群益證券(香港)有限公司何利超近期對完美世界（002624）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《上半年業(yè)績大幅回暖，后續(xù)異環(huán)等重點新游值得關(guān)注》，給予完美世界增持評級，目標(biāo)價18.0元。

　　完美世界

　　事件：

　　公司發(fā)布業(yè)績業(yè)績預(yù)告，2025年上半年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4.8-5.2億元，同比扭虧；扣非后凈利潤2.9-3.3億元，同比扭虧；其中Q2單季度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.8-2.2億元，同比扭虧。業(yè)績符合預(yù)期，維持“買進(jìn)”評級。

　　上半年業(yè)績大幅回暖，后續(xù)產(chǎn)品儲備豐富：公司上半年業(yè)績增長主要來源于自研的新國風(fēng)仙俠MMORPG端游《誅仙世界》于2024年12月上線，為報告期內(nèi)公司帶來良好業(yè)績增量。此外公司電競業(yè)務(wù)以高質(zhì)高頻的賽事為依托，實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，上半年電競業(yè)務(wù)流水同比延續(xù)增長趨勢，持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績。報告期內(nèi)公司非經(jīng)常性損益預(yù)計約19,000萬元，主要系2025年第一季度出售乘風(fēng)工作室產(chǎn)生的處置收益以及報告期內(nèi)取得的政府補(bǔ)助。后續(xù)產(chǎn)品方面，公司研發(fā)的超自然都市開放世界RPG游戲《異環(huán)》在國內(nèi)開啟新一輪測試，幷于7月初啟動海外區(qū)域首次測試，備受市場關(guān)注；報告期末至7月初，公司研發(fā)的異世界都市冒險JRPG游戲《女神異聞錄：夜幕魅影》相繼于日本、歐美、東南亞等海外區(qū)域公測，獲得用戶高度認(rèn)可；公司研發(fā)的誅仙IP正統(tǒng)續(xù)作MMORPG游戲《誅仙2》定檔2025年8月7日在國內(nèi)公測，預(yù)期將繼續(xù)穩(wěn)固公司在該類型游戲上的布局與優(yōu)勢。

　　降本增效大力推進(jìn)初現(xiàn)成效：2024年公司對研發(fā)團(tuán)隊進(jìn)行了全面梳理，研發(fā)人員從23年末的3993人縮減至24年末的2575人，雖然在Q4形成了較高減值，但精簡了研發(fā)力量，在未來有望提升研發(fā)效率，達(dá)到“提質(zhì)減量”的降本思路。2025Q1公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為8.36%/7.22%/24.71%，同比-8.96/-12.25/-12.77個百分點，降本增效效果顯著，也幫助公司實現(xiàn)扭虧為盈。未來伴隨公司聚焦重點游戲單品的運營思路，基本面觸底反彈改善趨勢明顯，公司利潤率有望持續(xù)轉(zhuǎn)正。

　　《異環(huán)》二測展現(xiàn)極佳畫質(zhì)體驗，未來或?qū)⒊蔀楣�司王牌IP：《異環(huán)》是公司旗下幻塔工作室自主研發(fā)的超自然都市開放世界RPG游戲，采用虛幻引擎5制作，支持光線追蹤和DLSS技術(shù)。從6月二測相關(guān)PV和實際畫面來看，目前游戲單論畫質(zhì)已達(dá)到國內(nèi)二游第一檔次水平，都市+科幻+二次元畫風(fēng)亦具備獨特吸引力，與近兩年業(yè)內(nèi)同類型游戲相比有望帶來差異化優(yōu)勢。目前《異環(huán)》收容測試已于6月26日正式開啟，此前五月出版署新一批版號審批結(jié)果中也已獲得了多端版號，游戲上線節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計《異環(huán)》大概率將在2025年正式上線，考慮到游戲畫質(zhì)極佳、賽道火爆、制作工作室過往履歷優(yōu)異，《異環(huán)》未來或?qū)⒊蔀楣�司王牌IP，首年流水有望超過50億元，大幅帶動公司游戲臺塊業(yè)績增長，成為公司新的王牌IP。

　　盈利預(yù)期：我們預(yù)計公司2025-2027年凈利潤分別為6.81億、12.54億元、14.09億元，YOY分別為扭虧、+84.12%、+12.38%；EPS分別為0.35元、0.65元、0.73元，當(dāng)前股價對應(yīng)A股2025-2027年P(guān)/E為41/22/20倍，考慮到新游《異環(huán)》有望大幅增厚公司未來業(yè)績，給予“買進(jìn)”建議。

　　風(fēng)險提示：1、公司新品游戲表現(xiàn)不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為15.76。