華源證券股份有限公司趙昊,萬(wàn)梟近期對(duì)易實(shí)精密進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《內(nèi)生拓展空懸領(lǐng)域客戶(hù)，外延豐富精沖工藝推動(dòng)減速器柔輪國(guó)產(chǎn)化》，給予易實(shí)精密增持評(píng)級(jí)。

　　易實(shí)精密(836221)

　　投資要點(diǎn)：

　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.80億元、歸母凈利潤(rùn)1504萬(wàn)元。易實(shí)精密專(zhuān)注汽車(chē)精密金屬零部件產(chǎn)品，主要有高壓接線(xiàn)柱、屏蔽罩；空氣懸架用扣押環(huán)、支撐環(huán)；電磁閥殼體；各類(lèi)嵌件、襯套等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車(chē)剎車(chē)制動(dòng)系統(tǒng)、各類(lèi)電子控制單元、新能源汽車(chē)高壓連接系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)以及傳統(tǒng)燃油汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等多個(gè)汽車(chē)子系統(tǒng)，并已成為泰科電子、聯(lián)合電子、孔輝汽車(chē)、立訊精密（002475）、赫爾思曼、博世、大陸、伊維氏汽車(chē)等業(yè)內(nèi)知名零部件廠(chǎng)商的供應(yīng)商。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.21億元(yoy+16.56%)、歸母凈利潤(rùn)5410萬(wàn)元，從產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，新能源汽車(chē)專(zhuān)用零部件占比為41%、傳統(tǒng)燃油車(chē)零部件占比為23%、通用汽車(chē)零部件占比為22%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.80億元、歸母凈利潤(rùn)1504萬(wàn)元。

　　與孔輝科技簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議拓寬產(chǎn)品線(xiàn)，與歐洲共同研發(fā)的第三代焊接環(huán)產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)將于2025年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。根據(jù)公告，公司與浙江孔輝汽車(chē)科技有限公司于2024年底簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，在現(xiàn)有扣壓環(huán)和支撐環(huán)合作的基礎(chǔ)上，共同開(kāi)發(fā)控制器、減震器上的相關(guān)金屬零件，供貨的單車(chē)產(chǎn)品價(jià)值量有望提升。2025年，公司在空懸領(lǐng)域進(jìn)行了重點(diǎn)布局，達(dá)成孔輝汽車(chē)獨(dú)家供貨、保隆科技（603197）迅速上量、大陸汽車(chē)項(xiàng)目批量供貨、拓普集團(tuán)（601689）項(xiàng)目測(cè)試進(jìn)展順利等成就。技術(shù)開(kāi)發(fā)方面，公司與歐洲共同研發(fā)了第三代焊接環(huán)產(chǎn)線(xiàn)，可實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)生產(chǎn)，包括：精準(zhǔn)送料、追溯性打碼、折彎、焊接、整形等工序。第三代焊接環(huán)產(chǎn)線(xiàn)已于2025年上半年到廠(chǎng)并成功驗(yàn)收，預(yù)計(jì)將于2025年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，這將為兩類(lèi)環(huán)的生產(chǎn)構(gòu)建很強(qiáng)的技術(shù)、成本壁壘，助力公司進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，與客戶(hù)建立更牢靠的合作關(guān)系。

　　擬收購(gòu)?fù)ㄒ嗪拓S富精沖模具及產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、制造能力，研發(fā)諧波減速器柔輪推動(dòng)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。根據(jù)公告，公司擬通過(guò)支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)通亦和精工科技（002006）(無(wú)錫)股份有限公司51%的股權(quán)，交易標(biāo)的價(jià)格不超過(guò)16,303.68萬(wàn)元。標(biāo)的公司(通亦和)業(yè)績(jī)承諾期為2025年-2027年，2025年、2026年、2027年標(biāo)的公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為2800萬(wàn)元、3200萬(wàn)元、3600萬(wàn)元。通亦和及其子公司泛恩精密是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)、江蘇省專(zhuān)精特新中小企業(yè)，主要產(chǎn)品包括精密模具及模具備件、精沖產(chǎn)品，主要客戶(hù)包括全球知名汽車(chē)零部件企業(yè)佛吉亞及其關(guān)聯(lián)企業(yè)、麥格納宏立及其關(guān)聯(lián)企業(yè)、上海勝華波汽車(chē)電器有限公司等業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，并已與瑞士Feintool、新加坡PATEC、日本MORI等精沖領(lǐng)域的國(guó)際知名企業(yè)達(dá)成良好合作關(guān)系。易實(shí)精密與標(biāo)的公司有望進(jìn)一步擴(kuò)大各自的業(yè)務(wù)規(guī)模，在客戶(hù)端和技術(shù)端實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源互補(bǔ)和雙向賦能，發(fā)揮精沖工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，公司不斷布局前沿產(chǎn)業(yè)賽道，2024年在研項(xiàng)目中包含減速器柔輪毛坯的新工藝研發(fā)，通亦和通過(guò)精沖工藝可大幅降低其制造成本，優(yōu)化齒面接觸應(yīng)力，提升精度及抗疲勞壽命，目前公司正在與精密零部件廠(chǎng)家合作研發(fā)諧波減速器柔輪、行星減速器齒輪等零部件，有望加速減速器核心零部件國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。

　　擬設(shè)立合資公司增強(qiáng)海外布局及本土化供貨能力，設(shè)立孫公司旨在滿(mǎn)足產(chǎn)品表面處理需求。根據(jù)公告，(1)公司全資子公司易實(shí)集團(tuán)有限公司擬與奧地利MARK Metallwarenfabrik GmbH共同出資在斯洛文尼亞共和國(guó)設(shè)立合資公司，旨在進(jìn)一步加大對(duì)歐洲及其周邊地區(qū)的市場(chǎng)拓展力度，同時(shí)在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)精密零部件的本土化生產(chǎn)和銷(xiāo)售；(2)公司以控股子公司馬克精密金屬成形(南通)有限公司出資設(shè)立了控股子公司馬克表面處理科技(南通)有限公司，旨在滿(mǎn)足公司產(chǎn)品的表面處理需求，加強(qiáng)供應(yīng)鏈安全性，第一條生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)在2025年8月底投入使用，第二條生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)在2025年10月底投入使用。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.65/0.80/1.00億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.56/0.69/0.86元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為38.4/31.2/24.9倍。2025年公司空懸領(lǐng)域布局成果顯著，與歐洲共同研發(fā)的第三代焊接環(huán)產(chǎn)線(xiàn)上半年到廠(chǎng)驗(yàn)收，預(yù)計(jì)年內(nèi)量產(chǎn)。公司擬現(xiàn)金收購(gòu)?fù)ㄒ嗪?1%股權(quán)，標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾可觀(guān)，雙方有望實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，公司借助通亦和精沖工藝研發(fā)諧波減速器柔輪等，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。在海外布局上，全資子公司擬與奧地利公司在斯洛文尼亞設(shè)合資公司，拓展歐洲市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)本土化供貨，還設(shè)立孫公司滿(mǎn)足產(chǎn)品表面處理需求，兩條生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)分別于8月底和10月底投入使用，增強(qiáng)供應(yīng)鏈安全性。我們維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格年降風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、出口業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。