東興證券股份有限公司莫文娟近期對(duì)陜西煤業(yè)（601225）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《西北煤炭明珠，聚焦構(gòu)建“煤電一體化”發(fā)展格局》，給予陜西煤業(yè)買入評(píng)級(jí)。

　　陜西煤業(yè)

　　陜西煤業(yè)股份有限公司是陜西唯一省屬特大型上市煤企，為陜西最大上市煤企，背靠陜煤集團(tuán)。公司主要從事煤炭開采、洗選、運(yùn)輸、銷售以及生產(chǎn)服務(wù)等業(yè)務(wù)，煤炭產(chǎn)品主要用于電力、化工以及冶金等行業(yè)。陜西煤業(yè)化工集團(tuán)直接持有總股本的65.25%，為公司控股股東和實(shí)際控制人。2024年成功收購陜煤電力集團(tuán)火電資產(chǎn)，公司聚焦構(gòu)建“煤電一體化”產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)發(fā)展格局。

　　公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)向好，2025Q1煤價(jià)雖持續(xù)走低，公司業(yè)績(jī)依舊保持穩(wěn)定。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1841.45億元，同比增長(zhǎng)7.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)223.60億元，同比增長(zhǎng)5.28%，2024年?duì)I業(yè)收入創(chuàng)歷史新高。2025年，煤價(jià)持續(xù)走低，公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定。2025Q1，秦皇島動(dòng)力煤山西優(yōu)混5500平倉均價(jià)為723.31元/噸，環(huán)比2024Q4下降12.36%，同比下降19.91%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入401.62億元，同比下降0.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)48.05億元，同比上升3.29%，公司業(yè)績(jī)?cè)诿簝r(jià)持續(xù)下跌情況下依舊保持穩(wěn)定。

　　公司擁有優(yōu)質(zhì)煤炭資源，雖然面臨煤炭銷售價(jià)格中樞下移，公司通過降本增效，提高產(chǎn)量和銷量等積極應(yīng)對(duì)措施，業(yè)務(wù)依然保持穩(wěn)健。公司煤炭資源主要集中在渭北、彬黃、陜北三個(gè)礦區(qū)，截至2024年末公司煤炭資源量179.31億噸，可開采年限70年以上，其中陜北礦區(qū)118.67億噸，占公司總資源量的66.18%。雖然面臨2024年煤炭售價(jià)中樞下移，公司通過持續(xù)降低成本、提高產(chǎn)銷量使業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。2024年公司煤炭售價(jià)為561.30元/噸，同比下降52.13元/噸，降幅8.50%。2024年，原選煤?jiǎn)挝煌耆�成�?89.92元/噸，同比下降6.67元/噸，降幅2.25%；自產(chǎn)煤(原煤、洗煤)毛利率為56.80%，同比下降2.72個(gè)百分點(diǎn)。與可比公司相比，公司的噸煤成本處于較低的水平。2024年公司煤炭產(chǎn)量17048.46萬噸，同比上升676.04萬噸，增幅為4.13%。2024年公司煤炭銷量25843.08萬噸，同比增長(zhǎng)9.13%。2024年公司煤炭業(yè)務(wù)收入1626.73億元，同比下降1.42%。

　　鐵路配套為煤炭主營(yíng)業(yè)務(wù)保駕護(hù)航。公司主力礦井位于陜西榆林，與寧夏寧東、內(nèi)蒙古鄂爾多斯共同組成我國(guó)能源化工“金三角”，具有豐富的能源資源優(yōu)勢(shì)。公司圍繞“六線四區(qū)域”配套建設(shè)自營(yíng)鐵路：沿包西線鞏固省內(nèi)電及省內(nèi)化工用煤市場(chǎng)；沿蒙冀線、瓦日線，形成非電煤市場(chǎng)的主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)；沿浩吉鐵路做大“兩湖一江”市場(chǎng)，形成長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶核心區(qū)域市場(chǎng)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)；沿襄渝、寶成線擴(kuò)大西南市場(chǎng)，立足重慶、輻射云貴川。最終實(shí)現(xiàn)沿長(zhǎng)江向上輻射宜賓，向下與海進(jìn)江無縫對(duì)接，公司的產(chǎn)品將全面覆蓋長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、東部沿海等中國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的區(qū)域，形成“沿�？磭�(guó)能、中部看陜煤”戰(zhàn)略格局。2023年，公司鐵路運(yùn)量16718.96萬噸，同比增加4353.36萬噸，增幅35.21%；2024年，公司鐵路運(yùn)量16628.25萬噸，同比下降90.71萬噸，降幅0.54%。

　　公司2024年收購了陜煤電力，打造了“煤電一體化”的運(yùn)營(yíng)模式，持續(xù)投資火電項(xiàng)目，有望幫助公司增加盈利穩(wěn)定性，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展。2024年公司總發(fā)電量376.15億千瓦時(shí)，同比增加4.41%；售電量351.26億千瓦時(shí)，同比增加4.37%。2024年公司電力業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入161.76億元，實(shí)現(xiàn)毛利22.90億元，毛利率14.16%，使公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)7.77%、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.28%。公司持續(xù)投資火電項(xiàng)目，2024年用于火電項(xiàng)目資本開支41.27億元。2025年公司資本開支計(jì)劃為135.59億元，同比增長(zhǎng)159.40%，其中100.75億元用于電力業(yè)務(wù)項(xiàng)目建設(shè)，34.84億元用于煤炭業(yè)務(wù)項(xiàng)目。“煤電一體化”模式有望幫助公司增加盈利穩(wěn)定性，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展。

　　夏季用煤旺季已經(jīng)來臨及“反內(nèi)卷”事件共同驅(qū)動(dòng)下，有望帶動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格的觸底反彈，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升。公司資金充裕，高分紅重回報(bào)，凸顯投資價(jià)值。7月1日召開的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議提出，要依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。同時(shí)，我國(guó)已進(jìn)入季節(jié)性高溫區(qū)間，夏季用煤旺季已經(jīng)來臨，帶動(dòng)火電出力增強(qiáng)，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量周環(huán)比明顯上漲，煤炭?jī)r(jià)格有望觸底反彈，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升。截至2024年末，公司貨幣資金297.01億元，同比增長(zhǎng)35.21%。2025Q1公司貨幣資金329.71億元，同比增加16.84%，貨幣資金情況良好，為分紅提供保障。公司積極響應(yīng)號(hào)召，維持高分紅回報(bào)力度，2024年于二季度、三季度進(jìn)行了兩次中期現(xiàn)金分紅，全年總現(xiàn)金分紅金額達(dá)130.70億元，占當(dāng)年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的58.45%。

　　投資建議：公司2024年產(chǎn)銷量均增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)能力保持穩(wěn)健。擁有優(yōu)質(zhì)煤炭資源，煤炭產(chǎn)量(2021-2024年)逐年提高，同時(shí)成本管控良好，單位完全成本持續(xù)降低。2024年公司收購陜煤電力實(shí)施煤電一體化戰(zhàn)略，并對(duì)電力業(yè)務(wù)增大資本開支，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展，有望幫助公司增加盈利。公司分紅持續(xù)位于高位，彰顯公司股東回報(bào)信心。我們預(yù)測(cè)，陜西煤業(yè)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)194.83/201.40/211.47億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.01/2.08/2.18元/股，對(duì)應(yīng)PE9.65/9.33/8.89倍。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；(2)行業(yè)面臨有效需求不足的風(fēng)險(xiǎn)；(3)煤價(jià)波動(dòng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。(4)安全事故風(fēng)險(xiǎn)、井田批復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券翟堃研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.67%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利222.3億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.28。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.56。