國金證券股份有限公司趙中平,張楊桓,尹新悅近期對夢百合（603313）進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2整體經(jīng)營向好，期待后續(xù)盈利彈性》，給予夢百合買入評級。

　　夢百合

　　業(yè)績簡評

　　7月14日公司發(fā)布2025H1業(yè)績預(yù)告，25H1預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1億元至1.2億元，同比增長90.14%到128.17%；預(yù)計實現(xiàn)扣非凈利潤1億元至1.2億元，同比增長78.51%到114.21%。單25Q2來看，預(yù)計公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元至0.61億元，預(yù)計同比增長24.24%到84.85%�？紤]到Q2公司受關(guān)稅及海運費影響，整體利潤表現(xiàn)相對理想，改善趨勢仍在顯現(xiàn)。

　　經(jīng)營分析

　　預(yù)計Q2收入穩(wěn)健增長，美國市場表現(xiàn)或較優(yōu)。分市場來看，國內(nèi)市場方面，雖然由于地產(chǎn)端銷售仍未明顯改善，整體終端家具需求相對承壓，但公司積極調(diào)整內(nèi)銷自主品牌運營思路，Q2內(nèi)銷收入預(yù)計同比仍有增長；歐洲市場方面，考慮到出貨節(jié)奏，Q2增長或有一定放緩；美國市場方面，考慮到跨境電商發(fā)展態(tài)勢良好以及美國對等關(guān)稅帶來的訂單回流美國工廠，預(yù)計Q2收入增長有所提速。

　　海外工廠盈利能力回升疊加國內(nèi)自主品牌減虧，共同推動公司整體盈利能力改善。公司此前盈利端承壓主因原材料價格上漲、海外產(chǎn)能與需求錯配、國內(nèi)自主品牌虧損等，目前多重因素逐步顯現(xiàn)改善。海外原材料價格方面，25H1美國TDI/歐洲TDI價格分別同比下降14.75%/8.94%。海外產(chǎn)能利用率方面，第三輪反傾銷+美國對等關(guān)稅正倒逼床墊生產(chǎn)回流美國本土，公司此前在美布局的產(chǎn)能有望充分釋放，產(chǎn)能利用率提升明顯，驅(qū)動盈利改善。國內(nèi)自主品牌方面，公司優(yōu)化營銷及運營策略，上海夢百合子公司顯示減虧跡象，25Q1僅虧損746萬元(24全年虧損1.16億元)。

　　經(jīng)營逐步改善，盈利回升趨勢越發(fā)明顯。外銷方面，三輪床墊反傾銷+此輪美國全面對等關(guān)稅，公司美國工廠產(chǎn)能利用率有望逐步抬升，疊加海外原材料價格回落的背景下，公司美國工廠盈利能力改善趨勢已現(xiàn)，此外公司歐洲工廠依托于新客戶開拓，盈利能力也正穩(wěn)步改善，整體來看，公司外銷盈利能力已逐步觸底回升。內(nèi)銷方面，國內(nèi)記憶棉床墊行業(yè)滲透率仍極低，公司通過堅定自主品牌戰(zhàn)略，從組織、營銷等多方面進行優(yōu)化調(diào)整，自有品牌收入和單店提貨情況已體現(xiàn)出邊際向好趨勢，內(nèi)銷自主品牌后續(xù)發(fā)展可期，有望抬升公司盈利穩(wěn)定性及估值中樞。

　　盈利預(yù)測、估值與評級

　　我們預(yù)計公司24-26年EPS分別為0.47/0.72/1.12元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為14/9/6倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　原材料大幅上漲；海運費大幅上漲；美元降息不達預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為9.15。