國(guó)金證券：給予新易盛買入評(píng)級(jí)

2025-07-15 15:22:23 來源：證券之星

　　國(guó)金證券股份有限公司張真楨近期對(duì)新易盛（300502）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2Q25業(yè)績(jī)超預(yù)期，高速光模塊收入占比持續(xù)提升》，給予新易盛買入評(píng)級(jí)。

　　新易盛

　　2025年7月15日公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，公司預(yù)計(jì)1H25凈利潤(rùn)37億元-42億元，同比增長(zhǎng)328%-385%；1H25扣非凈利潤(rùn)36.91億元-41.91億元，同比增長(zhǎng)327%-385%。對(duì)應(yīng)2Q25凈利潤(rùn)21.3億元-26.3億元，同比增長(zhǎng)294%-386%，環(huán)比增長(zhǎng)35%-67%；2Q25扣非凈利潤(rùn)21.2億元-26.2億元，同比增長(zhǎng)145%-203%，環(huán)比增長(zhǎng)35%-67%。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　800G等高速率光模塊放量，帶動(dòng)公司增收增利：受益于AI算力投資增長(zhǎng)，高速率光模塊需求持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)訊石光通信，2025年全球800G光模塊的需求量有望達(dá)1800-2200萬只，主要采購(gòu)方包括英偉達(dá)、谷歌、Meta、AWS等。公司是北美云廠商的重要光模塊供應(yīng)商，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)光模塊中800G及以上光模塊占比有望提升。高速率光模塊具備量?jī)r(jià)齊升的邏輯，帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凈利潤(rùn)亦同比大幅增加。此外我們認(rèn)為受到關(guān)稅不確定性影響，2Q公司部分高速光模塊產(chǎn)品可能存在提前出貨的情況，進(jìn)一步增高業(yè)績(jī)。展望26年，多重利好有望逐步釋放：1)26年800G光模塊需求持續(xù)旺盛，行業(yè)需求量同比有望實(shí)現(xiàn)翻番；同時(shí)1.6T光模塊滲透率有望提升，公司已成功推出單波200G的1.6T光模塊產(chǎn)品，有望在下一代高速光模塊產(chǎn)品中保持領(lǐng)先。2)谷歌、AWS、Meta、OpenAI的ASIC芯片有望在2026年大規(guī)模放量，而ASIC用到的光模塊數(shù)量相較GPU更多，公司作為海外云廠商的光模塊核心供應(yīng)商有望受益。3)AEC是ASIC機(jī)柜內(nèi)優(yōu)選連接方案，LPO適用于數(shù)據(jù)中心機(jī)柜內(nèi)服務(wù)器到交換機(jī)的連接，具有低功耗、低成本優(yōu)點(diǎn)，公司在AEC、LPO均有布局，有望形成第二增長(zhǎng)曲線，拉高盈利質(zhì)量。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

　　考慮到高速光模塊需求超預(yù)期、公司盈利能力強(qiáng)，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為214.2/346.6/478.1億元，同比增長(zhǎng)148%/62%/38%；預(yù)計(jì)EPS分別為8.11/12.47/14.50元，PE分別為16/10/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司實(shí)際控制人被行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)、AI發(fā)展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、存貨積壓的風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券劉云坤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為58.58%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利54.13億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.13。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：