中國銀河（601881）證券股份有限公司張智浩近期對佳先股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《佳先股份點(diǎn)評報(bào)告：英特美擴(kuò)產(chǎn)增資，聚焦電子材料國產(chǎn)替代》，給予佳先股份買入評級。

　　佳先股份(920489)

　　事件：1)控股子公司安徽英特美科技有限公司為進(jìn)一步豐富產(chǎn)品種類，拓展光刻膠原料業(yè)務(wù)，提升盈利能力和綜合實(shí)力，擬投資建設(shè)年產(chǎn)1000噸電子材料中間體項(xiàng)目；

　　2)英特美擬新增注冊資本2500萬元，其中公司擬向英特美投資人民幣2600萬元認(rèn)購其新增注冊資本人民幣2000萬元，英特美的原股東安徽富博醫(yī)藥化工股份有限公司擬向英特美投資人民幣650萬元認(rèn)購其新增注冊資本人民幣500萬元。本次增資完成后，英特美的注冊資本由8000萬元增至10500萬元。

　　控股英特美，二期項(xiàng)目聚焦電子材料國產(chǎn)替代：公司于2025年3月公司披露了購買英特美7.5%股權(quán)事宜，交易完成后公司持有英特美37.5%股份，并成為其控股股東。英特美一期項(xiàng)目包括年產(chǎn)700噸電子材料中間體項(xiàng)目，其中對乙酰氧基苯乙烯可用于合成光刻膠主要成分聚對羥基苯乙烯，三嗪類紫外線吸收劑是目前應(yīng)用最廣的光穩(wěn)定劑之一。英特美公司儲備項(xiàng)目合計(jì)約7個，二期項(xiàng)目將主要圍繞電子材料領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品建設(shè)聚焦國產(chǎn)替代。

　　公司多個項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)：除了電子材料中間體項(xiàng)目外，公司有多個項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，其中年產(chǎn)1.5萬噸水性液體潤滑劑項(xiàng)目目前已建設(shè)完成，進(jìn)入試生產(chǎn)階段，年內(nèi)將逐步投入市場；年產(chǎn)4.26萬噸表面活性劑項(xiàng)目預(yù)計(jì)年內(nèi)建成，進(jìn)入調(diào)試試生產(chǎn)；1.5萬噸生物可降解材料功能助劑項(xiàng)目和1萬噸二元酸酯項(xiàng)目目前屬于調(diào)試試生產(chǎn)階段。新項(xiàng)目的布局將減少公司對單一產(chǎn)品和單一市場的依賴，進(jìn)一步提升公司的綜合實(shí)力。

　　一季度公司業(yè)績階段性承壓：2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12,862.52萬元，同比下降12.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤559.01萬元，同比減少48.76%。2025年一季度公司本部銷售收入和銷售量均環(huán)比增長，經(jīng)營業(yè)績同比下滑主要系PVC環(huán)保助劑等產(chǎn)品下游部分減產(chǎn)、有效需求不足、行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致產(chǎn)品價格同比下降，以及去年同期基數(shù)較高等原因所致。公司產(chǎn)品所處的行業(yè)屬于周期性的行業(yè)，目前已到周期性底部，市場價格基本處于低位穩(wěn)定，進(jìn)一步下降的空間有限。隨著下游需求的復(fù)蘇，有望迎來觸底反彈。

　　投資建議：本次英特美的擴(kuò)產(chǎn)增資有利于夯實(shí)佳先股份在電子材料領(lǐng)域的布局。受下游PVC行業(yè)需求疲軟的影響，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.22/0.29/0.39，對應(yīng)市盈率分別為106/78/58倍。考慮到公司多個項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，新布局產(chǎn)品在光刻膠、可降解塑料等領(lǐng)域的應(yīng)用前景廣闊，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險(xiǎn)；原材料價格波動風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)