國金證券股份有限公司李陽,王龍近期對科達(dá)制造（600499）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《非洲建材加速貢獻(xiàn)利潤，瓷磚玻璃出海先鋒》，給予科達(dá)制造買入評級。

　　科達(dá)制造

　　2025年7月14日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)預(yù)增公告：取業(yè)績快報(bào)區(qū)間中值，25H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.45億元，同比+64%，扣非歸母凈利6.95億元，同比+74%。其中25Q2單季度歸母凈利3.98億元，同比+178%，扣非歸母凈利3.72億元，同比+200%。

　　經(jīng)營分析

　　(1)海外建材板塊：預(yù)計(jì)25H1收入、利潤雙增，主因價(jià)格優(yōu)化+陶瓷新產(chǎn)能釋放+拓展玻璃業(yè)務(wù)。價(jià)格端，2024H1非洲本土市場競爭加劇，自2024年中起，市場競爭回歸理性，價(jià)格開始回暖，在低基數(shù)背景下，預(yù)計(jì)2025H1均價(jià)好于去年同期。產(chǎn)能端，公司非洲肯尼亞伊新亞陶瓷項(xiàng)目、科特迪瓦陶瓷項(xiàng)目已于6月投產(chǎn)，南美秘魯玻璃項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)建設(shè)，預(yù)計(jì)其將于2026年投產(chǎn)。市場端，非洲是出海的熱門區(qū)域，市場認(rèn)知仍存在較大預(yù)期差，截至2024年底，公司海外建材業(yè)務(wù)在非洲肯尼亞、加納、坦桑尼亞、塞內(nèi)加爾、贊比亞、喀麥隆6國擁有10個(gè)生產(chǎn)基地，運(yùn)營19條建筑陶瓷產(chǎn)線、2條潔具產(chǎn)線及2條玻璃產(chǎn)線(尚未包括2025年產(chǎn)線)。

　　(2)陶瓷機(jī)械板塊：多因素影響下25H1業(yè)績有所下降，一是公司上半年籌劃設(shè)立海外子公司、啟用土耳其工廠配件耗材車間，二是行業(yè)需求放緩，三是客戶投資計(jì)劃調(diào)整。陶機(jī)業(yè)務(wù)重點(diǎn)關(guān)注海外市場發(fā)展以及新產(chǎn)品、新領(lǐng)域的拓展進(jìn)度。2024年公司陶瓷機(jī)械業(yè)務(wù)海外收入占比接近60%。

　　(3)碳酸鋰板塊(投資收益)：2017年科達(dá)戰(zhàn)略入股藍(lán)科鋰業(yè)，通過全資子公司合計(jì)持股43.58%。2024年公司碳酸鋰銷量約4.16萬噸，2025Q1銷量約0.81萬噸，貢獻(xiàn)歸母凈利潤0.90億元。雖然Q2碳酸鋰價(jià)格有所回落，但考慮公司成本優(yōu)勢以及產(chǎn)量表現(xiàn)，預(yù)計(jì)仍將貢獻(xiàn)可觀利潤。

　　盈利預(yù)測、估值與評級

　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為15.44、18.07和19.62億元，同比增速分別為53%、17%、9%，對應(yīng)PE分別為13、11、10倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　海外建材新增產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)；海外建材價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)；海外建材新品類拓展不及預(yù)期；匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)建材機(jī)械需求下滑；碳酸鋰價(jià)格波動。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.22。