中郵證券有限責任公司鮑學博,王煜童近期對北化股份（002246）進行研究并發(fā)布了研究報告《收入增長毛利提升，上半年業(yè)績較快增長》，給予北化股份買入評級。

　　北化股份

　　事件

　　7月14日，公司發(fā)布2025年上半年業(yè)績預告，公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤為0.98-1.11億元，同比增長183%-220%。

　　點評

　　1、收入增長毛利提升，公司業(yè)績實現(xiàn)較快增長。2025年上半年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤為0.98-1.11億元，同比增長183%-220%，業(yè)績變動主要原因是收入同比增長、產(chǎn)品毛利率水平提高。公司2025Q1實現(xiàn)歸母凈利潤0.30億元，2025Q2單季預計為0.68-0.81億，環(huán)比進一步大幅提升，業(yè)績拐點凸顯。公司2025年經(jīng)營目標為實現(xiàn)營收26億元，預計同比增長34%，實現(xiàn)利潤總額1.4億元，我們認為，以目前公司經(jīng)營情況推斷，公司大概率將超額完成全年利潤總額計劃。

　　2、硝化棉需求增長供給收縮，硝化棉出口量價齊升。2025年1-5月，我國硝化棉出口金額為3.27億元，同比增長99%；平均單價為3.37萬/噸，同比增長37%，硝化棉出口量價齊升；其中，5月單月國內硝化棉出口單月金額達0.78億元，環(huán)比進一步提升，單價達3.66萬/噸，再創(chuàng)近期新高。公司作為全球硝化棉龍頭企業(yè)、世界硝化棉制造商協(xié)會三家執(zhí)委之一有望充分受益。

　　3、我們預計未來國內硝化棉出口價格或進一步上漲，公司市占率有望進一步提升。2025年5月30日，衡水市武邑縣建民纖維素有限公司煮洗車間發(fā)生爆炸，國內硝化棉產(chǎn)能進一步收縮，公司市占率有望進一步提升，另外供給的進一步收縮或將導致價格進一步上漲。

　　4、硝化棉不是周期性化工品，而是有長期成長屬性。我們認為，在全球彈藥需求不斷增長態(tài)勢下，軍用硝化棉出口前景廣闊，另外，民用硝化棉有望應用于環(huán)保煙花，將打開巨大的新市場。公司于2020年發(fā)表學術論文《室內煙花用硝化纖維素的制備工藝及其性能研究》2023年已經(jīng)完成煙花用硝化棉的產(chǎn)業(yè)化工藝包設計，推動煙花發(fā)射藥向無硫、無煙或微煙的環(huán)保方向發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，瀏陽現(xiàn)有煙花爆竹生產(chǎn)企業(yè)431家，花炮產(chǎn)業(yè)2024年實現(xiàn)總產(chǎn)值502.2億元，國內市場占有率約60%，出口約占全國70%，可見硝化棉代替煙花用黑火藥市場空間巨大。

　　5、公司防護器材與工業(yè)泵業(yè)務有望增長。公司防化及環(huán)保產(chǎn)業(yè)隨著國內經(jīng)濟進一步回暖，活性炭及催化劑和環(huán)保裝備需求將增長；特種工業(yè)泵行業(yè)總體形勢向好，在煙氣脫硫、磷化工、海外市場仍然有較為穩(wěn)定的需求，礦業(yè)冶金新市場需求有一定增長。

　　6、公司內生與外延發(fā)展并重。截至2025年3月31日，公司在手現(xiàn)金12.96億元，交易性金融資產(chǎn)2.47億元，公司將積極論證閑置募集資金投向規(guī)劃，統(tǒng)籌推動三大產(chǎn)業(yè)板塊協(xié)同發(fā)展；另外，公司控股股東中國北方化學研究院集團有限公司旗下瀘州北方化學工業(yè)有限公司、西安北方惠安化學工業(yè)有限公司、山西北方興安化學工業(yè)有限公司、遼寧慶陽特種化工有限公司2024年合計營收達78.47億元，凈利潤8.9億元，盈利能力較強。

　　7、我們上調公司盈利預測，預計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入26.59、32.74、39.46億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.86、3.20、4.51億元，當前股價對應PE分別為43、25、18倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　1、硝化棉全球擴產(chǎn)導致競爭加�。�2、硝化棉市場拓展低于預期3、公司外延發(fā)展低于預期。

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。