山西證券股份有限公司李旋坤,王金源近期對昊華科技（600378）進行研究并發(fā)布了研究報告《25Q2環(huán)比翻倍增長，中值創(chuàng)歷史新高》，給予昊華科技買入評級。

　　昊華科技

　　事件描述

　　7月9日，公司發(fā)布《2025年半年度業(yè)績預增公告》，上半年實現(xiàn)歸母凈利潤5.9-6.5億元，同比增長59.3%-75.5%，中值6.2億元，同比增長67.4%。其中，2025Q2實現(xiàn)歸母凈利潤中值4.4億元，同環(huán)比分別增長86.5%/135.6%。上年度合并了中化藍天、桂林藍宇航空輪胎，公司的資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入大幅增加，氟化工業(yè)務實施一體化管理。

　　事件點評

　　制冷劑高景氣，公司充分受益。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至7月4日制冷劑R22/R134a/R125/R32/R410a價格較年初分別上漲6.06%/16.47%/8.33%/23.26%/17.86%。公司制冷劑配額主要為R134a，其銷售旺季預計在

　　第三季度，昊華科技國內(nèi)權益生產(chǎn)配額4.97萬噸，占比23.8%，可充分享受景氣。

　　特品受益于地緣的不確定性，增長確定性較強。國際局部地緣沖突導致矛盾格局深度固化，呈現(xiàn)不可逆趨勢，各國增加軍費支出保障自身安全。據(jù)斯德哥爾摩國際和平研究所數(shù)據(jù)顯示，2015-2024年，全球軍費支出呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢，2024年全球軍費支出同比增長9.4%，創(chuàng)1993年以來增速新高。公司相關業(yè)務以“技術壁壘高+配套不可替代”為核心競爭力，主要產(chǎn)品特種涂料、特種玻璃、特種輪胎、特種密封材料、防化服等有望快速放量。

　　電子材料受益于集成電路行業(yè)的擴張和面板行業(yè)的增長。公司電子特氣、電子大宗、含氟精細化學品受益于集成電路和面板行業(yè)的增長有望實現(xiàn)持續(xù)增長。特種PTFE樹脂可用于高頻PCB基板，與日本大金和美國杜邦進行競爭。公司的PTFE樹脂產(chǎn)能3.3萬噸，1.8萬噸在建項目基本建成。在特種PTFE賽道持續(xù)領跑，未來業(yè)績彈性取決于國產(chǎn)替代深度與高端應用滲透率提升。

　　投資建議

　　預計公司2025-2027年歸母凈利分別為14.6/20.1/24.6億元，對應7月14日收盤價25.05元，PE分別為22/16/13倍，維持“買入-B”評級。

　　風險提示

　　下游行業(yè)政策變化、產(chǎn)品價格大幅波動、產(chǎn)能建設進度不及預期等風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為29.86。