華源證券股份有限公司趙昊,萬梟近期對遠航精密進行研究并發(fā)布了研究報告《精密鎳基導(dǎo)體材料“小巨人”，受益于新能源車等市場發(fā)展及固態(tài)電池技術(shù)革新》，首次覆蓋遠航精密給予增持評級。

　　遠航精密(833914)

　　投資要點：

　　固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)變化？集流體材料技術(shù)路線如何？公司所處行業(yè)的發(fā)展與電池行業(yè)的發(fā)展密不可分。(1)受益于新能源汽車及儲能市場快速發(fā)展，鋰電出貨量實現(xiàn)快速增長。2024年我國鋰電池出貨量1175GWh(yoy+32.6%)。(2)依據(jù)固態(tài)電解質(zhì)材質(zhì)及特性，固態(tài)電池技術(shù)路線主要可以分為硫化物、氧化物和聚合物三個類別，多家車企及電池廠確定固態(tài)電池硫化物路線。復(fù)合集流體可廣泛應(yīng)用于航空航天、汽車、電子、醫(yī)療等領(lǐng)域。2023年全球復(fù)合集流體市場規(guī)模達到18億元。預(yù)計2025年全球復(fù)合集流體的市場規(guī)模有望接近300億元。復(fù)合集流體對動力電池的影響主要表現(xiàn)在高能量密度、快充兼容性和安全性提升。目前可用作鋰離子電池集流體的材料有銅、鋁、鎳和不銹鋼等金屬導(dǎo)體材料、碳等半導(dǎo)體材料以及復(fù)合材料，不銹鋼或鐵基材料或?qū)⒊蔀槲磥砑夹g(shù)方向，鐵的表面能形成一層厚且穩(wěn)定的天然氧化層，這層鈍化膜能有效“抑制硫化物的形成反應(yīng)”，從而避免了腐蝕。新能源車及儲能領(lǐng)域高增需求、固態(tài)電池持續(xù)技術(shù)升級均為公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來較大機遇。

　　遠航精密專注哪些業(yè)務(wù)？客戶群及財務(wù)表現(xiàn)如何？公司主要產(chǎn)品分為鎳帶、箔和精密結(jié)構(gòu)件兩類，產(chǎn)品下游終端廣泛應(yīng)用于消費電子產(chǎn)品、新能源汽車、電動工具、電動二輪車、儲能、航空航天、金屬紀念幣等領(lǐng)域。2024年鎳帶、箔和精密結(jié)構(gòu)件營收分別為6.15億元和2億元。2024年公司通過控股孫公司黑悟空能源將產(chǎn)業(yè)鏈進一步延伸至FPCA領(lǐng)域。區(qū)別于傳統(tǒng)廠商來料加工模式，公司在材料、結(jié)構(gòu)、布線方面具備自主開發(fā)設(shè)計能力，并基于一體化優(yōu)勢，在產(chǎn)品質(zhì)量、快速響應(yīng)等方面具備行業(yè)競爭力，已與下游頭部企業(yè)開展業(yè)務(wù)合作。公司直接客戶以電池生產(chǎn)商、精密結(jié)構(gòu)件加工商為主，包括松下、LG、珠海冠宇、比亞迪（002594）、國軒高科（002074）、億緯鋰能（300014）、天鵬電源、孚能科技等。2024年公司營收達8.52億元(yoy+5.25%)、歸母凈利潤達6744.28萬元(yoy+113.37%)。

　　公司特色及競爭優(yōu)勢如何看待？未來展望？截至2024年年末，公司共擁有發(fā)明專利及實用新型專利89項，制備的鎳帶、箔產(chǎn)品鎳含量可達99.8%以上，高于行業(yè)標(biāo)準規(guī)定的鎳含量需達到99.5%的要求。公司掌握了大卷重、超寬度和超薄、超窄的鎳帶、箔制備技術(shù)，能通過對軋制道次、工藝參數(shù)、熱處理溫度等精確控制，制備厚度在0.01mm-7mm之間，寬度在1mm-350mm之間，拼接后單卷卷重最高可達3,000kg、尺寸公差較小的鎳帶、箔產(chǎn)品。與可比公司東楊新材相比，2021-2024年遠航精密營業(yè)收入持續(xù)高于東楊新材。公司募投的“年產(chǎn)2,500噸精密鎳帶材料項目”預(yù)計于2026年年底投產(chǎn)、“年產(chǎn)8.35億片精密合金沖壓件項目”擬定于2025年年中達可使用狀態(tài)，屆時新增產(chǎn)能有望為公司發(fā)展保駕護航。

　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為0.82、1.00和1.25億元，對應(yīng)PE為36.8、30.0、24.0倍。我們選取諾德股份（600110）、方邦股份、嘉元科技作為可比公司，可比公司2025PE均值為118.6X。行業(yè)端邏輯聚焦需求增長(新能源汽車、儲能)和技術(shù)升級(固態(tài)電池)，公司端邏輯強調(diào)業(yè)務(wù)契合度(鎳基材料中上游定位)和合作穩(wěn)定性。首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、供應(yīng)商集中度較高的風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險。