華金證券股份有限公司熊軍,宋鵬近期對(duì)鵬鼎控股（002938）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《預(yù)計(jì)25H1業(yè)績同比亮眼，AI+汽車雙軌并進(jìn)》，給予鵬鼎控股增持評(píng)級(jí)。

　　鵬鼎控股

　　投資要點(diǎn)

　　2025H1歸母凈利潤同比預(yù)計(jì)增長超50%，全年算力相關(guān)營收占比有望超70%。2025H1，公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤在11.98億元–12.60億元之間(2024H1歸母凈利潤為7.84億元)，同比增長52.79%-60.62%；公司預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤在11.05億元–11.61億元(2024H1扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為7.56億元)，同比增長46.12%-53.61%。業(yè)績變動(dòng)因素：(1)成本方面：2025H1，公司持續(xù)進(jìn)行成本管控、制程改善、強(qiáng)化自動(dòng)化生產(chǎn)，降低生產(chǎn)成本，利潤增加。(2)產(chǎn)品方面：利潤成長主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、本年產(chǎn)能利用率較上年提升以及公司新產(chǎn)品線的良率穩(wěn)步提高。隨著公司新產(chǎn)品及新客戶的不斷開拓，產(chǎn)能布局不斷擴(kuò)充，公司在AI算力領(lǐng)域的收入未來還將呈現(xiàn)快速成長的態(tài)勢。2024年以來，全球知名品牌紛紛加速推出AI手機(jī)、AIPC、AI眼鏡等端側(cè)AI產(chǎn)品，公司依托多年積累的行業(yè)優(yōu)勢與技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，迅速搶占AI端側(cè)PCB市場，成為該領(lǐng)域的主要供應(yīng)商。2024年，公司在以智能手機(jī)為代表的通訊用板領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入242.36億元，同比增長3.08%；消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.54億元，同比增長22.30%，其中AI端側(cè)類產(chǎn)品收入占比已超過45%。預(yù)計(jì)2025年隨著AI終端產(chǎn)品的逐步落地，公司AI相關(guān)業(yè)務(wù)營收占比將超過70%。

　　 AI產(chǎn)業(yè)鏈+新能源汽車布局科技革新，積極推動(dòng)產(chǎn)能升級(jí)與全球化布局。公司緊跟技術(shù)前沿，持續(xù)專注并深耕電子電路領(lǐng)域產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)，生產(chǎn)的印制電路板產(chǎn)品最小孔徑可達(dá)0.025mm、最小線寬可達(dá)0.020mm，公司在新一代USB集成模組、新世代顯示模組、多功能動(dòng)態(tài)彎折模組、新型天線模組、車載激光雷達(dá)、高階攝像模組、太空通訊板、LED封裝模組板、高階光模塊、高速運(yùn)算AI板、第三代類載板、高端交換機(jī)和框架板、高精細(xì)智能主板等產(chǎn)品，均已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品開發(fā)與制程建立，已具備產(chǎn)業(yè)化能力。此外，公司同步與國際品牌客戶展開未來1~2年產(chǎn)品開發(fā)與技術(shù)布局，亦提前展開新材料應(yīng)用研究、新制程技術(shù)攻關(guān)、新產(chǎn)品品質(zhì)驗(yàn)證、智慧制造產(chǎn)線建設(shè)等技術(shù)儲(chǔ)備。(1)AI端側(cè)：在AI端側(cè)領(lǐng)域構(gòu)筑領(lǐng)先優(yōu)勢的同時(shí)，公司積極向AI云側(cè)與管側(cè)延伸，不斷提升AI產(chǎn)業(yè)鏈的縱深布局。在AI服務(wù)器領(lǐng)域銷售收入實(shí)現(xiàn)快速增長的同時(shí)，公司積極攜手Tier1客戶，共同推進(jìn)新一代產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)與深度開發(fā)，增強(qiáng)公司在AI服務(wù)器方面的技術(shù)競爭優(yōu)勢，為未來的市場發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司緊抓800G/1.6T光模塊升級(jí)窗口，推動(dòng)SLP產(chǎn)品成功切入光模塊相關(guān)領(lǐng)域，并提前布局3.2T產(chǎn)品，以高階產(chǎn)品搶攻光模塊市場，進(jìn)一步拓展AI管側(cè)PCB產(chǎn)品布局，為公司構(gòu)建覆蓋AI全鏈條的PCB產(chǎn)品供應(yīng)能力奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。(2)智能汽車：面對(duì)智能汽車快速發(fā)展帶來的PCB市場需求，公司加速推進(jìn)車用PCB產(chǎn)品的研發(fā)與市場化。2024年，公司雷達(dá)運(yùn)算板、域控制板產(chǎn)品以及汽車?yán)走_(dá)高頻領(lǐng)域產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，報(bào)告期內(nèi)，公司與多家國內(nèi)Tier1廠商持續(xù)展開全面合作，并順利通過國際Tier1客戶的認(rèn)證，逐步完善在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的各條產(chǎn)品線版圖。憑借在車用PCB領(lǐng)域的持續(xù)突破，公司正逐步成為智能汽車PCB市場的重要參與者。2024年，公司汽車/服務(wù)器用板及其他PCB產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入10.25億元，同比增長90.34%。(3)產(chǎn)能：為應(yīng)對(duì)AI產(chǎn)品技術(shù)革新及智能汽車業(yè)務(wù)帶來的高階HDI及SLP產(chǎn)品需求，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能升級(jí)與全球化布局。①公司高雄園區(qū)主要為高端軟板項(xiàng)目，目前已小批量投產(chǎn)；②淮安三園區(qū)高階HDI及SLP項(xiàng)目一期工程已于2024年順利投產(chǎn)，二期工程正在加速建設(shè)中；③泰國園區(qū)為汽車及服務(wù)器相關(guān)的硬板項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今年下半年能小批量生產(chǎn)。隨著相關(guān)項(xiàng)目的逐步落地，公司相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能與市場占有率將得到提升，為公司未來多元化業(yè)務(wù)增長提供強(qiáng)有力的支撐。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025年至2027年?duì)I業(yè)收入分別為401.78/455.94/506.36億元，增速分別為14.3%/13.5%/11.1%；歸母凈利潤分別為41.10/49.39/57.11億元，增速分別為13.5%/20.2%/15.6%；對(duì)應(yīng)PE分別為23.6/19.6/17.0倍�？紤]到鵬鼎控股立足"技術(shù)-客戶-產(chǎn)能"三位一體競爭優(yōu)勢，精準(zhǔn)卡位AI端側(cè)浪潮，且AI有望引領(lǐng)半導(dǎo)體新一輪創(chuàng)新周期，疊加汽車電動(dòng)化/智能化/網(wǎng)聯(lián)化持續(xù)深化，PCB需求量與價(jià)值量雙增邏輯顯現(xiàn)，為公司業(yè)績?cè)鲩L提供空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大及行業(yè)去庫存水平不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)變化較快及市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品、新技術(shù)的開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；新建生產(chǎn)基地投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券武芃睿研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.16%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利44.43億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為21.76。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為43.33。