民生證券股份有限公司崔琰,白如近期對(duì)繼峰股份（603997）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《系列點(diǎn)評(píng)十九：2025Q2利潤(rùn)符合預(yù)期格拉默歐洲綜合效應(yīng)顯現(xiàn)》，給予繼峰股份買入評(píng)級(jí)。

　　繼峰股份

　　事件：公司披露2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告：預(yù)計(jì)2025H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.5~1.8億元，同比+182.3%~+238.7%；扣非歸母凈利1.8~2.2億元，同比+566.9%~+715.1%。

　　2025Q2利潤(rùn)符合預(yù)期格拉默歐洲整合效應(yīng)顯現(xiàn)。公司預(yù)計(jì)2025Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.46~0.76億元，中值為0.61億元，同比+77.7%/環(huán)比-42.0%；其中格拉默2025Q2實(shí)現(xiàn)收入4.66億歐元、同比-6.9%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性息稅前利潤(rùn)0.12億歐元，同比-42.1%。分析利潤(rùn)變動(dòng)原因：1)格拉默利潤(rùn)同比下滑，主要系2025Q2美洲和亞太地區(qū)收入及利潤(rùn)下降影響，特別是中國(guó)高毛利業(yè)務(wù)受到經(jīng)濟(jì)不確定性影響，但公司仍維持全年經(jīng)營(yíng)性息稅前利潤(rùn)0.6億歐元的預(yù)測(cè)；2)2024H2對(duì)格拉默歐洲人力資源配置進(jìn)行優(yōu)化，且將繼峰歐洲業(yè)務(wù)并入格拉默，2025H1在人力成本下降及歐洲區(qū)域經(jīng)營(yíng)成本下降端效果顯著；3)2024H2出售美國(guó)虧損子公司TMD，2025H1不再對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　智能電動(dòng)突圍座椅國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。2021年10月至今，公司已獲得超20個(gè)座椅總成項(xiàng)目定點(diǎn)，并于2023年5月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2024年累計(jì)交付33萬(wàn)套，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.10億元。截至2025年7月14日公司累計(jì)乘用車座椅在手項(xiàng)目定點(diǎn)21個(gè)，生命周期總金額達(dá)927-974億元，一般車型生命周期為5-7年，在手訂單如在同一年量產(chǎn)，可實(shí)現(xiàn)年收入154-162億元，為繼峰本部2024年收入的240%-252%，收入增量顯著。根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2025/2026年座椅事業(yè)部收入考核目標(biāo)值為50/100億元，凈利潤(rùn)考核目標(biāo)值為1.5/5.0億元，彰顯對(duì)座椅業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和盈利的信心。

　　全面協(xié)同劍指全球智能座艙龍頭。公司2019Q4并表格拉默后，2020年開啟全面整合，2023年隨格拉默全球COO李國(guó)強(qiáng)先生上任后，以提高盈利能力為目標(biāo)，強(qiáng)力推動(dòng)全面降本增效措施的具體落地。同時(shí)格拉默和繼峰聯(lián)合開拓市場(chǎng)，產(chǎn)品相互賦能，客戶相互導(dǎo)入，共同提升市占率。面對(duì)汽車行業(yè)電動(dòng)智能百年大變革，公司橫向拓展乘用車座椅、音響頭枕、車載冰箱、移動(dòng)中控系統(tǒng)等智能化新品，縱向布局智能家居式重卡座艙、電動(dòng)出風(fēng)口、隱藏式門把手、車載冰箱等，長(zhǎng)期來(lái)看“大繼峰”有望充分發(fā)揮格拉默百年積淀的座椅等技術(shù)優(yōu)勢(shì)和繼峰的民企靈活機(jī)制沖擊智能座艙市場(chǎng)，劍指全球龍頭。

　　投資建議：整合成效漸顯，新產(chǎn)品和新客戶加速拓展，“大繼峰”(繼峰+格拉默)未來(lái)有望成為全球智能座艙龍頭，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入為267.50/299.50/359.50億元，歸母凈利潤(rùn)為6.05/9.45/13.43億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.48/0.74/1.06元，對(duì)應(yīng)2025年7月14日12.33元/股的收盤價(jià)，PE分別為26/17/12倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車銷量不及預(yù)期；整合不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券王琎研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為25.76%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.8億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.83。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.35。