東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤,胡錦蕓近期對中礦資源（002738）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報業(yè)績預告點評：鋰價下跌盈利承壓，銅冶煉有望減虧》，給予中礦資源買入評級。

　　中礦資源

　　投資要點

　　公司發(fā)布25H1業(yè)績預告，基本符合市場預期。25H1歸母凈利0.65-0.9億元，同減81%-86%，扣非凈利0.05-0.15億元，同減97%-99%。其中25Q2歸母凈利-0.7~-0.45億元，同比-115%~-109%，環(huán)比-152%~-133%；25Q2扣非凈利-0.38~-0.28億元，同比-108%~-106%，環(huán)比-188%~-165%，基本符合市場預期。

　　25Q2鋰鹽銷量環(huán)比持平，成本略降，鋰價下跌及庫存減值導致虧損。出貨端，25H1公司實現自有鋰鹽產品銷量約1.78萬噸，同增6%，其中我們預計Q2銷量近0.9萬噸，環(huán)比持平；2.5萬噸鋰鹽產線于6月底開始停產檢修，停產時間約6個月，我們預計25全年銷量有望達4.5萬噸。盈利端，25Q2鋰鹽含稅均價約6.3萬元，我們預計單噸含稅全成本6.8-6.9萬元，環(huán)比略降，Q2預計虧損0.5億左右。此外，我們預計Tanco礦山精礦庫存減值有一定影響。

　　25H1銫銣毛利同增44%，Q2利潤環(huán)比持平。銫銣業(yè)務25H1實現營收約7.1億元，同增51%，毛利4.9億元，同增44%；其中Q2實現營收3.6億元，環(huán)比略增，毛利2.6億元，環(huán)增13%，我們預計貢獻歸母凈利1.5億元左右，環(huán)比基本持平。

　　25Q2銅冶煉虧損1億元，環(huán)比持平，Q3有望大幅減虧。25H1納米比亞Tsumeb銅冶煉業(yè)務受全球銅精礦供應緊張導致行業(yè)加工費顯著下降影響，造成凈利潤虧損2億元，其中Q2虧損1億元，環(huán)比持平；近期將關停銅冶煉產線，Q3減虧確定性較強。Tsumeb鍺業(yè)務預計25Q4開始放量，形成新的利潤增長點。

　　盈利預測與投資評級：由于鋰價底部區(qū)間震蕩，銅冶煉業(yè)務階段性虧損，我們下調公司25-27年盈利預測，預計公司25-27年歸母凈利潤4.0/9.6/19.3億元(原預測為6.0/12.1/21.2億元)，同比-47%/+140%/+101%，對應PE為60x/25x/12x，考慮公司銅鍺即將放量，銫銣維持穩(wěn)定增速，小金屬利潤將大幅增厚業(yè)績，維持“買入”評級。

　　風險提示：產能釋放不及預期，需求不及預期

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券田源研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.35%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利8.89億，根據現價換算的預測PE為26.02。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為41.4。