東吳證券股份有限公司黃詩濤,石峰源近期對(duì)華新水泥（600801）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年度業(yè)績預(yù)增點(diǎn)評(píng)：Q2盈利超預(yù)期，海外增量+國內(nèi)改善有望支撐中長期增長》，給予華新水泥增持評(píng)級(jí)。

　　華新水泥

　　投資要點(diǎn)

　　公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)增公告：預(yù)計(jì)2025年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為109,583.00萬元至113,236.00萬元，同比增加50%到55%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為106,126.00萬元至109,528.00萬元，同比增加56%到61%。

　　 Q2單季盈利超預(yù)期高增長，預(yù)計(jì)得益于國內(nèi)水泥盈利改善、海外盈利提升和匯兌損益負(fù)面影響的減小。按照業(yè)績預(yù)告區(qū)間測(cè)算，公司Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.62-8.98億元，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8.26-8.60億元，同比分別增長55.8%-62.4%、56.2%-62.6%。我們預(yù)計(jì)一方面得益于國內(nèi)水泥業(yè)務(wù)盈利改善，3月沿江等核心市場(chǎng)提價(jià)順利落地，奠定良好的價(jià)格起點(diǎn)，雖然5月局部區(qū)域價(jià)格有所回落，但預(yù)計(jì)Q2國內(nèi)水泥平均噸盈利改善明顯。另一方面預(yù)計(jì)得益于海外工廠技改提產(chǎn)成效以及部分工廠價(jià)格上漲改善盈利。此外，公司Q1因匯兌損失導(dǎo)致單季財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加0.92億元，Q2坦桑尼亞先令、尼泊爾盧比、美元等匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的幣種幣值較為穩(wěn)定。

　　海外布局不斷完善、業(yè)務(wù)版圖持續(xù)擴(kuò)大，形成新增長極。2024年前三季度公司海外水泥平均噸凈利達(dá)到70元人民幣，顯著優(yōu)于國內(nèi)市場(chǎng)，反映公司海外并購技改提產(chǎn)提效獲得的良好投資回報(bào)率。截至2024年底海外水泥產(chǎn)能超2250萬噸/年，同比增長8%，公司持續(xù)推進(jìn)海外現(xiàn)有工廠技改降本提產(chǎn)，贊比亞恩多拉工廠、南非Simuma工廠升級(jí)改造項(xiàng)目于2025年6月正式投產(chǎn)。此外公司2024年內(nèi)簽約尼日利亞產(chǎn)能1060萬噸/年水泥項(xiàng)目、巴西產(chǎn)能880萬噸/年骨料項(xiàng)目兩項(xiàng)并購，分別填補(bǔ)了西非區(qū)域和南美市場(chǎng)的空白，巴西項(xiàng)目已于2025年3月完成收購。

　　“反內(nèi)卷”導(dǎo)向下行業(yè)供給自律共識(shí)有望進(jìn)一步強(qiáng)化，國內(nèi)水泥盈利中樞有望回升。盡管國內(nèi)水泥行業(yè)Q2因需求波動(dòng)或錯(cuò)峰執(zhí)行問題供需階段性失衡、價(jià)格出現(xiàn)回落，但今年行業(yè)在主導(dǎo)企業(yè)引領(lǐng)下維護(hù)利潤的意愿顯著增強(qiáng)，我們認(rèn)為供需再平衡時(shí)間仍然會(huì)明顯好于去年，全年盈利中樞有望高于去年。短期沿江等核心市場(chǎng)價(jià)格已接近前期底部，Q3隨著供給自律的強(qiáng)化和需求季節(jié)性改善，價(jià)格有望迎來顯著反彈。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：海外率先布局、并購持續(xù)落地彰顯公司領(lǐng)先的國際化布局、經(jīng)營能力。隨著國內(nèi)水泥行業(yè)供給自律加強(qiáng)、景氣反彈，公司一體化及綠色低碳戰(zhàn)略強(qiáng)化競(jìng)爭力，海外持續(xù)拓展，支撐中長期發(fā)展動(dòng)能。暫假設(shè)尼日利亞項(xiàng)目2025年內(nèi)完成交割，基于Q2盈利超預(yù)期，“反內(nèi)卷”導(dǎo)向有望強(qiáng)化行業(yè)供給自律，我們上調(diào)2025-2027年歸母凈利潤至28.8/32.2/35.6億元(前值為27.4/30.6/33.3億元)，對(duì)應(yīng)市盈率9/8/8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：尼日利亞項(xiàng)目并購?fù)瓿蓵r(shí)點(diǎn)的不確定性，市場(chǎng)競(jìng)爭加劇、國內(nèi)水泥需求超預(yù)期下行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券戴銘余研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.24%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤為盈利27.35億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.87。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.78。