綜合競爭力。2024年公司完成了山重建機(jī)的整合工作，通過本次整合，公司工程機(jī)械主機(jī)業(yè)務(wù)板塊的經(jīng)營規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，未來公司的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)有望依托推土機(jī)等產(chǎn)品銷售渠道及山東重工集團(tuán)平臺(tái)優(yōu)勢和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，打造成為公司的第二成長曲線。2025年，公司發(fā)展進(jìn)入新階段，以TEH260剛性礦卡為代表的大型礦山產(chǎn)品重磅發(fā)布，進(jìn)一步完善和提升了在礦山領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局和品牌影響力。

　　估值

　　綜合考慮前三季度國內(nèi)和海外市場的表現(xiàn)情況，我們略微調(diào)整公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入為157.75/180.72/211.50億元，歸母凈利潤12.82/16.09/19.22億元，EPS為0.85/1.07/1.28元，對應(yīng)PE為13.0/10.3/8.7倍，公司作為國內(nèi)推土機(jī)龍頭制造商，隨著公司挖掘機(jī)和礦山機(jī)械業(yè)務(wù)的持續(xù)開拓，以及海外市場的持續(xù)放量，有望進(jìn)一步打開成長空間，維持買入評級。

　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　國內(nèi)工程機(jī)械需求回暖不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易政策的風(fēng)險(xiǎn)。

　　鵬鼎控股

　　優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)新產(chǎn)能建設(shè)

　　主要觀點(diǎn)：

　　事件

　　2025年10月31日，鵬鼎控股（002938）公告2025年第三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入268.55億元，同比增長14.34%，歸母凈利潤24.08億元，同比增長21.95%，扣非歸母凈利潤22.45億元，同比增長16.37%。對應(yīng)3Q25單季度收入104.80億元，同比增長1.15%，環(huán)比增長26.44%，歸母凈利潤11.75億元，同比下降1.30%，環(huán)比增長57.68%，扣非歸母凈利潤10.96億元，同比下降6.53%，環(huán)比增長63.47%。

　　優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)新產(chǎn)能建設(shè)

　　2025年前三季度公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，通訊用板業(yè)務(wù)依托在軟板上的技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢，公司持續(xù)維持行業(yè)領(lǐng)先地位，前三季度實(shí)現(xiàn)營收167.54億元，同比增長6%，營收占比為62%；消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板業(yè)務(wù)方面，公司把握產(chǎn)品復(fù)蘇周期，積極推動(dòng)以AI眼鏡為代表的端側(cè)產(chǎn)品的市場開發(fā)，該業(yè)務(wù)板塊前三季度實(shí)現(xiàn)營收84.83億元，同比增長23%，營收占比為33%；汽車服務(wù)器用板及其他用板方面，公司積極推動(dòng)與行業(yè)領(lǐng)先客戶新產(chǎn)品的認(rèn)證與打樣，該業(yè)務(wù)板塊前三季度實(shí)現(xiàn)營收為13.92億元，同比增長91%，營收占比達(dá)5%。從業(yè)務(wù)營收占比來看，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，高附加值板塊業(yè)務(wù)營收占比持續(xù)提升。公司積極推進(jìn)新產(chǎn)能建設(shè)，前三季度資本開支達(dá)49.72億，同比增加近30億元，進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)高峰。隨著公司新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，算力領(lǐng)域也將成為公司發(fā)展的重要支柱。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為41.9、46.2、50.0億元，對應(yīng)的EPS分別為1.81、1.99、2.16元，對應(yīng)2025年11月4日收盤價(jià)PE分別為28.7、26.0、24.0x。維持公司“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　需求不及預(yù)期；市場競爭加�。淮罂蛻暨M(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。

　　國電南瑞 

　　25Q3業(yè)績符合預(yù)期，合同負(fù)債同比增長53.67% 

　　主要觀點(diǎn)：

　　業(yè)績

　　公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入385.77億元，同比+18.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48.55億元，同比+8.43%，扣非歸母凈利潤46.39億元，同比+7.04%。2025Q3實(shí)現(xiàn)營收143.33億元，同比+16.65%，歸母凈利潤19.03億元，同比+7.81%，扣非歸母凈利潤18.34億元，同比+7.17%。2025年前三季度毛利率為26.47%，同比下降2.79Pct。2025Q3毛利率為26.50%，同比下降3.13Pct。

　　合同負(fù)債同比增長53.67%，有望支撐公司業(yè)績穩(wěn)步增長

　　合同負(fù)債方面，公司截至2025Q3末，合同負(fù)債為82.26億元，同比增長53.67%。從公司上半年新簽合同上來看，新簽合同354.32億元，同比增長23.46%，網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)市場份額鞏固提升，網(wǎng)外業(yè)務(wù)拓展收獲豐碩。

　　海外業(yè)務(wù)方面，拓展取得新突破，沙特、南美等市場放量增長，上半年國網(wǎng)公司系統(tǒng)外業(yè)務(wù)合同占比超50%，國際合同同比增長超200%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)25-27年收入分別為647.32/726.59/816.99億元；歸母凈利潤分別為81.66/89.22/99.28億元(前值81.66/89.87/99.93億元)，對應(yīng)PE分別24/22/20倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)開發(fā)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。