中郵證券有限責任公司蔡雪昱,楊逸文近期對有友食品（603697）進行研究并發(fā)布了研究報告《會員渠道放量驅(qū)動增長，業(yè)績有望保持高增》，給予有友食品買入評級。

　　有友食品

　　事件

　　公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，顯示2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.46-7.98億元，同比增長40.91%-50.77%，單Q2實現(xiàn)收入3.63-4.15億元，同比增長42.91%-63.39%。上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1.05-1.12億元，同比增長37.91%-47.57%，單Q2實現(xiàn)歸母凈利潤0.55-0.62億元，同比增長66.67%-87.88%。上半年公司實現(xiàn)扣非凈利潤0.89-0.97億元，同比增長46.82%-58.90%，單Q2實現(xiàn)扣非凈利潤0.45-0.53億元，同比增長74.62%-105.38%。

　　投資要點

　　會員制商超持續(xù)上新，新渠道動能強勁。公司積極推動渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化與產(chǎn)品創(chuàng)新升級，會員制與零食量販渠道成為增長新引擎，傳統(tǒng)線下渠道穩(wěn)健調(diào)整，線上電商強化品宣與新品孵化功能，產(chǎn)品研發(fā)響應(yīng)效率顯著提升。會員制商超合作持續(xù)深化，5月在山姆渠道上新第三款定制單品酸湯雙脆，主要原料選取優(yōu)質(zhì)雞胸軟骨和雞膝骨，主打高蛋白營養(yǎng)產(chǎn)品，新品重回肉類賽道，其受眾群體、消費場景更為廣泛，預(yù)計將帶來更好月銷水平。零食量販渠道隨著終端擴張、體量快速攀升，已完成單個系統(tǒng)多品類導(dǎo)入，25年以來增速表現(xiàn)亮眼。傳統(tǒng)線下渠道今年以來仍面臨一定壓力，全年規(guī)劃以穩(wěn)為主，雖整體態(tài)勢弱勢，但仍會適度加大投入，加強店面陳列、調(diào)整經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，把握渠道模式迭代機會。電商渠道一季度保持快速增長，電商團隊架構(gòu)去年已到位，加大在興趣電商方面品牌投入，打法上部分產(chǎn)品做線上首發(fā)后再導(dǎo)入線下，以承接部分品牌推廣職能。

　　渠道結(jié)構(gòu)變化影響毛利率，公司中長期發(fā)展目標清晰。從成本角度看，主要原料鳳爪通過提前備貨平滑短期波動，全年成本預(yù)期平穩(wěn)高潛力新品(如雞腳筋、雞脆骨)毛利率略高于傳統(tǒng)產(chǎn)品。因會員制商超和零食渠道裸價銷售模式、導(dǎo)致低毛利率渠道占比提升，直營會員渠道費用率低，但線上電商及傳統(tǒng)渠道品牌投入加大，期間費用絕對額上升但整體費率下降。既一季度因渠道結(jié)構(gòu)變化影響利潤率同比有所下滑，二季度來看凈利率及扣非凈利率同環(huán)比均有所提升。

　　盈利預(yù)測與投資評級

　　我們看好公司在新渠道新市場發(fā)展勢能，25年再會員店與線上渠道持續(xù)深耕，期待新品進一步放量。考慮到山姆渠道上新超預(yù)期，我們上調(diào)2025-2027年收入預(yù)測至16.97/20.06/22.49億元(原預(yù)測為15.01/17.47/19.6億元)，同比+43.51%/18.22%/12.11%，上調(diào)2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測至2.21/2.65/2.99億元(原預(yù)測為1.97/2.31/2.61)，同比+40.42%/20.0%/12.91%，對應(yīng)當前股價PE分別為25/21/19，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　食品安全風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為16.2。