華源證券股份有限公司劉曉寧,查浩,蔡思近期對內(nèi)蒙華電（600863）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收購資產(chǎn)對價(jià)明確三年業(yè)績承諾保障未來盈利》，給予內(nèi)蒙華電買入評級。

　　內(nèi)蒙華電

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：公司近日發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(草案)》，其中明確：1)擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式向北方公司購買其持有的正藍(lán)旗風(fēng)電70%股權(quán)與北方多倫75.51%的股權(quán)，交易價(jià)格57.2億元，發(fā)行價(jià)格3.46元/股，發(fā)行數(shù)量8.27億股，占發(fā)行后上市公司總股本比例的11.25%(注：此方案細(xì)節(jié)與年初公告有所調(diào)整，原計(jì)劃收購正藍(lán)旗風(fēng)電60%，調(diào)整后為70%，原定發(fā)行價(jià)格3.32元/股，調(diào)整后為3.46元/股)；2)計(jì)劃配套募集資金28.5億元，發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量尚未確定。

　　本次收購對每股收益增厚17.65%(未考慮配套募集資金的影響)。按照2024年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，本次收購對價(jià)57.2億元，對應(yīng)PB1.93倍，對應(yīng)PE8倍，收購對價(jià)較低。此外我們以此進(jìn)一步計(jì)算對內(nèi)蒙華電每股收益的影響，2024年內(nèi)蒙華電歸母凈利潤23.25億元，每股收益0.34元，若本次收購?fù)瓿�，公司歸母凈利潤將增長至30.4億元，考慮增發(fā)股份8.27億股后，公司每股收益將達(dá)到0.4元，增幅17.65%。

　　收購資產(chǎn)為1.6GW風(fēng)電，項(xiàng)目盈利能力較高。公司本次收購正藍(lán)旗風(fēng)電70%股權(quán)與北方多倫75.51%的股權(quán)，其主要資產(chǎn)為160萬千瓦的風(fēng)電，該項(xiàng)目屬于“風(fēng)火儲”沙戈荒新能源基地項(xiàng)目，與火電機(jī)組共用500千伏送出線路送至華北電網(wǎng)，項(xiàng)目年均發(fā)電量約52億千瓦時(shí)，倒算年均利用小時(shí)數(shù)3250小時(shí)，資源稟賦較好。更重要的是，該風(fēng)電項(xiàng)目依托上都電廠372萬千瓦火電外送華北消納，預(yù)計(jì)電價(jià)水平高于省內(nèi)消納項(xiàng)目，收益率水平較高。根據(jù)公司公告，2024年收購公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤約10億元，其中正藍(lán)旗風(fēng)電凈利潤6.5億元，ROE28.6%，北方多倫實(shí)現(xiàn)凈利潤3.44億元，ROE18.8%，盈利水平強(qiáng)。

　　北方公司對正藍(lán)旗風(fēng)電和北方多倫未來三年凈利潤進(jìn)行承諾，充分體現(xiàn)對標(biāo)的資產(chǎn)的盈利信心。北方公司承諾2025-2027年，正藍(lán)旗風(fēng)電凈利潤不低于5.9、6.1、6.1億元，北方多倫公司凈利潤不低于2.8、2.9、3.1億元，兩者合計(jì)凈利潤不低于8.7、8.95、9.2億元，若未能達(dá)到，北方公司需對內(nèi)蒙華電支付補(bǔ)償，優(yōu)先以通過本次交易獲得的內(nèi)蒙華電的股份向內(nèi)蒙華電補(bǔ)償，股份補(bǔ)償不足時(shí)，以現(xiàn)金補(bǔ)償。

　　煤電一體化奠定盈利護(hù)城河，再次承諾三年分紅股息價(jià)值突出。當(dāng)前公司魏家峁煤礦產(chǎn)能1500萬噸／年，煤炭自供率達(dá)到61%，煤炭一體的盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)，而且公司一定程度上可以調(diào)整自用和外銷的比例實(shí)現(xiàn)盈利最大化，為分紅奠定基礎(chǔ)。2025年公司再次提出三年分紅承諾，明確2025-2027年每年以現(xiàn)金方式分配的利潤原則上不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表可供分配利潤的70%，且每股派息不低于0.1元人民幣(含稅)，按照2024年每股分紅0.22元計(jì)算，公司當(dāng)前股息率5.2%。

　　盈利預(yù)測與評級：不考慮資產(chǎn)收購，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為25.0、26.0、26.7億元，同比增速分別為7.4%、4.1%、2.7%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為11.2、10.7、10.4倍。公司承諾分紅比例70%，按照2024年每股分紅0.22元計(jì)算，公司當(dāng)前股息率5.2%，股息價(jià)值突出，繼續(xù)維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。電價(jià)存在波動風(fēng)險(xiǎn)、煤炭產(chǎn)量存在波動風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)收購存在不確定性

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券查浩研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.51%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利24.97億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為11.26。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為4.76。