西南證券股份有限公司朱會振,舒尚立近期對有友食品（603697）進行研究并發(fā)布了研究報告《新興渠道帶動收入高增，Q2業(yè)績超預期》，給予有友食品買入評級。

　　有友食品

　　投資要點

　　事件：公司發(fā)布2025年中報業(yè)績預告，25年上半年預計實現(xiàn)收入7.46-7.98億元，同比增長40.9%-50.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.05-1.12億元，同比增長37.9%-47.6%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.89-0.97億元，同比增長46.8%-58.2%。其中25Q2預計實現(xiàn)收入3.63-4.15億元，同比增長42.7%-63.3%；25Q2實現(xiàn)歸母凈利潤0.55-0.62億元，同比增長66.5%-88.8%；25Q2實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.45-0.53億元，同比增長74%-103%；公司業(yè)績超市場預期。

　　得益于新興渠道放量帶動，收入端維持高速增長。自24Q3起公司核心單品脫骨鴨掌成功上市并取得爆發(fā)式增長后，會員制超市這一新興渠道已逐步成為貢獻公司收入增量的核心動能。25年4月以來，公司在會員制超市渠道先后實現(xiàn)了第二款素菜單品以及第三款貴州風味酸湯雙脆肉類單品的順利上市，預計三大單品的強勢表現(xiàn)支撐起Q2公司收入端的高增，此外零食連鎖及電商等新興渠道的良好表現(xiàn)亦對收入增量有充足貢獻。

　　25Q2盈利能力提升顯著，或與階段性費用調(diào)整有關。25Q2利潤增速超預期主要系1)公司根據(jù)渠道結(jié)構(gòu)發(fā)展情況對費用投入節(jié)奏進行了階段性調(diào)整，預計Q2銷售費用方面有所收縮，但下半年平均費投水平或?qū)⒏哂谏习肽辏?)相較25Q1，25Q2因確認理財收益對利潤端影響有所收窄(25Q1公司歸母凈利潤增速僅為16%，遠低于26%的扣非增速，主要系25Q1確認的理財收益少于去年同期所致)；3)傳統(tǒng)渠道凈利率相較去年或有部分提升。

　　休閑泡鹵零食龍頭，新興渠道動能充沛。1)休閑食品行業(yè)整體正持續(xù)擴容，其中辣味休閑食品得益于年輕消費群體喜辣習慣，增速優(yōu)于其他子賽道。公司作為休閑零食鳳爪龍頭，有望持續(xù)享受行業(yè)集中度提升紅利。2)公司已形成豐富的泡鹵休閑產(chǎn)品矩陣，此外泡椒鳳爪大單品在全國范圍內(nèi)享有較高的知名度，隨著后續(xù)成本端壓力逐漸緩釋，未來公司盈利能力有望逐步提升。3)隨著公司未來更加積極地擁抱線上、新零售等新興渠道；尤其是對費用投放要求較低的會員制超市和零食量販渠道，后續(xù)有望成為貢獻收入增量與帶動渠道擴張的關鍵引擎；25年公司收入端高彈性可期。

　　盈利預測與投資建議。預計2025-2027年EPS分別為0.47元、0.61元、0.74元，對應動態(tài)PE分別為26倍、20倍、17倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：新渠道開拓不及預期風險，原材料價格持續(xù)上升風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為16.2。